请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年07月13日 晋控煤业（601001.SH） 量价齐升促业绩释放，资产注入扩成长空间 事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告。公司预计2022年上半年实现归母净利润23亿元左右，同比增加约70%；预计2022年半年度实现扣非归母净利润23亿元左右，同比增加约100%。分季度来看，公司预计2022年Q2实现归母净利14亿元，同比增长63.6%，环比增长55.7%；主因煤炭售价高位运行，公司单季度销量环比回升，量价齐升下业绩充分释放。 公司肩负集团煤炭资产上市重任。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，会上提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的定量目标。22年4月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。2020年10月，晋控煤业集团将同忻煤矿优质煤炭资产成功注入上市公司。未来晋能控股集团有望在政策促进下继续深化改革，提高资产证券化率，有计划地将煤炭资产逐步装入既有上市公司平台。 资产注入空间巨大。公司所属的晋控煤业为晋能控股集团煤炭资产的主要上市平台，晋能控股集团为山西省第一、全国第二大煤炭企业，集团资源储备丰富，实力雄厚。2020年晋能控股集团资产证券化率仅为8.8%，远低于80%，其中，晋控煤业现有煤炭产能4810万吨（含同忻），仅为集团总产能的11%，未来资产注入空间巨大。 投资建议。公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。公司地处大秦线起点、运输便利。在山西国企改革提速下，资产收购序幕开启，公司已于2020年12 月收购集团优质资产同忻煤矿32%股权，后续伴随集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为51亿元、53.8亿元、57.7亿元，EPS分别为3.05元、3.21元，3.45元，对应PE为5.0、4.7、4.4，维持 “买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，山西国改进度不及预期，资产注入存不确定性 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,905 18,265 19,032 19,627 20,258 增长率yoy（%） -4.0 67.5 4.2 3.1 3.2 归母净利润（百万元） 876 4,658 5,100 5,379 5,770 增长率yoy（%） -2.4 431.9 9.5 5.5 7.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 2.78 3.05 3.21 3.45 净资产收益率（%） 10.6 35.6 28.8 23.4 20.2 P/E（倍） 29.1 5.5 5.0 4.7 4.4 P/B（倍） 3.5 2.1 1.6 1.2 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年7月12日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 7月12日收盘价(元) 15.25 总市值(百万元) 25,523.93 总股本(百万股) 1,673.70 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 43.21 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 江悦馨 执业证书编号：S0680120070060 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《晋控煤业（601001.SH）：肩负集团资产上市重任，低估值高成长标的》2022-04-30 2、《晋控煤业（601001.SH）：业绩超预期，资产注入打开成长空间》2021-10-28 3、《晋控煤业（601001.SH）：业绩大增209%，资产注入值得期待》2021-08-26 -59%-30%0%30%59%89%119%148%2021-072021-112022-032022-07晋控煤业 沪深300 2022年07月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11146 19547 20644 28253 31680 营业收入 10905 18265 19032 19627 20258 现金 9233 16386 18675 24980 29584 营业成本 7040 8335 8427 8395 8441 应收票据及应收账款 799 1092 879 1154 944 营业税金及附加 723 1377 1434 1479 1527 其他应收款 118 1367 181 1415 232 营业费用 123 148 152 157 162 预付账款 83 86 90 92 96 管理费用 432 492 514 530 547 存货 550 357 560 353 565 研发费用 133 216 225 232 240 其他流动资产 363 259 259 259 259 财务费用 386 326 134 -18 -204 非流动资产 20863 20798 22602 23311 24452 资产减值损失 -96 -158 -100 -100 -100 长期投资 5428 4899 6726 7674 9062 其他收益 16 16 16 16 16 固定资产 10491 10518 10540 10391 10217 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3885 3672 3540 3443 3383 投资净收益 216 963 600 600 600 其他非流动资产 1059 1709 1796 1803 1790 资产处置收益 0 211 210 0 0 资产总计 32009 40345 43245 51564 56132 营业利润 2113 8302 9072 9568 10262 流动负债 12885 16257 13830 15996 13921 营业外收入 5 3 5 5 5 短期借款 4410 3773 3773 3773 3773 营业外支出 17 30 17 17 17 应付票据及应付账款 4862 5814 4979 5773 5039 利润总额 2102 8275 9060 9556 10250 其他流动负债 3613 6671 5078 6450 5109 所得税 771 1938 2122 2238 2401 非流动负债 6512 6273 5332 4335 3338 净利润 1331 6337 6938 7318 7849 长期借款 5258 4670 3729 2732 1735 少数股东损益 455 1679 1838 1939 2079 其他非流动负债 1254 1603 1603 1603 1603 归属母公司净利润 876 4658 5100 5379 5770 负债合计 19397 22530 19162 20331 17259 EBITDA 3443 9385 9785 10165 10706 少数股东权益 5328 5913 7751 9690 11769 EPS（元） 0.52 2.78 3.05 3.21 3.45 股本 1674 1674 1674 1674 1674 资本公积 248 132 132 132 132 主要财务比率 留存收益 4302 8959 15648 22637 30045 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 7284 11902 16332 21544 27104 成长能力 负债和股东权益 32009 40345 43245 51564 56132 营业收入(%) -4.0 67.5 4.2 3.1 3.2 营业利润(%) -5.3 292.9 9.3 5.5 7.3 归属于母公司净利润(%) -2.4 431.9 9.5 5.5 7.3 获利能力 毛利率(%) 35.4 54.4 55.7 57.2 58.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.0 25.5 26.8 27.4 28.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.6 35.6 28.8 23.4 20.2 经营活动现金流 3749 7820 6110 8490 7119 ROIC(%) 8.7 28.9 26.9 23.9 21.8 净利润 1331 6337 6938 7318 7849 偿债能力 折旧摊销 1004 1065 883 929 972 资产负债率(%) 60.6 55.8 44.3 39.4 30.7 财务费用 386 326 134 -18 -204 净负债比率(%) 9.6 -34.9 -40.1 -54.3 -58.0 投资损失 -216 -963 -600 -600 -600 流动比率 0.9 1.2 1.5 1.8 2.3 营运资金变动 907 615 -1035 861 -898 速动比率 0.8 1.2 1.4 1.7 2.2 其他经营现金流 337 440 -210 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3600 -397 -1877 -1038 -1514 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.4 0.4 资本支出 792 481 -23 -240 -246 应收账款周转率 11.0 19.3 19.3 19.3 19.3 长期投资 -2886 0 -1827 -949 -1388 应付账款周转率 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -5694 85 -3727 -2226 -3148 每股指标（元） 筹资活动现金流 987 -435 -1943 -1147 -1002 每股收益(最新摊薄) 0.52 2.78 3.05 3.21 3.45 短期借款 334 -637 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.24 4.67 3.65 5.07 4.25 长期借款 3986 -589 -941 -997 -997 每股净资产(最新摊薄) 4.35 7.11 9.76 12.87 16.19 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 -115 0 0 0 P/E 29.1 5.5 5.0 4.7 4.4 其他筹资现金流 -3338 906 -1003 -150 -5 P/B 3.5 2.1 1.6 1.2 0.9 现金净增加额 1137 6989 2289 6305 4604 EV/EBITDA 9.3 2.7 2.4 1.8 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年7月12日收盘