请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1212.90 流通股本(百万股) 1141.26 市价(元) 73.64 市值(百万元) 89318.28 流通市值(百万元) 84042.50 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：73.64 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 电话：021-20315185 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭中伟 电话：0755-22660869 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 电话：0755-22660869 Email：anyc@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1、《华友钴业：2020年全年业绩高增，成长性不可忽视》-20210329 2、《华友钴业：Q3业绩超预期，业绩弹性有望继续释放》-20201029 3、《华友钴业：2020H1业绩大幅改善，产业链布局进一步深化》-20200901 4、《华友钴业：定增布局镍和前驱体项目，全产业链布局进一步深化》-20200526 5、《华友钴业：一体化、全产业链布局的钴龙头》-20200506 备注：股价为2021年4月15日收盘价 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18852.83 21186.84 28117.52 34287.61 38948.84 增长率yoy% 30.46% 12.38% 32.71% 21.94% 13.59% 净利润 119.53 1164.84 3230.04 3607.22 4150.14 增长率yoy% -92.18% 874.48% 177.29% 11.68% 15.05% 每股收益（元） 0.110 1.030 2.663 2.974 3.422 净资产收益率 1.14% 11.41% 25.83% 23.44% 22.18% P/E 1007.43 78.92 27.65 24.76 21.52 PEG 4.13 1.46 N/A N/A N/A P/B 11.53 9.00 7.14 5.80 4.77 投资要点  【事件】：华友钴业于2021年4月15日披露2021年一季报，公司2021年Q1实现营业收入64.24亿元，同比增长45.20%，环比增长1.20%；实现归属于上市公司股东的净利润6.54亿元，同比增长256.50%，环比增长36.81%；实现扣非净利润6.59亿元，同比增长398.35%，环比增长32.90%。经营活动产生的现金流9.40亿元，同比增长1337.04%。业绩符合预期。  公司业绩延续高增长趋势。21Q1业绩高增长主要是由于产销增长，以及主营产品售价提升，一季度铜均价为8504美元/吨，同比增长51%，环比增长19%；国内金属钴均价为34.38万元/吨，同比增长28.83%，环比增长28.74%；硫酸钴均价为8.08万元/吨，同比增长50.63%，环比增长46.61%；三元前驱体（NCM622）均价为11.67万元/吨，同比增长32.71%，环比增长27.36%。在此带动下，21Q1实现毛利13.66亿元，同比增长125.65%，环比增长30.39%；毛利率提升至21.26%，同比增加7.58pcts，环比增加4.76pcts。  公司期间费用率有所降低。2021年Q1公司期间费用率为6.72%，较去年同期降低0.88pcts，具体来看，销售费用率由0.91%→0.71%，下降0.20pcts；由于本期职工薪酬、激励和服务费增加，管理费用同比增长38%至1.81亿元，管理费用率由2.97%→2.82%，下降0.14pcts；财务费用方面，财务费用率由2.56%→1.52%，减少1.04pcts；研发费用方面，由于公司材料耗用等增加，研发费用同比增长108%至1.07亿元，研发费用率由1.16%→1.66%，增加0.50pcts。  公司全产业链布局不断深化，成长性不可忽视。1）公司不断加码印尼镍资源布局，年产6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目已于2020年初开工建设，预计2021年底建成试产，4.5万吨镍金属量高冰镍项目前期工作有序推进，2021年上半年开工建设；2）按照公司的发展战略规划，未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上；3）浦华、乐友项目2020年下半年完成认证并进入量产阶段，华浦项目部分产线于2021年一季度开始批量生产，华金项目预计今年上半年完成认证；4）公司子公司华海新能源与浦项化学签订了N65前驱体长期购销合同，自2020年3月至2022年12月，合同合计产品数量约9万吨，通过POSCO-LGC电池产业链，应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃等全球知名车企。  盈利预测及投资建议：假设2021-2023年国内电解钴（含税）销售均价为-50%0%50%100%150%200%2020/1/22021/1/2华友钴业 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年4月16日 华友钴业（603799）/稀有金属 量价齐升助力21Q1业绩高增，高成长可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 35/38/40万元/吨，铜销售均价（含税）为6.5万元/吨，公司2021-2022年归母净利润分别约为32.30亿、36.07亿、41.50亿，截止目前893亿市值，对应PE分别为28/25/22X。维持公司“买入”评级。  风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。 rQnOpMsPmPtNwOzRtPpMtPaQdNaQmOnNnPrQkPmMtPlOrQsM7NqRwPxNoNuMwMoMtN 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：公司主要产品价格变化 单位 2020Q1 2020Q4 2021Q1 环比 同比 mb钴 （美元/磅) 16.66 15.74 21.81 39% 31% 金属钴 （万元/吨） 26.69 26.71 34.38 29% 29% 硫酸钴 （万元/吨） 5.37 5.51 8.08 47% 51% 钴中间品 （美元/磅) 10.17 12.41 17.02 37% 67% 四氧化三钴 （万元/吨） 17.90 21.72 30.89 42% 73% 三元前驱体（622/动力） （万元/吨） 8.79 9.16 11.67 27% 33% LME铜 （美元/吨) 5636.60 7166.45 8503.64 19% 51% 来源：Wind，中泰证券研究所 图表2：公司主要财务指标变化（亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：公司净利润变化拆分（单位：亿元） 2020Q12020Q42021Q1环比同比指标变动原因营业收入44.2463.4864.241.20%45%主要产品销售单价、销售数量增加营业成本38.1953.0150.58-5%32%主要产品单位成本、销售数量增加毛利6.0510.4813.6630%126%毛利率14%17%21%5%8%销售费用0.400.380.4619%13%销售费用率0.91%0.60%0.71%0%0%管理费用1.311.861.81-3%38%主要是职工薪酬及激励、服务费等增加管理费用率3%3%3%0%0%财务费用1.131.390.98-30%-14%财务费用率3%2%2%-1%-1%研发费用0.511.511.07-29%108%主要是材料耗用等增加研发费用率1%2%2%-1%1%期间费用3.365.144.31-16%28%期间费用率8%8%7%-1%-1%资产减值损失-0.320.290.02-94%105%营业利润2.115.869.3660%344%利润总额2.105.629.2064%338%所得税费用0.431.082.50132%487%归母净利润1.844.786.5437%257%扣非净利润1.324.966.5933%398% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：公司产业链布局 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：公司财务报表及预测（单位：百万元） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 利润表2018A2019A2020A2021E2022E2023E 营业收入14450.7618852.8321186.8428117.5234287.6138948.84 减: 营业成本10337.0016748.2617869.7121400.0326576.0130113.16 营业税金及附加172.40253.77193.97257.42313.91356.58 销售费用109.08163.77171.63227.78277.76315.52 管理费用419.15467.60665.04882.591076.271222.58 财务费用593.92427.10402.53534.20651.43739.99 研发费用380.22267.61370.78492.08565.89650.77 资产减值损失704.04-328.85-46.350.000.000.00 加: 投资收益-18.99-46.4172.830.000.000.00 公允价值变动损益16.76-37.13-28.580.000.000.00 其他经营损益44.2948.664.110.000.000.00 营业利润1777.01160.981515.204815.515392.246201.01 加: 其他非经营损益-11.96-1.72-36.48-16.72-16.72-16.72 利润总额1765.05159.271478.724798.795375.526184.29 减: 所得税240.3851.14353.071076.681202.411383.38 净利润1524.67108.121125.653722.114173.114800.91 减: 少数股东损益-3.43-11.41-39.190.000.000.00 归属母公司股东净利润1528.10119.531164.843230.043607.224150.14资产负债表2018A2019A2020A2021E2022E2023E 货币资金2324.162885.762334.265623.506857.527789.77 应收和预付款项2563.852105.312103.263646.203423.044598.06 存货5487.843389.924069.164863.526229.706339.99 其他流动资产516.201068.651319.34557.02557.02557.02 长期股权投资543.541331.492078.502078.502078.502078.50 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程6031.319623.1011710.2813291.6814573.091