光伏玻璃量价齐升，业绩逐季高增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 光伏玻璃量价齐升，业绩逐季高增 ■事件：福莱特发布2019年年报，报告期内公司实现营收48.07亿元，同比增长56.89%；归母净利润7.17亿元，同比增长76.09%。其中，2019年4季度实现收入14.26亿元，同比增长77%，环比增长5.97%；归母净利润2.1亿元，同比增长78.58%，环比下降14.78%。另外，公司同时公布了2020年一季报，报告期内，公司实现营收12.03亿元，同比增长29.13%，环比下降15.65%；归母净利润2.15亿元，同比增长97.01%，环比增长2.60%。 ■光伏玻璃量价齐升，拉动业绩实现大幅增长：受益2019年全球光伏需求回暖以及公司光伏玻璃产能提升，公司业绩实现大幅增长：1）光伏玻璃方面，受益2018年底嘉福日熔化量600吨的光伏玻璃改造窑炉复产以及安徽凤阳第三座日熔化量1000吨的光伏玻璃熔窑于2019年二季度点火并于三季度满产，公司光伏玻璃实现营收37.48亿元，同增78.78%，光伏玻璃销量达到1.58亿平方米，同增67%；价格方面，2019年在供需偏紧的背景下，光伏玻璃多次上调价格，全年均价23.78元/平方米，同增7.01%；毛利率方面，得益于产能结构的优化以及成本端的下降，光伏玻璃毛利率达到32.87%，同比提升5.19pcts；2）浮法玻璃营收1.71亿元，同增9.07%，毛利率12.43%，同比下降2.83pcts；3）家居玻璃营收3.36亿元，同增0.97%，毛利率28.11%，同比提升0.91pcts；4）工程玻璃营收4.51亿元，同增14.06%，毛利率22.04%，同比下降2.60pcts。 ■减值损失影响2019Q4利润增速，光伏玻璃价格维持高位拉动2020Q1业绩强势增长：2019年4季度，公司实现营收14.26亿元，同比增长77%，环比增长5.97%；归母净利润2.1亿元，同比增长78.58%，环比下降14.78%；综合毛利率34.85%，同比提升6.08pcts，环比提升1.62pcts，但净利率同比基本持平，环比下降3.58pcts，主要原因在于2019年4季度资产减值损失和信用减值损失达到0.34亿元，影响了2019Q4的利润增速。2020年一季度，公司实现营收12.03亿元，同比增长29.13%，环比下降15.65%；归母净利润2.15亿元，同比增长97.01%，环比增长2.60%。2020Q1虽然资产减值损失和信用减值损失仍然达到0.5亿元，但利润增速仍远高于收入增速主要原因在于一季度光伏玻璃价格维持在29元/平方米的高价，综合毛利率高达39.88%，同比提升11.61pcts，环比提升5.03pcts。 ■低成本产能持续扩张，业绩有望持续高增：由于全球光伏新增装机的增长叠加双面组件渗透率的提升，以及供给端新增产能有限，预计Table_Tit le 2020年04月19日 福莱特（601865.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 玻璃 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 14.75元 股价（2020-04-17） 11.67元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 22,756.50 流通市值（百万元） 3,979.24 总股本（百万股） 1,950.00 流通股本（百万股） 340.98 12个月价格区间 8.60/16.02元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.64 -9.88 0.92 绝对收益 4.66 -17.58 -11.75 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人 dingxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 福莱特：产能扩张巩固龙头地位，光伏玻璃将迎量价齐升/邓永康 2019-08-27 -32%-24%-16%-8%0%8%16%24%201 9-04201 9-08201 9-12福莱特 光伏 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 今年光伏玻璃整体供给仍然偏紧。公司当前产能达到日熔炉量5,400吨，另外，越南海防光伏玻璃生产基地两座日熔化量1,000吨的光伏玻璃熔窑预计将于2020年内点火并投入运营；同时嘉兴生产基地的两座旧的日熔化量300吨的光伏玻璃熔窑开展冷修改造工程，于2019年12月完成冷修任务并点火，将进一步增加产能并提高效率。预计2020年公司光伏玻璃产能将达到日熔炉量7400吨，同比提升37%。虽然短期受海外疫情影响导致产业链价格承压，但我们认为若海外疫情能在二季度得到控制，下半年国内和海外需求将明显恢复，光伏玻璃价格仍将表现强势。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为32%、30%、22%，净利润增速分别为60%、27%、24%；维持买入-A 的投资评级，目标价为14.75元。 ■风险提示：光伏装机低于预期、扩产低于预期、价格大幅下跌等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 3,063.8 4,806.8 6,364.7 8,262.9 10,055.5 净利润 407.3 717.2 1,149.9 1,461.0 1,812.5 每股收益(元) 0.21 0.37 0.59 0.75 0.93 每股净资产(元) 1.88 2.31 3.60 4.30 5.16 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 55.9 31.7 19.8 15.6 12.6 市净率(倍) 6.2 5.0 3.2 2.7 2.3 净利润率 13.3% 14.9% 18.1% 17.7% 18.0% 净资产收益率 11.1% 15.9% 16.4% 17.4% 18.0% 股息收益率 0.4% 0.2% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 13.7% 17.0% 21.1% 31.5% 35.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 rQxPqPmMvNoPmOqMnRmOyRbR8QaQoMoOtRoOfQoOrNjMoMmM7NoPtQNZrRzRMYnQtN 3 公司快报/福莱特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：福莱特季度营收同比持续高增 图2：福莱特季度归母净利润同比持续高增 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图3：福莱特费用率整体平稳 图4：福莱特毛利率和净利率稳步提升 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 图5：福莱特近年来业务收入构成情况 图6：福莱特近年来分产品毛利率情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020040060080010001200140016002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 营收（百万元） yoy0%50%100%150%200%250%0501001502002503002018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 归母净利润（百万元） yoy-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 销售费用率 财务费用率 管理费用率 三费率 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 季度毛利率 季度净利率 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019其他业务 采矿产品 浮法玻璃 家居玻璃 工程玻璃 光伏玻璃 5%10%15%20%25%30%35%40%45%201420152016201720182019光伏玻璃 综合毛利率 工程玻璃 家居玻璃 浮法玻璃 4 公司快报/福莱特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：福莱特主要产品销售情况 光伏玻璃 2015 2016 2017 2018 2019 光伏玻璃营收（亿元） 21.610 21.47 20.27 20.96 37.48 Yoy -0.65% -5.59% 3.40% 78.80% 光伏玻璃销量（百万平方米） 75.59 72.97 77.63 94.33 157.62 Yoy -3.46% 6.37% 21.52% 67.09% 平价销售单价（元/平方米） 28.59 29.42 26.11 22.22 23.78 Yoy 2.91% -11.25% -14.91% 7.01% 毛利率 35.06% 42.48% 31.12% 27.68% 32.87% 浮法玻璃（原片） 2015 2016 2017 2018 2019 浮法玻璃营收（亿元） 2.890 3.03 2.95 1.57 1.71 Yoy 4.84% -2.64% -46.78% 8.95% 浮法玻璃销量（吨） 277,806 263,305 214,105 113,963 124,221 Yoy -5.22% -18.69% -46.77% 9.00% 平价销售单价（元/吨） 1040.29 1150.76 1377.83 1377.64 1377.00 Yoy 10.62% 19.73% -0.01% -0.05% 毛利率 5.81% 22.54% 23.84% 15.26% 12.43% 工程玻璃 2015 2016 2017 2018 2019 工程玻璃营收（亿元） 1.860 1.97 2.97 3.96 4.51 Yoy 5.91% 50.76% 33.33% 13.93% 工程玻璃销量（百万平方米） 3.53 4.13 7.68 10.18 11.57 Yoy 16.83% 86.15% 32.53% 13.67% 平价销售单价（元/平方米） 52.68 47.75 38.68 38.91 39.00 Yoy -9.35% -19.01% 0.61% 0.23% 毛利率 19.34% 28.55% 24.16% 24.64% 22.04% 家居玻璃 2015 2016 2017 2018 2019 家居玻璃营收（亿元） 2.430 2.73 3.22 3.33 3.36 Yoy 12.35% 17.95% 3.42% 1.00% 家居玻璃销量（百万平方米） 6.50 6.78 8.10 7.94 8.20 Yoy 4.35% 19.52% -2.00% 3.31% 平价销售单价（元/平方米） 37.40 40.27 39.74 41.94 41.00 Yoy 7.66% -1.31% 5.52% -2.23% 毛利率 23.89% 30.62% 25.64% 27.20% 28.11% 资料来源：wind，安信证券研究中心 5 公司快报/福莱