年报点评：19年业绩符合预期，20年量价齐升业绩高增可期

公司点评 | 牧原股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月27日 。 19年业绩符合预期，20年量价齐升业绩高增可期 牧原股份（002714.SZ）年报点评 证券研究报告 公司点评 | 牧原股份 西部证券 2020年02月27日 公司评级 增持 股票代码 002714 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 118.60 近一年股价走势 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 联系人 陶泠 15000831636 taoling@research.xbmail.com.cn 相关研究 牧原股份：行业景气向上，公司业绩超出市场预期—牧原股份（002714.SZ）2019年业绩预告点评 2020-01-15 牧原股份：2019年出栏符合预期，产能充足支撑2020年高出栏—牧原股份（002714.SZ）12月生猪销售简报点评 2020-01-07 牧原股份：自繁自养一体化龙头，内外兼修快速成长—牧原股份（002714.SZ）首次覆盖 2020-01-02 -11%13%37%61%85%109%133%157%2019-022019-062019-102020-02牧原股份畜禽养殖中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 19年业绩符合预期，猪价上涨带动业绩增长。公司2019年实现营业收入202.2亿元，同比增长51%；归母净利润61.1亿元，同比增长1075%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司业绩符合此前业绩预告和我们的预期，19年公司业绩增长主要是由于猪价上涨叠加成本可控，我们测算公司2019年商品猪销售均价约为19元/公斤，同比上涨60%，其中Q4销售均价约31.4元/公斤，同比上涨177%，而生猪的主营业务成本仅同比增长3%。 多项要素助力公司养猪业务快速扩张。公司计划2020年生猪出栏量为1750万-2000万头，同比增长71%-95%。资金情况好转，公司货币资金、经营性现金流净额逐季增加，资产负债率下降到40%，2020年资本开支计划为200亿元左右，主要用于扩张生猪养殖业务。土地储备充足，猪舍建设加快，2019年底固定资产189亿元，同比增长39%，环比增长21%；在建工程86亿元，同比增长134%，环比增长73%。截至2020年1月，已建成的育肥产能在2700万头左右。种猪有序扩张，截至2019年底公司母猪存栏约200.3万头，其中能繁母猪存栏为128.3万头，后备母猪存栏约72万头。资金、土地、种猪产能充足，为2020年公司高出栏量保驾护航。 投资建议：维持“增持”评级。行业能繁母猪存栏缓慢恢复，猪肉供给仍然紧张，猪价有望维持在较高水平。公司严格防控非瘟疫情，出栏量有望率先恢复增长。我们预计公司2020-22年公司归母净利润为352.4、323.9、385.1亿元，对应EPS为15.99、14.69、17.47元，当前股价对应20-22年PE为7.4、8.1、6.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情蔓延风险，猪价上涨不及预期风险，出栏量不及预期风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,388 20,221 61,913 66,054 77,757 增长率 33.3% 51.0% 206.2% 6.7% 17.7% 归母净利润 (百万元) 520 6,114 35,243 32,385 38,512 增长率 -78.0% 1075.4% 476.4% -8.1% 18.9% 每股收益（EPS） 0.24 2.77 15.99 14.69 17.47 市盈率（P/E） 502.6 42.8 7.4 8.1 6.8 市净率（P/B） 20.1 11.3 4.3 2.8 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 牧原股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月27日 索引 内容目录 一、行业景气向上，19年业绩符合预期 ....................................................................... 3 1.1 盈利能力改善，费用率下降 ............................................................................. 4 1.2 现金流好转，资本结构改善，偿债能力增强 ....................................................... 5 1.3 公司快速扩张，土地与种猪产能充足 ................................................................. 6 二、盈利预测与投资建议 ............................................................................................ 7 2.1 经营展望与关键假设 ....................................................................................... 7 2.2 盈利预测与投资建议 ....................................................................................... 7 三、风险提示 ............................................................................................................ 9 图表目录 图1：2019年营业收入同比增长51.04% .................................................................... 3 图2：2019年归母净利润同比增长1075.37% ............................................................. 3 图3：2019年四季度公司营收贡献最多 ....................................................................... 3 图4：2019年公司净利润逐季度改善 .......................................................................... 3 图5：公司2019年生猪销量略有下滑 ......................................................................... 4 图6：公司2019年仔猪占比上升 ................................................................................ 4 图7：2019年公司盈利能力逐季好转 .......................................................................... 4 图8：2019年公司各项费用率逐季下降 ....................................................................... 5 图9：2019年公司货币资金同比增长293.56% ............................................................ 5 图10：2019年公司经营性现金流净额同比增长635.74% ............................................. 5 图11：2019年末公司资产负债率下降至40.04% ........................................................ 6 图12：2019年公司短期偿债能力改善 ........................................................................ 6 图13：2019年公司固定资产同比增长39.27% ............................................................ 6 图14：2019年公司在建工程同比增长133.65% .......................................................... 6 图15：2019年公司生产性生物资产同比增长162.45% ................................................ 7 表1：牧原股份生猪养殖业务收入及盈利预测拆分 ......................................................... 8 表2：畜禽养殖可比上市公司估值对比（截至2020年2月27日收盘） .......................... 8 pOyQpNnRmRtPqOoOnQrRnO6M8QbRmOmMpNqQkPpPtRkPnPuMaQoPnRvPpPoQuOoMpP 公司点评 | 牧原股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年02月27日 一、行业景气向上，19年业绩符合预期 公司发布2019年年度报告，2019年实现营业收入202.21亿元，同比增长51.04%；归母净利润61.14亿元，同比增长1075.37%；基本每股收益2.82元。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 公司2019年归母净利润61.14亿元，符合此前业绩预告的60-64亿元区间，也基本符合我们此前预期的61.9亿元。公司业绩的核心驱动因素为猪价、生猪销量和养殖成本。19年公司业绩增长主要是由于猪价上涨叠加成本可控，我们测算公司2019年商品猪销售均价约为19元/公斤，同比上涨60%，其中Q4销售均价约31.4元/公斤，同比上涨177%，而生猪的主营业务成本仅同比增长3.32%。 图1：2019年营业收入同比增长51.04% 图2：2019年归母净利润同比增长1075.37% 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 分季度来看，随着行情回暖，公司业绩逐季增长，四季度营收和净利润贡献最多，且增速最快。2019Q1-Q4公司营业收入分别为30.48、41.12、45.73、84.88亿元，分别同比增长11%、49%、25%、102%；Q1-Q4归母净利润分别为-5.41、3.85、15.43、47.27亿元，分别同比增长-498%、279%、260%、2681%。 图3：2019年四季度公司营收贡献最多 图4：2019年公司净利润逐季度改善 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 资料来源：公司年报，西部证券研发中心 由于非洲猪瘟致死率高、传播性强、疫苗研制难度较大等，导致生猪养殖行业产能