http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2022年08月29日公司研究●证券研究报告派能科技（688063.SH）公司快报业绩超市场预期，户储龙头量利齐升投资要点公司业绩超市场预期：公司2022H1实现营收18.54亿元，同比+171.94%，归母净利润2.64亿元，同比+70.02%，业绩超市场预期。销售毛利率29.01%，同比-7.93pct，销售净利率14.22%，同比-8.53pct。其中2022Q2公司实现营收10.39亿元，同比+145.08%，环比+27.64%，归母净利润1.62亿元，同比+69.76%，环比+60.40%。销售毛利率30.19%，同比-5.73pct，环比+2.69pct，销售净利率15.62%，同比-6.93pct，环比+3.18pct。原材料价格传导顺利，储能电池系统量利齐升：公司2022H1储能电池系统实现营收18.38亿元，占营收比例99.17%。出货量约为1.21GWh，同比+145.45%。我们测算其单价约1.52元/Wh（不含税），单瓦时净利润约0.22元。其中Q2出货量约为0.64GWh，环比约+12%，单价约为1.61元/Wh，环比约+15%，碳酸锂等原材料的涨价传导顺利。Q2储能电池系统毛利率约为30%，单瓦时净利润约为0.25元，环比约+43%，盈利能力明显改善。欧洲电力危机，公司作为户用储能龙头，有望充分受益：欧洲电力危机爆发。据Wind消息，8月26日，法国明年交付的基本负荷电价达到1130欧元/兆瓦时，历史上首次超过1000欧元，日内飙涨达25%，过去一年，电价上涨了约10倍；德国同类产品在本周8月22-26日累计涨幅约为70%。高涨的电价可提升户用储能的经济效益。公司作为户用储能的龙头，在欧洲市场布局深厚。公司与英国最大光伏系统提供商Segen、德国领先的光储系统提供商Krannich、意大利Energy、奥地利Neoom建立了长期稳定的合作关系。公司2022H1实现海外营收17.38亿元，占营收比例高达93.77%，有望充分受益于海外户用储能市场的爆发。公司扩大产能规模，有利于解决产能瓶颈：公司2021年底已有电池系统产能3.5GWh，预计2022年底可提升至8GWh。公司于2022年7月26日发布定增募集说明书，计划在合肥市建设10GWh电芯及系统的产能规模。远期规划共18GWh，有望解决产能瓶颈。投资建议：鉴于公司深耕欧洲户用储能市场，在渠道和产品认证方面具备优势，其产能快速扩张，有望受益于户储行业的高景气度。我们预测公司2022-2024年的归母净利润分别为8.04、18.47和24.42亿元，同比+154.3%、129.7%和32.2%，当前股价对应2023年的PE为38倍，首次推荐，给予“买入-B”评级。风险提示：储能需求不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅涨价、扩产进度不及预期、疫情等其它突发事件。投资评级买入-B(首次)股价(2022-08-26)447.00元交易数据总市值（百万元）69,215.51流通市值（百万元）36,881.95总股本（百万股）154.84流通股本（百万股）82.5112个月价格区间475.00/119.87一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-2.65-2.15-8.08绝对收益-4.84-1.31-25.94分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人顾华昊guhuahao@huajinsc.cn相关报告 公司快报/http://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,1202,0635,28812,12315,149YoY(%)36.684.1156.4129.225.0净利润(百万元)2743168041,8472,442YoY(%)90.515.2154.3129.732.2毛利率(%)43.530.029.831.032.0EPS(摊薄/元)1.772.045.1911.9315.77ROE(%)10.010.621.934.031.4P/E(倍)252.2218.986.137.528.3P/B(倍)25.323.318.812.78.9净利率(%)24.515.315.215.216.1数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2813317853511155810646营业收入1120206352881212315149现金22541235131030043754营业成本63314433712836510302应收票据及应收账款269653171237093065营业税金及附加47194253预付账款7177294787565营业费用223685193239存货190687156935152746管理费用4663153348432其他流动资产93425465543517研发费用731563708491060非流动资产4011088205340464757财务费用24-1344222277长期投资00000资产减值损失-9-7-19-43-53固定资产222488139132163987公允价值变动收益01111无形资产2124262829投资净收益08888其他非流动资产158576636802741营业利润31335990820832753资产总计3214426674041560415403营业外收入00000流动负债47511393568100187470营业外支出13333短期借款56130118350823428利润总额31235690620802751应付票据及应付账款346829219446183770所得税3740102233308其他流动负债73179192318272税后利润27431680418472442非流动负债6157157157157少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润27431680418472442其他非流动负债6157157157157EBITDA27437398523783176负债合计48012963726101757628少数股东权益00000主要财务比率股本155155155155155会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积22022207220722072207成长能力留存收益377608116824544155营业收入(%)36.684.1156.4129.225.0归属母公司股东权益27342970367854297775营业利润(%)89.814.7153.2129.432.2负债和股东权益3214426674041560415403归属于母公司净利润(%)90.515.2154.3129.732.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)43.530.029.831.032.0会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)24.515.315.215.216.1经营活动现金流281-3302522693750ROE(%)10.010.621.934.031.4净利润27431680418472442ROIC(%)7.88.816.118.422.7折旧摊销274678173269偿债能力财务费用24-1344222277资产负债率(%)14.930.450.365.249.5投资损失0-8-8-8-8流动比率5.92.81.51.21.4营运资金变动-59-766-666-1964769速动比率5.31.90.90.71.0其他经营现金流1495-1-1-1营运能力投资活动现金流-146-1649-1034-2157-972总资产周转率0.60.60.91.11.0筹资活动现金流2006-25-194-318-373应收账款周转率4.84.54.54.54.5应付账款周转率2.22.52.52.52.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.772.045.1911.9315.77P/E252.2218.986.137.528.3每股经营现金流(最新摊薄)1.81-2.131.631.7424.22P/B25.323.318.812.78.9每股净资产(最新摊薄)17.6519.1823.7535.0650.21EV/EBITDA244.2182.870.130.021.7资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/http://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任