2016年半年报点评：近期玻璃价格量价齐升，全年业绩有望超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 旗滨集团（601636） 买入 2016年半年报点评 （维持评级） 玻璃II 2016年08月16日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 2,504/2,472 总市值/流通 (百万元) 9,491/9,368 上证综指/深圳成指 3,125/10,822 12个月最高/最低元） 6.69/2.99 相关研究报告： 《旗滨集团-601636-2015年半年报点评：分红方案超预期，全年业绩增长仍可期》 ——2015-08-24 《旗滨集团-601636-旗滨~您值得拥有~~》 ——2015-07-01 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：刘萍 电话： 0755-22940678 E-MAIL： liuping@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512030001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 近期玻璃价格量价齐升，全年业绩有望超预期  收入同增29.7%，净利润同增62%，EPS 0.06元/股 2016年上半年，旗滨集团实现营业收入30.13亿元，同比增长29.7%，实现利润总额1.93亿元，同比增长64.7%，实现归属母公司股东净利润1.52亿元，同比增长62.4%，EPS 0.06元/股，经营活动净现金流5.13亿元。因近期玻璃市场出现量价齐升的良好态势，预计前三季度累计净利润相比去年同期增长160%以上。  上半年计划完成情况良好，提价是利润增长的核心原因 公司目前在产生产线达到23条，产能15200吨/天，产能利用率100%，上半年公司生产各类玻璃5592万重箱，同比增长19.74%，完成年度经营计划的53.26%，销售各类玻璃产品5,525万重箱，同比增长30.89%，产销率达98.8%；收入完成年经营计划的54.78%。上半年因销量增加及成本下降影响，毛利增加1.86亿元（毛利率提升约3个百分点），  激励到位，管理层经营动力十足 16年1月4日，公司第一期员工持股计划购买完成，累计购入376.75万股，约占公司总股本的0.15%，均价约5.28元/股。近期公司又启动1.1亿股的限制性股票激励计划，激励对象为308人，其中董事长、总裁等董监高8人，合计授予股本数量为2200万股，中高层及技术人员等300人，涵盖面广，规模大，激励到位，预计管理层经营动力十足。  主业延伸+新领域探索 15年旗滨增资收购台湾泰特博智慧材料48.63%股权，切入电致变色领域，向下游高端应用领域延伸，16年公司又在医疗器械（参股万邦德医疗科技公司）、光伏电站（南玻旗滨光伏新能源公司）、供应链金融和供应量管理（前海励珀商业保理公司、深圳鹤裕供应链管理公司）等领域积极探索。期待公司在新领域早日实现突破。  近期玻璃价格量价齐升，公司全年业绩有望超预期，“买入”评级 近期玻璃现货价格涨幅超预期，而旗滨主业纯粹，九成以上均为玻璃原片，在面对玻璃市场价格上涨时，弹性最大。我们预测16-18年EPS分别为0.27/0.29/0.32元，对应的PE为14.2/13.3/11.9x，继续给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3,717 5,169 6,322 6,638 7,169 (+/-%) 5.4% 39.1% 22.3% 5.0% 8.0% 净利润(百万元) 221 171 555 592 659 (+/-%) -42.9% -22.5% 223.7% 6.7% 11.3% 摊薄每股收益（元） 0.09 0.07 0.27 0.29 0.32 EBIT Marg in 12.5% 10.1% 11.7% 11.8% 11.8% 净资产收益率（ROE） 5.5% 3.3% 10.1% 10.0% 10.3% 市盈率（PE） 42.9 55.4 14.2 13.3 11.9 EV/EBITDA 8.9 7.9 7.0 市净率（PB） 2.4 1.9 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.72 0.9525 1.185 1.4175 1.65 15-8 15-11 16-2 16-5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 784 600 600 600 营业收入 5169 6322 6638 7169 应收款项 77 779 818 884 营业成本 4239 4742 4979 5377 存货净额 1284 1012 1071 1172 营业税金及附加 24 30 31 34 其他流动资产 231 253 266 287 销售费用 28 240 252 272 流动资产合计 2376 2644 2755 2943 管理费用 454 569 595 641 固定资产 8374 7651 6860 6063 财务费用 282 117 113 101 无形资产及其他 746 718 689 660 投资收益 (2) 0 0 0 投资性房地产 936 936 936 936 资产减值及公允价值变动 (5) 0 0 0 长期股权投资 18 28 37 46 其他收入 0 0 0 0 资产总计 12450 11975 11276 10647 营业利润 136 626 668 745 短期借款及交易性金融负债 2812 2937 1773 598 营业外净收支 105 10 10 10 应付款项 1087 334 353 387 利润总额 241 636 679 755 其他流动负债 753 518 547 598 所得税费用 70 81 87 97 流动负债合计 4653 3789 2674 1583 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 1795 1795 1795 1795 归属于母公司净利润 171 555 592 659 其他长期负债 879 880 881 882 长期负债合计 2674 2675 2676 2677 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 7327 6464 5350 4260 净利润 171 555 592 659 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 5 0 0 (1) 股东权益 5123 5512 5926 6387 折旧摊销 688 873 883 890 负债和股东权益总计 12450 11975 11276 10647 公允价值变动损失 5 0 0 0 财务费用 282 117 113 101 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (363) (1440) (61) (104) 每股收益 0.08 0.27 0.29 0.32 其它 (5) 0 0 1 每股红利 0.20 0.08 0.09 0.10 经营活动现金流 502 (12) 1414 1445 每股净资产 2.47 2.66 2.86 3.08 资本开支 (2978) (121) (63) (63) ROIC 4% 7% 7% 8% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 3% 10% 10% 10% 投资活动现金流 (2996) (130) (72) (72) 毛利率 18% 25% 25% 25% 权益性融资 1282 0 0 0 EBIT Margin 8% 12% 12% 12% 负债净变化 158 0 0 0 EBIT DA Margin 22% 26% 25% 24% 支付股利、利息 (424) (166) (178) (198) 收入增长 39% 22% 5% 8% 其它融资现金流 1649 125 (1164) (1175) 净利润增长率 -22% 224% 7% 11% 融资活动现金流 2400 (41) (1342) (1373) 资产负债率 59% 54% 47% 40% 现金净变动 (95) (184) 0 0 息率 5% 2% 2% 3% 货币资金的期初余额 878 784 600 600 P/E 45.9 14.2 13.3 11.9 货币资金的期末余额 784 600 600 600 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 企业自由现金流 (2351) (41) 1440 1461 EV/EBIT DA 13.7 8.9 7.9 7.0 权益自由现金流 (544) (17) 178 198 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资