2022年半年报点评：烯草酮等量价齐升业绩超预期，有序扩张产能巩固优势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月19日 公司研究 烯草酮等量价齐升业绩超预期，有序扩张产能巩固优势 ——先达股份（603086.SH）2022年半年报点评 买入（维持） 事件：8月18日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收16.64亿元，同比增长60.35%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长233.80%；实现扣非后归母净利润2.12亿元，同比增长289.59%。2022Q2公司实现营收11.03亿元，同比增长86.39%，环比增加96.46%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长216.52%，环比增长61.11%。 点评： 农药产品价格上涨叠加新增产能放量，2022Q2公司业绩超预期。得益于除草剂销售价格的大幅上涨和新增产能的释放，2022Q2公司业绩同环比均实现大幅增长，经营性利润表现亮眼。除草剂方面，2022Q2销售价格仍维持相对高位。同比来看烯草酮的上涨幅度最高，其次是咪草烟，同比分别增加43.3%、12.5%。销量方面，受益于辽宁先达一、二期原药项目的投产，烯草酮销量的同比和环比增幅均较为显著，2022年Q2销量达2224.6吨，同比和环比分别增长58.2%、72.0%。此外，灭草烟和异噁草松的销量环比增幅同样明显，分别增长72.4%、124.0%。2022年Q2烯草酮、咪草烟、灭草烟、异噁草松系列产品的总营收同比和环比分别增长147.9%、54.35%。杀菌剂方面，虽然2022Q2烯酰吗啉的平均售价有所下滑，但受益于新增产能利用率的提升，其销量显著提高。2022Q2公司烯酰吗啉销量达1486.4吨，同比和环比分别增加221.9%、152.4%，其营收同比和环比分别增长132.9%和199.3%。 公司产能扩张顺利，主要产品优势地位进一步巩固。报告期内，辽宁先达一期年产3,000吨烯草酮原药、年产2,000吨烯酰吗啉原药，二期年产5,000吨烯草酮原药顺利达产。三期1,500吨原药、3,500吨农药中间体进入建设阶段，预计2022年年内进行试生产。此外，公司还规划了四期、五期等原药及中间体项目，目前各项手续和建设筹备工作正在稳步推进中。与此同时，公司年产“5000吨高端综合智能制剂车间”项目已进入验收阶段，该项目投产后将拓宽公司杀菌剂产品线，提高杀菌剂市场份额。 盈利预测、估值与评级：受益于公司除草剂产品价格的显著提升，以及相关新增产能的释放，2022H1公司迎来量价齐升，业绩超预期。考虑到相关产品价格仍处于相对高位以及公司后续新增产能的逐步落地与放量，我们上调公司2022至2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.84（上调59.3%）/5.01（上调60.0%）/6.01（上调61.8%）亿元，仍维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，产能建设不及预期，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,896 2,203 3,045 3,470 3,739 营业收入增长率 20.39% 16.19% 38.25% 13.97% 7.74% 净利润（百万元） 176 177 384 501 601 净利润增长率 -13.97% 0.76% 116.50% 30.47% 19.93% EPS（元） 1.11 0.80 1.24 1.61 1.93 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.33% 9.65% 17.73% 19.63% 20.01% P/E 12 16 11 8 7 P/B 1.2 1.6 1.9 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-18，2020年公司总股本为1.58亿股，2021年公司总股本为2.22亿股，22年及以后公司总股本为3.11亿股。 当前价：13.19元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.11 总市值(亿元)： 40.97 一年最低/最高(元)： 5.85/14.23 近3月换手率： 226.04% 股价相对走势 -23%14%51%88%125%08/2111/2102/2205/22先达股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.12 -10.50 64.48 绝对 11.50 34.20 113.50 资料来源：Wind 相关研报 22Q1除草剂价格大涨业绩超预期，扩建辽宁基地积蓄成长潜力——先达股份（603086.SH）2021年年报及2022年一季报点评（2022-04-26） 产品价格降低公司业绩承压，产能推进顺利仍具发展空间——先达股份（603086.SH）2021年半年报点评（2021-08-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 先达股份（603086.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,896 2,203 3,045 3,470 3,739 营业成本 1,368 1,701 2,036 2,306 2,424 折旧和摊销 49 79 90 100 111 税金及附加 6 7 11 12 13 销售费用 35 36 53 60 65 管理费用 166 169 335 361 385 研发费用 96 98 189 155 166 财务费用 21 7 2 -11 -16 投资收益 8 18 0 0 0 营业利润 228 205 458 595 712 利润总额 215 202 449 586 703 所得税 39 24 65 85 102 净利润 176 177 384 501 601 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 176 177 384 501 601 EPS(元) 1.11 0.80 1.24 1.61 1.93 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 361 224 437 573 677 净利润 176 177 384 501 601 折旧摊销 49 79 90 100 111 净营运资金增加 -61 140 179 119 84 其他 197 -173 -216 -146 -119 投资活动产生现金流 -134 -109 -237 -250 -250 净资本支出 -128 -197 -236 -250 -250 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -6 88 -1 0 0 融资活动现金流 -236 -108 -25 -147 -134 股本变化 46 63 89 0 0 债务净变化 -190 30 32 -42 0 无息负债变化 74 226 0 114 52 净现金流 -31 -1 174 177 293 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,335 2,725 3,086 3,543 4,046 货币资金 506 587 761 938 1,231 交易性金融资产 80 9 10 10 10 应收账款 208 366 429 489 527 应收票据 0 6 0 0 0 其他应收款（合计） 15 8 61 69 75 存货 396 510 407 461 485 其他流动资产 115 123 123 123 123 流动资产合计 1,373 1,669 1,822 2,125 2,487 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 537 747 763 792 823 在建工程 239 115 197 253 295 无形资产 116 114 162 208 253 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 39 44 44 44 44 非流动资产合计 962 1,056 1,264 1,418 1,559 总负债 631 887 919 991 1,043 短期借款 0 30 42 0 0 应付账款 175 229 407 461 485 应付票据 265 427 204 231 242 预收账款 0 0 152 174 187 其他流动负债 3 2 2 2 2 流动负债合计 611 863 905 977 1,029 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 12 12 12 12 非流动负债合计 21 24 14 14 14 股东权益 1,704 1,838 2,166 2,552 3,003 股本 158 222 311 311 311 公积金 479 429 379 428 428 未分配利润 1,040 1,158 1,448 1,785 2,235 归属母公司权益 1,704 1,838 2,166 2,552 3,003 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 27.8% 22.8% 33.1% 33.6% 35.2% EBITDA率 15.0% 12.7% 16.6% 19.8% 21.6% EBIT率 12.4% 9.1% 13.6% 16.9% 18.7% 税前净利润率 11.3% 9.2% 14.7% 16.9% 18.8% 归母净利润率 9.3% 8.1% 12.6% 14.4% 16.1% ROA 7.5% 6.5% 12.4% 14.1% 14.9% ROE（摊薄） 10.3% 9.7% 17.7% 19.6% 20.0% 经营性ROIC 12.1% 9.7% 16.0% 20.2% 22.0% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 27% 33% 30% 28% 26% 流动比率 2.25 1.93 2.01 2.18 2.42 速动比率 1.60 1.34 1.56 1.70 1.95 归母权益/有息债务 - 61.26 34.76 127.61 150.14 有形资产/有息债务 - 86.35 45.92 163.47 186.23 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.85% 1.63% 1.74% 1.74% 1.74% 管理费用率 8.76% 7.69% 11.00% 10.40% 10.30% 财务费用率 1.13% 0.34% 0.07% -0.31% -0.44% 研发费用率 5.06% 4.45% 6.20% 4.45% 4.45% 所得税率 18% 12% 14% 14% 14% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.35 0.25 0.37 0.48 0.58 每股经营现金流 2.28 1.01 1.41 1.85 2.18 每股净资产 10.75 8.28 6.97 8.22 9.67 每股销售收入 11.96 9.93 9.80 11.17 12.04 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 12 16 11 8 7 PB 1.2 1.6 1.9 1.6 1.4 EV/EBITDA 7.0 10.4 8.2 5.9 4.7 股息率 2.7% 1.9% 2.8% 3.7% 4.4%