年报点评：量价齐升带动业绩高增，光伏玻璃价格下行预期下关注公司市占率变化

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 新能源设备 分析师:唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 量价齐升带动业绩高增，光伏玻璃价格下行预期下关注公司市占率变化 ——福莱特(601865)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（首次） 市场数据(2021-04-02) 收盘价(元) 27.42 一年内最高/最低(元) 46.64/10.61 沪深300指数 5161.56 市净率(倍) 8.19 流通市值(亿元) 122.85 基础数据(2020-12-31) 每股净资产(元) 3.52 每股经营现金流(元) 0.83 毛利率(%) 46.54 净资产收益率_摊薄(%) 22.51 资产负债率(%) 41.02 总股本/流通股(万股) 204124.88/42762.88 B股/H股(万股) 0/45000 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2021年04月06日 事件： 公司发布2020年年报：实现营业总收入62.60亿元，同比增长30.24%；归属于上市公司股东的净利润16.29亿元，同比增长127.09%；经营活动产生的现金流量净额17.01亿元，同比增长233.43%；加权平均净资产收益率29%，同比提升12个百分点；基本每股收益0.83元，拟向股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。 点评：  光伏玻璃量价齐升带动公司2020年业绩高增。光伏玻璃建设投产周期相对较长，2020年下半年光伏装机需求量大增以及双面玻璃市场渗透率提升等因素共同驱动公司光伏玻璃业务销售销量和售价齐升。2020年公司的光伏玻璃销售量1.85亿平方米，同比增长19.17%；平均销售价格28.26元/平米，同比增长18.85%。成本端，纯碱、石英砂、天然气和石油类燃料上半年保持低位，下半年明显回升。全年原材料成本、制造费用、直接人工等生产成本较上年仅增长5.08%。因此，光伏玻璃毛利率达49.41%，同比大增16.54个百分点，且盈利能力于四季度达到阶段性高点。  双玻市场渗透率提升，光伏玻璃中长期市场广阔。双玻光伏组价比单玻组件具有更高的发电量、生命周期更长、耐候性、耐磨性、耐腐蚀性更强，其市场需求得到快速增长。2020年国内的光伏装机容量48.2GW，同比增长60%；尽管受疫情冲击，但全球装机容量130GW，同比增长13%。随着技术进步驱动电池片转换效率提升，组件生产成本降低和地面光伏系统初始全投资成本的下降，光伏电站平准化度电成本仍有较大下降空间。根据中国光伏行业协会预计，“十四五”期间，我国光伏行业年均装机容量有望达70-90GW，全球年均装机容量222-287GW，旺盛的装机需求将带动光伏玻璃销量快速增长。  光伏玻璃价格高峰已过，2021年产品销售增长由价增切换到量增逻辑。根据PV Infolink的统计，2020年3.2mm镀膜光伏玻璃和2.0mm光伏镀膜玻璃周平均销售最高价格分别达43、35元/平米。而2021年以来光伏玻璃、胶膜、银浆等辅材价格维持高位，硅料价格大幅度上涨，导致组件成本上升明显。组件厂上调出货价格降低开发商的投资回报率，2021年第一季度市场需求相对平淡。组件厂下调开工率导致阶段性需求减-4%40%84%128%172%216%260%304%2020-042020-082020-12福莱特 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 弱，而光伏玻璃新增产能释放，供需矛盾缓解。截至2021年3月31日，3.2mm和2.0mm光伏玻璃平均价格分别降低至28、22元/平米。考虑到2021年信义光能、福莱特、旗滨集团、安彩高科、中电彩虹等公司在光伏玻璃行业的产能扩张，预计光伏玻璃价格将逐步回归到合理区间。“以量补价”将会成为相关公司收入增长的主要逻辑，而产品制成率高、质量稳定性强、成本控制力强的头部企业将会在降价过程中具备较强的成本优势和抗风险能力。  公司资本开支预期加大，产能扩张有望提升长期竞争力。公司与信义光能在运产能占行业55%，扩大产能规模是保持行业竞争地位的重要举措。2021年公司光伏玻璃产能投放规模显著，其中，越南海防光伏玻璃生产基地1000吨日融化量窑炉于一季度点火投产，安徽二期4条日融化量1200吨的生产线将于全年投产（第一条已于一季度点火运营）。另外，公司自筹资金的安徽三期项目（5座日熔化量 1200 吨/天的光伏玻璃窑炉）处于建设中，预计于2022年陆续点火运营。相关资本开支92.35亿元，公司通过非公开发行股票、公开发行可转换债券、发行H股、银行借款等多种筹资方式融资。公司募投项目均为大窑炉生产线，具备生产效率高、成品率高和单位能耗低等特征，规模化生产降低生产成本，增强产品市场竞争力，提升市场份额。  首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。预计2021、2022年全面摊薄EPS分别为1.03元、1.37元，按照4月2日27.42元/股收盘价计算，对应PE分别为26.5和20.0倍。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，生产制造经验优势和成本优势显著。中短期光伏玻璃价格面临一定的下行风险，但公司长期产能规划较为清晰，连续的产能扩张将显著提升供给能力，巩固市场地位，因此，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：下游装机需求不及预期；光伏玻璃价格下行风险；原材料价格上涨风险；汇率变动风险；资本开支增加，财务压力增加风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元) 4,807 6,260 9,314 13,661 16,243 增长比率（%） 56.9 30.2 48.8 46.7 18.9 净利润(百万元) 717 1,629 2,221 2,939 3,512 增长比率（%） 76.1 127.1 36.3 32.4 19.5 每股收益(元) 0.33 0.76 1.03 1.37 1.64 市盈率(倍) 82.0 36.1 26.5 20.0 16.8 资料来源：贝格数据，中原证券 新能源设备 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：公司光伏玻璃销量 图2：公司光伏玻璃平均销售价格和平均生产成本 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 图3：双面玻璃市场渗透率情况 图4：全球光伏装机容量和同比增速 资料来源：中国光伏行业协会，中原证券 资料来源：中国光伏行业协会，中原证券 图5：公司光伏玻璃毛利率走势 资料来源：公司公告，中原证券 0.005000.0010000.0015000.0020000.0015A16A17A18A19A2020A销量（万平米） 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0015A16A17A18A19A2020A每平米价格（元） 每平米成本（元） 0204060801001202019A2020E2021E2022E2023E2025E单玻占比（%） 双玻占比（%） 020406080100120140160020406080100120140全球光伏装机容量（GW） 同比增速（%） 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0015A16A17A18A19A2020A毛利率（%） 新能源设备 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4453 5569 15354 18533 22795 营业收入 4807 6260 9314 13661 16243 现金 613 1590 6426 6866 7678 营业成本 3290 3347 5396 8394 9974 应收票据及应收账款 3084 1935 6344 8424 11879 营业税金及附加 35 61 91 133 158 其他应收款 4 24 17 44 29 营业费用 255 302 419 587 682 预付账款 93 363 316 680 504 管理费用 121 172 256 376 447 存货 484 479 1073 1342 1528 研发费用 204 285 424 621 739 其他流动资产 176 1177 1177 1177 1177 财务费用 53 142 150 160 167 非流动资产 4940 6697 7317 8208 8733 资产减值损失 -15 -72 0 0 0 长期投资 0 14 30 47 64 其他收益 30 25 28 27 27 固定资产 3071 3334 3717 4080 4386 公允价值变动收益 -5 1 0 0 0 无形资产 427 530 747 1049 1187 投资净收益 7 6 8 7 7 其他非流动资产 1442 2819 2824 3033 3096 资产处置收益 -7 -18 0 0 0 资产总计 9392 12266 22671 26741 31528 营业利润 846 1865 2614 3422 4110 流动负债 4454 3331 7482 8660 10157 营业外收入 17 13 0 0 0 短期借款 1316 617 967 792 879 营业外支出 0 4 2 3 3 应付票据及应付账款 2193 2008 5701 6735 8042 利润总额 863 1874 2612 3419 4108 其他流动负债 945 705 815 1133 1236 所得税 145 245 391 479 595 非流动负债 425 1700 1759 1873 1892 净利润 717 1629 2221 2939 3512 长期借款 282 1612 1671 1784 1803 少数股东损益 0 0 0 0 0