2022年半年报点评：Q2业绩超预期，量价齐升驱动化妆品活性原料业务高成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科思股份（300856.SZ）2022年半年报点评 Q2业绩超预期，量价齐升驱动化妆品活性原料业务高成长 2022年08月17日 ➢ 事件：公司发布中报业绩，1H22公司实现营业收入8.2亿元/yoy+61.3%，归母净利润1.5亿元/yoy+69.8%；其中Q2实现营收4.1亿元/yoy+63.0%，归母净利润8883.0万元/yoy+130.6%，超出市场一致预期。 ➢ 下游需求恢复+募投项目投产放量，化妆品活性原料以及境外收入高增。随着下游市场需求持续恢复以及公司募投项目产品逐步放量，1H22公司营收取得了大幅增长。1）分业务看，化妆品活性成分及原料收入高增。1H22化妆品活性成分及其原料实现收入6.5亿元/yoy+101.6%，占总收入同比提升15.9pct至79.4%；合成香料实现收入1.5亿元/yoy-11.9%，占总收入同比下降14.9pct至17.9%；其他产品实现收入2192.6万元/yoy+16.4%，占总收入同比下降1.0pct至2.7%。2）分地区看，境外出行修复带动防晒需求提升，境外收入拉动增长。公 司 在 境 内 实 现 收 入1.1亿元/yoy+31.9%，境 外 实 现 收 入7.1亿元/yoy+67.4%，境内、境外收入占总收入的比例分别变化-3.1/+3.1pct至14.0%/86.0%。 ➢ Q2毛利率环比提升7.8pct，汇率变动提升公司盈利水平。1H22公司毛利率同比下降2.5pct至30.1%，Q2毛利率34.0%，同比提升2.1pct，环比提升7.8pct，主要得益于21Q4以来为应对原材料和海运费价格大幅上涨而采取的产品价格调整措施逐步落地，以及公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放等因素。分业务看，化妆品活性成分及其原料、合成香料、其他产品毛利率分别为32.2%/25.2%/0.8%，同比变化-3.9/-6.3/+18.7pct。费用率方面，公司销售费用率同比下降0.3pct至0.9%；管理费用率用同比下降2.3pct至6.0%；财务费用率同比下降2.1pct至-1.3%，系汇兑损益变动所致；研发费用率同比下降0.2pct至4.2%。费用率的下降带动净利率提升，上半年净利率同比提升0.9pct至17.9%。 ➢ 拓展产业布局，产能持续扩张。上半年公司马鞍山科思二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）生产线投料试运行。随着25000t/a 高端日用香原料及防晒剂项目一、二期工程及14200t/a 防晒系列产品项目实施完毕，以及马鞍山（年产2500吨）日用化学品原料项目、安徽（年产500 吨）防晒系列产品扩建项目分别投产48.39%、23.44%，公司产能进一步扩张。以及预计将在年底完成投产的安庆科思个人护理品研发项目，公司的产能提升空间广阔，进而带动未来业绩增长确定性提升。 ➢ 投资建议：资质齐全+矩阵丰富，聚焦海外巨头客户仍能主动提价全球优势凸显，客户广度拓展可期，看好于今年下半年投产新型防晒剂(DHHB)核心竞争力，预计2022/23/24 年 净 利 润 为2.8/3.5/4.1亿元，同 比 增 长112.7%/24.8%/17.4%，对应PE为30/24/21X，维持“推荐” 评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；下游需求下降风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1090 1724 2151 2500 增长率（%） 8.1 58.1 24.7 16.2 归属母公司股东净利润（百万元） 133 283 352 414 增长率（%） -18.7 112.7 24.8 17.4 每股收益（元） 0.78 1.67 2.08 2.44 PE 64 30 24 21 PB 5.3 4.2 3.3 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 50.20元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 解慧新 执业证书： S0100122080012 电话： 15031878378 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 刘彦菁 执业证书： S0100122070036 电话： 19521499976 邮箱： liuyanjing@mszq.com 相关研究 1.科思股份（300856.SZ）2021年报点评：需求恢复带动收入增长，静待利润拐点-2022/04/24 2.【民生商社】科思股份深度：量价齐升+新产能+新品类，向上动能强劲-2022/01/09 科思股份(300856)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1090 1724 2151 2500 成长能力（%） 营业成本 799 1208 1470 1680 营业收入增长率 8.13 58.13 24.72 16.24 营业税金及附加 9 14 17 20 EBIT增长率 -27.10 114.86 27.93 16.69 销售费用 13 34 54 75 净利润增长率 -18.72 112.65 24.75 17.39 管理费用 82 100 133 162 盈利能力（%） 研发费用 45 66 84 100 毛利率 26.76 29.94 31.63 32.78 EBIT 150 323 413 482 净利润率 12.18 16.39 16.39 16.55 财务费用 9 -6 2 -2 总资产收益率ROA 7.24 10.09 10.86 9.87 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 8.36 13.86 13.60 12.91 投资收益 16 5 5 5 偿债能力 营业利润 157 333 416 488 流动比率 4.78 2.61 3.63 3.30 营业外收支 -2 -1 -1 -1 速动比率 3.15 1.56 2.59 2.29 利润总额 155 332 415 487 现金比率 0.94 0.33 1.55 1.19 所得税 22 50 62 73 资产负债率（%） 13.42 27.23 20.17 23.55 净利润 133 283 352 414 经营效率 归属于母公司净利润 133 283 352 414 应收账款周转天数 50.35 75.32 73.39 74.03 EBITDA 226 420 529 627 存货周转天数 132.37 152.82 153.01 152.94 总资产周转率 0.62 0.74 0.71 0.67 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 212 248 979 1145 每股收益 0.78 1.67 2.08 2.44 应收账款及票据 166 556 321 708 每股净资产 9.39 12.04 15.30 18.93 预付款项 4 65 73 85 每股经营现金流 0.90 0.39 4.30 0.96 存货 336 689 561 867 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 其他流动资产 357 378 364 383 估值分析 流动资产合计 1075 1937 2297 3189 PE 64 30 24 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.3 4.2 3.3 2.7 固定资产 605 708 792 846 EV/EBITDA 36.71 19.67 14.22 11.73 无形资产 46 46 46 46 股息收益率（%） 0.60 0.60 0.60 0.60 非流动资产合计 761 864 948 1003 资产合计 1836 2801 3245 4192 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 176 485 311 602 净利润 133 283 352 414 其他流动负债 49 257 322 364 折旧和摊销 76 97 116 145 流动负债合计 225 741 633 966 营运资金变动 -51 -310 263 -393 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 152 66 728 163 其他长期负债 21 21 21 21 资本开支 -209 -2 -2 -2 非流动负债合计 21 21 21 21 投资 152 0 0 0 负债合计 246 763 655 987 投资活动现金流 -39 3 3 3 股本 113 169 169 169 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1590 2038 2591 3205 筹资活动现金流 -19 -34 0 0 负债和股东权益合计 1836 2801 3245 4192 现金净流量 91 35 732 166 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 科思股份(300856)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并