证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 食品及饲料添加剂 2023年01月07日 金禾实业（002597）2022年业绩预告点评 强推 （维持） 三氯蔗糖量价齐升助力业绩再攀高峰，百亿投资有望打开中长期成长空间 目标价：48.58元 当前价：31.61元 事项： ❖ 2023年1月5日，金禾实业发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润16.55亿元至17.70亿元，同比增长约40.60%至50.37%，其中Q4单季度归母净利润约3.22亿元至4.37亿元，同比下滑约5.66%至30.46%，环比下滑约8.66%至32.67%。 评论： ❖ 三氯蔗糖量价齐升，全年业绩创历史新高。2022年，金禾实业预计实现历史最佳业绩，主要原因系：1）受到大宗原料、能源价格波动的影响，公司适时对主要食品添加剂产品和大宗化学品价格进行了不同幅度的调整，根据百川盈孚，2022年公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚平均价格（含税）分别为38.05万元/吨、7.45万元/吨、11.25万元/吨、8.9万元/吨，同比+38.57%、+7.19%、-16.43%、+2.55%，大部分产品价格上涨贡献业绩弹性；2）2021年，公司年产5000吨三氯蔗糖项目投产，2022贡献全年业绩，在价格上升期叠加新产能放量，贡献业绩增量。 ❖ 横向布局丰富产品序列，纵向延伸打造成本护城河。横向扩张方面，2022年，公司1000吨/年阿洛酮糖项目顺利投产并在积极拓展市场中，此外公司规划450吨/年酶改质葡萄糖基甜菊糖苷项目以及50吨/年瑞鲍迪苷D/瑞鲍迪苷M项目，将持续丰富公司甜味剂产品序列。纵向延伸方面，2022年，公司4万吨/年氯化亚砜二期项目顺利投产，将进一步保证三氯蔗糖的原料供应，3万吨/年DMF项目也在持续推进中，投产后有望继续加深三氯蔗糖业务的成本护城河。 ❖ 百亿投资规划定远二期项目，中长期成长动力充足。2022年四季度，公司拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，拟投资约99亿元，在定远盐化工业园建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，该项目规划用地约2000亩，将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，建设面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。截至2022年三季度末，公司固定资产仅25.94亿元，该项目投资近百亿，完成建设后，将大幅增加公司固定资产，为中长期成长注入充足的动力，也将持续巩固公司在食品添加剂领域的市场地位。 ❖ 投资建议：考虑到近期三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚价格有所下滑，我们下调公司22-24年归母净利润预测分别至17.47、19.45、24.34亿元（前值为17.92、22.57、24.43亿元），对应EPS分别为3.11、3.47、4.34元（前值为3.19、4.03和4.36元），当前市值对应PE分别为10x、9x、7x。采用相对估值法，给予公司23年14x估值，对应目标价48.58元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5,845 6,957 7,415 8,191 同比增速(%) 59.4% 19.0% 6.6% 10.5% 归母净利润(百万) 1,177 1,747 1,945 2,434 同比增速(%) 63.8% 48.4% 11.4% 25.2% 每股盈利(元) 2.10 3.11 3.47 4.34 市盈率(倍) 15 10 9 7 市净率(倍) 3.0 2.4 1.9 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年1月5日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：吴宇 邮箱：wuyu1@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 56,091.82 已上市流通股(万股) 55,715.67 总市值(亿元) 177.31 流通市值(亿元) 176.12 资产负债率(%) 33.90 每股净资产(元) 11.58 12个月内最高/最低价 46.60/31.26 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《金禾实业（002597）2022年中报预告点评：三氯蔗糖拐点已现，甜味剂龙头配置正当时》 2022-07-08 《金禾实业（002597）2021年报点评：量价双升实现历史最佳业绩，行业格局优化龙头企业进入收获期》 2022-03-23 《金禾实业（002597）2021年业绩预告点评：业绩符合预期，三氯蔗糖表现值得期待》 2022-01-04 -28%-17%-5%7%22-0122-0322-0522-0822-1023-012022-01-06~2023-01-05金禾实业沪深300华创证券研究所 金禾实业（002597）2022年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,985 2,056 2,489 3,264 营业收入 5,845 6,957 7,415 8,191 应收票据 0 276 73 101 营业成本 4,199 4,486 4,698 4,906 应收账款 505 455 533 623 税金及附加 33 52 52 55 预付账款 109 115 118 125 销售费用 69 82 87 96 存货 506 556 597 612 管理费用 150 178 190 210 合同资产 0 0 0 0 研发费用 183 218 232 256 其他流动资产 2,389 3,014 3,137 3,498 财务费用 23 18 11 6 流动资产合计 5,494 6,472 6,947 8,223 信用减值损失 -16 -7 -7 -7 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -4 -4 -4 长期股权投资 20 20 20 20 公允价值变动收益 49 49 49 49 固定资产 2,400 3,252 4,880 6,573 投资收益 119 26 76 76 在建工程 334 1,234 1,609 1,609 其他收益 41 41 22 22 无形资产 120 108 97 87 营业利润 1,385 2,039 2,292 2,808 其他非流动资产 480 472 465 459 营业外收入 1 1 1 27 非流动资产合计 3,354 5,086 7,071 8,748 营业外支出 22 22 45 22 资产合计 8,848 11,558 14,018 16,971 利润总额 1,364 2,018 2,248 2,813 短期借款 176 476 376 606 所得税 188 272 304 380 应付票据 615 751 761 825 净利润 1,176 1,746 1,944 2,433 应付账款 475 545 606 636 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,177 1,747 1,945 2,434 合同负债 132 157 167 185 NOPLAT 1,196 1,761 1,953 2,439 其他应付款 9 9 9 9 EPS(摊薄)（元） 2.10 3.11 3.47 4.34 一年内到期的非流动负债 66 66 66 66 其他流动负债 307 400 435 512 主要财务比率 流动负债合计 1,780 2,404 2,420 2,839 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 630 1,130 1,630 1,730 成长能力 应付债券 507 507 507 507 营业收入增长率 59.4% 19.0% 6.6% 10.5% 其他非流动负债 90 90 90 90 EBIT增长率 67.6% 46.8% 10.9% 24.8% 非流动负债合计 1,227 1,727 2,227 2,327 归母净利润增长率 63.8% 48.4% 11.4% 25.2% 负债合计 3,007 4,131 4,647 5,166 获利能力 归属母公司所有者权益 5,841 7,428 9,373 11,808 毛利率 28.2% 35.5% 36.6% 40.1% 少数股东权益 0 -1 -2 -3 净利率 20.1% 25.1% 26.2% 29.7% 所有者权益合计 5,841 7,427 9,371 11,805 ROE 20.2% 23.5% 20.8% 20.6% 负债和股东权益 8,848 11,558 14,018 16,971 ROIC 23.9% 24.6% 21.5% 20.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.0% 35.7% 33.1% 30.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 25.2% 30.6% 28.5% 25.4% 经营活动现金流 885 1,395 2,366 2,656 流动比率 3.1 2.7 2.9 2.9 现金收益 1,519 2,131 2,442 3,159 速动比率 2.8 2.5 2.6 2.7 存货影响 -165 -51 -40 -15 营运能力 经营性应收影响 -245 -228 126 -121 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 经营性应付影响 148 207 70 95 应收账款周转天数 25 25 24 25 其他影响 -372 -664 -231 -463 应付账款周转天数 38 41 44 46 投资活动现金流 -740 -2,100 -2,475 -2,400 存货周转天数 36 43 44 44 资本支出 -597 -2,108 -2,480 -2,403 每股指标(元) 股权投资 -15 0 0 0 每股收益 2.10 3.11 3.47 4.34 其他长期资产变化 -128 8 5 3 每股经营现金流 1.58 2.49 4.22 4.74 融资活动现金流 229 776 542 519 每股净资产 10.41 13.24 16.71 21.05 借款增加 604 800 400 330 估值比率 股利及利息支付 -283 -41 -42 -43 P/E 15 10 9 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -92 17 184 232 EV/EBITDA 42 30 26 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 金禾实业（002597）2022年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业