证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 派能科技（688063）2022年半年报点评 户储需求爆发量利齐升，业绩超市场预期 2022年08月26日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 450.00 一年最低/最高价 113.68/494.01 市净率(倍) 21.65 流通A股市值(百万元) 36,833.02 总市值(百万元) 69,680.04 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.79 资产负债率(%,LF) 41.27 总股本(百万股) 154.84 流通A股(百万股) 81.85 相关研究 《派能科技(688063)：欧洲户用储能超预期，涨价顺利预计量利双升》 2022-07-04 《派能科技(688063)：定增扩产突破产能瓶颈，丰富产品稳固行业地位》 2022-06-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,063 5,142 12,907 17,769 同比 84% 149% 151% 38% 归属母公司净利润（百万元） 316 832 2,301 3,227 同比 15% 163% 176% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.04 5.38 14.86 20.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 220.38 83.71 30.28 21.59 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 22年H1归母净利润2.64亿元，同比增长70.02%，超市场预期。2022年H1公司归母净利润2.64亿元，同比+70.02%，超市场预期。2022年H1公司营收18.54亿元，同比增长171.94%；归母净利润2.64亿元，同比增长70.02%；扣非净利润2.65亿元，同比增长79.01%；2022年H1毛利率为29.01%，同比减少7.92pct；净利率为14.22%，同比减少8.53pct。 ◼ Q2出货环增14%，量利大超预期，全年出货预计连续翻番增长。2022年H1公司出货1.2GWh，同比+145%，其中Q2出货0.64GWh，环增14%，疫情导致4月停产情况下仍做到出货环比增长，超市场预期，公司部分募投项目建成投产，我们预计公司Q3出货进一步环增55%+，Q4新增4GWh产能投产贡献新增量，全年出货3.2-3.5GWh，随着新增产能投产，我们预计23年出货8GWh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q2单wh售价达1.62元/wh（不含税），环增12%，二次涨价顺利落地，推动公司Q2单位扣非净利达0.26元/wh，此外公司上半年确认股权激励费用0.68亿，若加回，对应Q2单位净利达0.3元/wh+，大超市场预期，看全年，下游景气度旺盛，公司售价维持，且规模效应摊薄费用，我们预计全年单位净利有望维持高位，且23年股权激励费用减少，单位盈利有进一步提升空间。 ◼ 欧洲能源紧张加剧形势严峻，户储市场爆发大超预期，公司充分享受行业高增长。2022年因欧洲能源成本和电价的逐年攀升，叠加俄乌战争和海外大型停电事件，居民用电成本高+供电稳定性差，带来户用光伏高增，进而带来户用储能市场超预期的爆发。且电价上涨导致户储经济性提升，光储系统的回收期在7-8年，如考虑各国出台税收减免或直接补贴等，投资回收期将进一步缩短至2-3年，我们预计欧洲22/23年户用储能装机达10/23GWh，同增378%/133%，我们预计2022/2023年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%。户储市场连续翻倍增长，储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q2业绩超预期，我们上修公司22-24年归母净利润至8.32/23.01/32.27亿元（此前预计7.48/20.08/30.24亿元），同比增长163%/176%/40%，对应PE分别为84x/30x/22x，给予23年50xPE，对应目标价742.9元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。 -49%-32%-15%2%19%36%53%70%87%104%2021/8/262021/12/252022/4/252022/8/24派能科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2022年H1公司归母净利润2.64亿元，同比+70.02%，超市场预期。2022年H1公司营收18.54亿元，同比增长171.94%；归母净利润2.64亿元，同比增长70.02%；扣非净利润2.65亿元，同比增长79.01%；2022年H1毛利率为29.01%，同比减少7.92pct；净利率为14.22%，同比减少8.53pct。 2022年Q2公司归母净利润1.62亿元，同环比+70%/+60%，盈利水平持续提升。2022年Q2公司实现营收10.39亿元，同比增加145.08％，环比增长27.66%；归母净利润1.62亿元，同比增长69.76%，环比增长60.20％，扣非归母净利润1.66亿元，同比增长82.99%，环比增长67.83%。盈利能力方面，Q2毛利率为30.19%，同比减少5.73pct，环比增长2.69pct；归母净利率15.62%，同比减少6.93pct，环比增长3.17pct；Q2扣非净利率15.99%，同比减少5.43pct，环比提升3.83pct。 图1：派能科技分季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：派能科技分季度盈利能力 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q2出货环增14%，量利大超预期，全年出货预计连续翻番增长。2022年H1公司出货1.2GWh，同比+145%，其中Q2出货0.64GWh，环增14%，疫情导致4月停产情况下仍做到出货环比增长，超市场预期，公司部分募投项目建成投产，我们预计公司Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q1营业收入(百万）1,039.4814.2767.8613.1424.1257.5-同比145.08%216.18%146.38%95.36%30.56%51.69%毛利率30.19%27.50%23.79%30.16%35.92%38.60%归母净利润(百万）162.3101.364.896.395.659.4-同比69.76%70.45%-16.72%31.65%16.47%43.47%归母净利率15.62%12.44%8.44%15.72%22.55%23.08%扣非归母净利润（百万）166.299.058.6893.7890.8357.35-同比82.99%72.69%-22.33%31.04%扣非归母净利率15.99%12.16%7.64%15.30%21.42%22.27%39.5%38.6%35.9%30.2%23.8%27.5%30.2%25.0%23.1%22.5%15.7%8.4%12.4%15.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2季度毛利率季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 出货进一步环增55%+，Q4新增4GWh产能投产贡献新增量，全年出货3.2-3.5GWh，随着新增产能投产，我们预计23年出货8GWh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司Q2单wh售价达1.62元/wh（不含税），环增12%，二次涨价顺利落地，推动公司Q2单位扣非净利达0.26元/wh，此外公司上半年确认股权激励费用0.68亿，若加回，对应Q2单位净利达0.3元/wh+，大超市场预期，看全年，下游景气度旺盛，公司售价维持，且规模效应摊薄费用，我们预计全年单位净利有望维持高位，且23年股权激励费用减少，单位盈利有进一步提升空间。 图3：派能科技产能规划 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 图4：派能科技分季度业绩情况 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 图5：派能科技子公司业绩情况 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所 产品项目实施主体规划产能（GWh）2021年底产能（GWh）2022年底预计产能（GWh）2023年底预计产能（GWh）2024年底预计产能（GWh）进度规划已有产能33333锂离子电池及系统生产基地项目扬州派能404442022年12月达到预定可使用状态10GWh锂电池研发制造基地项目合肥新设立子公司1025一期5GWh计划 2022 年开工，2024年H1建成投产1737912已有产能33333锂离子电池及系统生产基地项目扬州派能303332022年12月达到预定可使用状态2GWh 锂电池高效储能生产项目黄石派能20.52222022年6月达到预定可使用状态10GWh锂电池研发制造基地项目合肥新设立子公司1025一期5GWh计划 2022 年开工，2024 年建成投产183.581013电池系统产能合计电芯产能合计电芯电池系统营业收入（百万元）同比毛利率同比营业收入（百万元）毛利率营业收入（百万元）毛利率主营业务184.97173%29%-9pct137.4026%67.8637%其他业务0.3930%0.690.30分地区境内11.5519%28.654%9.7024%境外173.81199%108.7532%58.1639%2022H12021H22021H1营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率营业收入（亿元）净利润（亿元）净利率营业收入（亿元）净利润（万元）净利率江苏中兴派能电池有限公司10.200.535.20%8.170.637.71%4.270.8820.61%黄石中兴派能能源科技有限公司4.860.438.85%4.410.276.12%2.40(0.04)-1.67%江苏派能能源科技有限公司15.841.207.58%15.790.805.07%6.79(0.14)-2.06%公司名称2022H12021H22021H1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 欧洲能源紧张加剧形势严峻，户储市场爆发大超预期，公司充分享受行业高增长。2022年因欧洲能源成本和电价的逐年攀升，叠加俄乌战争和海外大型停电事件，居民用电成本高+供电稳定性差，带来户用光伏高增，进而带来户用储能市场超预期的爆发。且电价上涨导致户储经济性提升，光储系统的回收期在7-8年，如考虑各国出台税收减免或直接补贴等，投资回收期将进一步缩短至2-3年，我们预计欧洲22/23年户用储能装机达10/23GWh，同增378%/133%，我们预计2022/2023年全球户储装机达15/35GWh，同增250%/127%。户储市场连续翻倍增长，储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 公司费用控制良好，上半年确认汇兑收益0.06亿元，期间费用率环比微降。2022年H1公司期间费用合计1.99亿元，同比增长160.63%，费用率为10.74%，同比减少0.47pct。2022Q2期间费用合计0.95亿元，同比增长143.85%，环比减少8.88%，期间费用率为9.13%，同比减少0.05pct，环比减少3.66pct；销售费用0.13亿元，销售费用率1.21%，同比减少0.5pct，环比减少0.75pct；管理费