2017年年报点评：业绩高增符合预期，订单量质齐升

敬请阅读末页信息披露及免责声明 业绩高增符合预期，订单量质齐升 ——2017年年报点评 事件：公司2017年实现营收38.89亿元，同比增长31.81%；归母净利润6.09亿元，同比增长36.46%；EPS为 0.76元/股，同比增长38.18%。 主要观点：  双主营齐头并进，一季度业绩向好 受益于园林PPP业务稳步推进，以及国内重卡市场向好，2017年公司双主营携手并进，营收同比增31.81%，归母净利润同比增36.46%。分业务来看，园林/汽车配件分别实现营收26.26亿/12.36亿元，同比增速28.01%/39.78%。分季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4营收增速分别为38.58%/51.92%/54.21/8.15%，我们判断4季度营收增速下滑，可能是受到PPP政策收紧后银行放贷驱缓影响。2017年公司录得毛利率34.17%，同比微降0.25pct。分业务来看，园林业务毛利率同比升2.10pct至32.59%；汽车配件业务毛利率同比降2.93pct至38.07%。2017年公司三费支出占营收比为14.66%，较去年提高0.4pct。其中管理费用占比降0.65pct至7.39%；财务费用占比升0.94pct至3.20%，主要是报告期内公司为推进园林业务拓展，融资规模增大，导致利息支出增加所致。公司还公布了一季报业绩预告，受益于园林工程订单的加速推进，及汽车配件市场率的持续提升，预计2018年1季度归母净利润增幅在55.41% -85.19%之间，为全年业绩高增奠定了基础。  融资渠道多元化，成功发行4亿公司债，拟发7亿可转债 公司近年来积极扩充融资渠道，对公司业务拓展及PPP项目的推进奠定了良好的基础。公司2015年以来以银行授信、非公开发行股票、公司债及信托贷款等多种方式，合计融资额超过29亿基本都投向了园林业务。2017年，公司在成功发行的4亿公司债后，公布了可转债发行预案，计划募集7亿，继续投向PPP项目建设。公司在融资端的实力与积极性持续彰显，对园林业务的做大做强起到了支撑作用。  收并购持续推进，完善园林产业布局 为加快公司园林业务的拓展进程，完善自身在生态+旅游领域上的布局，2017年公司继续以收并购的形式进行扩张。公司继2015年收购杭州赛石园林后，2017年又完成了对及法雅园林的收购，基本奠定了在全国范围内进行业务扩张的根基。公司还借力股权投资，强化与杭州建投、绿城中国等相关公司的业务合作，为开拓PPP、小镇建设项目牵线搭桥。近年来公司持续强化园林子公司的资金及工程实力。在持续注资赛石园林、杭州园林、法雅园林外，2017年8月公司还通过收购唯宏环境，成功获取了市政公用工程施工总承包一级资质，为公司未来在全国范围内业务拓展的提速奠定了基础。 美晨生态（300237） 投资评级：增持 报告日期：2018-03-26 股价走势： 研究员：高欣宇 0551-65161836 gaoxy_pro@126.com S0010517110002 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：袁道升 0551-65161836 neilyds@163.com -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 沪深300 美晨生态 建筑建材组 证券研究报告-公司点评报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明  订单量、质齐升，业绩增长有保障 公司2017年至今累计签订了367亿框架协议，报告期内PPP订单进入集中收获期，未来业绩增长有保障。公司2017年已公告重大合同35.33亿元，截止至2017年底，在手订单达55.96亿元，报告期内框架协议内大型订单集中落地，推动公司订单质量迈上新台阶。公司目前在手订单/17年园林业务营收比为2.13倍，17年至今框架内订单/17年园林业务营收比为13.98倍，订单与营收的比值较高，为未来业绩增长提供了较大空间。  盈利预测与估值 公司2014年通过收购赛石园林开启转型之路，目前已形成以汽车零部件和生态园林为主的双主业经营模式。报告期内，公司通过收并购加速完善生态产业布局，积极推动框架协议的签订，抢占PPP市场；公司还积极实现多渠道融资，为园林业务的拓展奠定了坚实基础。我们认为，公司目前PPP订单进入收获期，融资实力有保障，项目进展相对顺利，2018年营收高增长确定性较强，未来业绩成长弹性十足。我们预测，公司 2018-2020年EPS分别为1.12元/股、1.52元/股、1.84元/股，对应的PE为13倍、10倍、8倍，给予“增持”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3889 5249 6562 7546 收入同比(%) 32% 35% 25% 15% 归属母公司净利润 609 903 1226 1482 净利润同比(%) 36% 48% 36% 21% 毛利率(%) 34.2% 34.7% 35.0% 35.3% ROE(%) 18.4% 21.8% 23.3% 22.4% 每股收益(元) 0.76 1.12 1.52 1.84 P/E 19.79 13.36 9.83 8.14 P/B 3.77 3.03 2.35 1.86 EV/EBITDA 16 11 9 7 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 6,222 7,915 9,903 12,034 营业收入 3,889 5,249 6,562 7,546 现金 629 1,080 1,312 1,955 营业成本 2,560 3,429 4,267 4,884 应收账款 927 1,564 1,843 2,055 营业税金及附加 20 61 68 57 其他应收款 238 403 472 528 销售费用 158 228 271 315 预付账款 23 34 33 46 管理费用 287 428 516 589 存货 4,225 4,691 6,087 7,237 财务费用 124 256 203 249 其他流动资产 180 143 156 213 资产减值损失 33 11 3 (3) 非流动资产 1,885 1,304 1,482 1,500 公允价值变动收益 0 45 (30) 5 长期投资 315 220 284 273 投资净收益 45 20 28 31 固定资产 308 289 269 250 营业利润 756 901 1,232 1,491 无形资产 75 70 65 61 营业外收入 5 10 8 8 其他非流动资产 1,187 726 864 917 营业外支出 3 9 9 7 资产总计 8,107 9,219 11,386 13,534 利润总额 758 903 1,231 1,492 流动负债 3,840 4,355 5,242 5,879 所得税 140 0 0 0 短期借款 1,005 1,005 1,097 1,094 净利润 618 903 1,231 1,492 应付账款 1,935 2,591 3,217 3,688 少数股东损益 9 0 5 9 其他流动负债 900 758 928 1,097 归属母公司净利润 609 903 1,226 1,482 非流动负债 910 733 862 986 EBITDA 926 1,182 1,460 1,763 长期借款 307 307 307 307 EPS（元） 0.76 1.12 1.52 1.84 其他非流动负债 603 427 556 680 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 4,750 5,088 6,104 6,866 主要财务比率 少数股东权益 153 154 158 167 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E 股本 807 807 807 807 成长能力 资本公积 939 870 870 870 营业收入 31.81% 35.00% 25.00% 15.00% 留存收益 1,457 2,301 3,446 4,824 营业利润 42.88% 19.18% 36.75% 20.97% 归属母公司股东权益 3,203 3,978 5,123 6,501 归属于母公司净利润 36.46% 48.08% 35.88% 20.88% 负债和股东权益 8,107 9,219 11,386 13,534 获利能力 毛利率(%) 34.17% 34.67% 34.98% 35.28% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.20% 15.67% 17.19% 18.69% 会计年度 2017 2018E 2019E 2020E ROE(%) 18.43% 21.85% 23.31% 22.37% 经营活动现金流 (178) 625 321 885 ROIC(%) 27.18% 27.22% 27.58% 26.99% 净利润 618 903 1,226 1,482 偿债能力 折旧摊销 51 25 24 24 资产负债率(%) 58.60% 55.19% 53.62% 50.73% 财务费用 109 256 203 249 净负债比率(%) 39.77% 40.48% 41.57% 35.91% 投资损失 (45) (20) (28) (31) 流动比率 1.62 1.82 1.89 2.05 营运资金变动 (567) (593) (1,082) (851) 速动比率 0.52 0.74 0.73 0.82 其他经营现金流 (344) 56 (22) 11 营运能力 投资活动现金流 (605) 187 (7) 37 总资产周转率 0.56 0.61 0.64 0.61 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 5.70 5.68 5.18 5.21 长期投资 3 95 (64) 11 应付账款周转率 2.28 2.32 2.26 2.19 其他投资现金流 (608) 92 58 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 742 (801) (110) (272) 每股收益(最新摊薄) 0.76 1.12 1.52 1.84 短期借款 235 (0) 92 (3) 每股经营现金流(最新摊薄) (0.22) 0.77 0.40 1.10 长期借款 (59) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.97 4.93 6.35 8.05 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加