请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 钢铁 特钢II 量价齐升，2万吨项目稳步扩产 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年度报告&2022Q1季报，2021年营业收入71.99亿元、同比增长44.76%，2021年归母净利润8.87亿元、同比增长243.83%。2022Q1营业收入26.31亿元，同比增长94.25%、环比增长15.53%。2022Q1归母净利润8.11亿元，同比增长553.60%、环比增长140.91%。 点评： 量价齐升，预计2022年锂盐产量2.2万吨。2021年公司锂盐营收为12.24亿元，同比增长298.65%，主要原因在于公司锂盐产品量价齐升。2021年公司锂盐产量为1.14万吨，同比增长30.26%，销量为1.12万吨，同比增长16.88%。根据我们测算公司2021年锂盐的平均售价为12.3万元/吨（SMM的碳酸锂平均价格为11.6万元/吨，均为含税价），成本方面公司锂盐直接材料成本为3.05万元/吨，燃料及动力的成本为1.21万元/吨，单吨碳酸锂营业成本约4.31万元/吨（含外购原材料）。 2021年公司锂盐二期项目正按计划有序推进中，第一条生产线已进行投料测试，第二条生产线正在进行设备安装， 2022Q1公司锂盐销量为2720吨。随着二期的不断放量，预计2022年公司锂盐产量为2.2万吨。 化山瓷石矿扩产稳步推进，基本可以覆盖3万吨锂盐生产。公司二期180万吨锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，部分设备已开始安装，预计2022年下半年建成，届时合计将拥有360万吨的锂云母选矿产能，根据120万吨锂云母原矿对应1吨碳酸锂，公司的选矿产能刚好可以覆盖扩产的3万吨碳酸锂生产。 特钢业务保持稳中有进，持续研发高附加值产品。2021年公司黑色金属冶炼和加工业务实现营收59.75亿元，同比增长28.06%，归母净利润为4.17亿元，产品实现销量31.36万吨。毛利润为6.11亿元，同比增长1.64%，毛利率为10.23%，环比下降2.66pct。公司也在不断研发高附加值产品的研发，公司不锈钢产品的毛利率仍保持较高水平。 携手宁德、江钨，永兴合计权益产能2.5万吨。2022年1月永兴与宁德共同出资规划建设600万吨选矿产能和5万吨碳酸锂产能项目。2022年2月永兴与江西钨业成立合资公司建设年产2万吨碳酸锂项目。永兴拥有先进的云母提锂技术，江西钨业及宜春钽铌矿拥有储量丰富、品位高的锂云母资源，宁德为全球锂电池行业龙头。 此次多方联合既可以为永兴保障高质量的锂云母，又可以为锂盐 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 406/265 总市值/流通(百万元) 42,255/27,562 12 个月最高/最低(元) 148.99/54.48 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：李帅华 电话：010-88695231 E-MAIL：lish@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521070002 (25%)6%37%68%100%131%21/5/621/7/621/9/621/11/622/1/622/3/6永兴材料沪深300[Table_Message] 2022-05-05 公司点评报告 买入/维持 永兴材料(002756) 目标价：137 昨收盘：104.09 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 的销售绑定大客户，2.5万吨碳酸锂权益产能也进一步证明了永兴未来业绩增长的可持续性，公司成长可期。 投资建议：看好永兴未来锂盐的放量。预计公司2022-2024归母净利润为50.21/55.91/59.52亿元，对应EPS为12.37/13.77/14.66元，对应PE为8.42/7.56/7.10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7199 13387 15195 15838 （+/-%） 44.76 85.96 13.51 4.23 净利润(百万元） 887 5021 5591 5952 （+/-%） 2.44 4.66 0.11 0.06 摊薄每股收益(元) 2.22 12.37 13.77 14.66 市盈率(PE) 66.68 8.42 7.56 7.10 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 事件 公司发布2021年度报告，2021年营业收入71.99亿元、同比增长44.76%，2021年归母净利润8.87亿元、同比增长243.83%。 2021Q4营业收入22.77亿元，同比增长70.41%、环比增长21.43%，2021Q4归母净利润3.37亿元，同比增长8497.55%、环比增长35.99%。2022Q1营业收入26.31亿元，同比增长94.25%、环比增长15.53%。2022Q1归母净利润8.11亿元，同比增长553.60%、环比增长140.91%。 二、 点评 (一) 锂盐量价齐升，2022年产量2.2万吨 放量在即，预计2022年锂盐产量2.2万吨。2021年公司锂盐营收为12.24亿元，同比增长298.65%，主要原因在于公司锂盐产品量价齐升。2021年公司锂盐产量为1.14万吨，同比增长30.26%，销量为1.12万吨，同比增长16.88%。根据我们测算公司2021年锂盐的平均售价为12.3万元/吨（SMM的碳酸锂平均价格为11.6万元/吨，均为含税价），成本方面公司锂盐直接材料成本为3.05万元/吨，燃料及动力的成本为1.21万元/吨，年单吨碳酸锂营业成本约4.31万元/吨（含外购原材料） 2021年公司锂盐二期项目正按计划有序推进中，第一条生产线已进行投料测试，第二条生产线正在进行设备安装， 2022Q1公司锂盐销量为2720吨。随着二期的不断放量，预计2022年公司锂盐产量为2.2万吨。 图表1：永兴材料营收及同比情况（亿元） 图表2：永兴材料归母净利润及同比情况（亿元） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表3：永兴季度营收及同比情况（亿元） 图表4：永兴季度归母净利润及同比情况（亿元） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02017年2018年2019年2020年2021年营业收入/亿元YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02017年2018年2019年2020年2021年净利润/亿元YOY 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 化山瓷石矿扩产稳步推进，基本可以覆盖3万吨锂盐生产。公司目前拥有永兴新能源一期120万吨选矿产能，二期180万吨锂矿石高效选矿与综合利用项目已进入建设收尾阶段，部分设备已开始安装，预计2022年下半年建成。公司年产300万吨锂矿石技改扩建项目前期准备工作已经完成进入建设阶段，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年。加上永诚锂业2021年7月建成的60万吨选矿产能，公司合计将拥有360万吨的锂云母选矿产能，根据120万吨锂云母原矿对应1吨碳酸锂，公司的选矿产能刚好可以覆盖扩产的3万吨碳酸锂生产。 图表5：永兴材料毛利率及净利率情况（%） 图表6：永兴材料三费占比情况（%） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 特钢业务保持稳中有进，持续研发高附加值产品。2021年公司黑色金属冶炼和加工业务实现营收59.75亿元，同比增长28.06%，归母净利润为4.17亿元，产品实现销量31.36万吨。毛利润为6.11亿元，同比增长1.64%，毛利率为10.23%，环比下降2.66pct。公司仍在不断研发新的产品，气阀钢全系列钢种、液氢容器专用不锈钢、钛钢模铸改连铸工艺、沉淀硬化奥氏体不锈钢线材性能优化提升、半导体EP级高纯不锈钢管等高附加值产品的研发，公司不锈钢产品的毛利率仍保持较高水平。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.05.010.015.020.025.030.019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1季度营业收入YOY-100%0%100%200%300%400%500%600%0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.00008.00009.000010.000019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1季度归母净利润YOY0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%2017年2018年2019年2020年2021年毛利率净利率-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2017年2018年2019年2020年2021年销售费用占比管理费用占比财务费用占比三费占比 公司点评报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表7：永兴材料分产品毛利率情况（%） 图表8：永兴材料分产品毛利情况（亿元） 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 (二) 联合宁德、江钨，未来成长有保障 携手宁德，布局5万吨锂盐生产，永兴权益产能1.5万吨。2022年1月26日永兴与宁德共同出资设立合资公司，宁德持股70%，永兴持股30%，规划建设600万吨采矿产能（主要承包宁德的部分矿山运营）、600万吨选矿产能和5万吨碳酸锂产能项目，一期项目规划3万吨碳酸锂冶炼产能，一期项目达产后，双方将启动剩余产能建设。 同时永兴目前在建的2万吨/年锂盐产能中产品主要优先供应给宁德，宜丰县花桥矿业有限公司确保永兴所需的原材料。 联合江钨，建设2万吨碳酸锂产线，永兴权益产能1万吨。2022年2月16日永兴与江西钨业成立合资公司建设年产2万吨碳酸锂项目。项目分二期实施，其中第一期建设年产1万吨碳酸锂，江钨负责提供锂云母原料供应保障，永兴负责提供锂云母制备电池级碳酸锂技术保障。 永兴拥有先进的云母提锂技术，江西钨业及宜春钽铌矿拥有储量丰富、品位高的锂云母资源。双方此次合作，能实现优势互补和强强联合，进一步提高永兴碳酸锂市场占有率，巩固并提升公司云母提锂龙头企业地位。 三、 风险提升 需求不及预期，锂价大幅下跌等风险。 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%201720182019202020