2022年10月20日 量利齐升，户储龙头业绩超预期 —派能科技（688063.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：尹斌 S1050521120003 yinbin@cfsc.com.cn 分析师：黎江涛 S1050521120002 lijt@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-19 当前股价（元） 392.58 总市值（亿元） 608 总股本（百万股） 155 流通股本（百万股） 82 52周价格范围（元） 113.68-494.01 日均成交额（百万元） 670.17 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《派能科技（688063）：成本传导顺畅，户储龙头强劲增长》2022-08-26 派能科技发布2022年三季度报告，公司实现营业收入35.68亿元/yoy+176%，实现归母净利润6.45亿元/yoy+157%，实现扣非归母净利润6.46亿元/yoy+167%。 投资要点 ▌量利齐升，三季度业绩超市场预期 公司2022Q3实现营收17.15亿元/yoy+180%/qoq+65%，实现归母净利润3.8亿元/yoy+296%/qoq+135%，同环比均高速增长，业绩超市场预期。公司三季度迎来量利齐升，量方面，公司三季度产品销量达0.99 GWh/yoy+90%/qoq+55%，主要得益于1）公司三季度产能进一步释放；2）部分二季度延后订单于三季度交付。利方面，公司三季度毛利率为35.6%/yoy+5.4pct/qoq+5.4pct，净利率为22.2%/yoy+6.5pct/qoq+6.6pct，主要得益于公司产品价格进一步传导，此外，汇率变动亦为公司利润带来一定正向影响。 ▌海外户储持续高景气，龙头将充分受益 根据GGII,2021年全球户储装机约6.4GWh,2022年有望突破15GWh。其中欧洲、美国装机排名前二，我们认为欧洲、美国户储需求将维持高景气，带动全球户储持续高速增长。 欧洲：受俄乌战争影响，欧洲天然气供给受限，价格持续攀升，带动欧洲电价上涨，德国、法国等国家电价曾一度触及600欧元/MWh，因此，通过安装家用光储一体机实现电力自发自用，成为居民重要用电替代方式。此外，天然气供给不足导致部分国家实施限电，自装储能可解决居民应急备电需求。 美国：根据EIA，2020年美国家庭平均每年遭遇1.4次断电，年均断电时长达8小时，应急备电已成美国家庭刚需。此外，根据美国最新IRA法案，户储ITC税收抵免提升至30%，且将延续至2032年，相较原有政策大幅提升（原ITC2022年为22%，2024年退坡至0），另一方面，独立户储亦纳入ITC抵免范围，原有政策则规定户储发电需100%来自光伏方可享受全额抵免。应急备电刚需+补贴政策加码，将助美国家储维持高增。 公司在欧洲市场深耕多年，与欧洲大型光储提供商拥有良好合作基础；在美国市场亦有布局，主要产品通过美国UL认-100-50050100150(%)派能科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 证。因此，公司将充分受益于欧美户储高景气，维持高增速。 ▌深耕户储黄金赛道，多维度共筑公司护城河 海外户用储能为公司主要收入来源，2022H1公司海外市场收入为16.7亿元，占比达81%。公司深耕海外户储黄金赛道，已形成技术、渠道、品牌全方位护城河。技术端，公司现有产品循环寿命可达12000次，预计未来可提升至15000次，且积极布局钠电池等新型电池路线，钠电池产品已进入中试阶段；渠道端，公司与英国最大光伏系统提供商 Segen、德国领先的光储系统提供商 Krannich，意大利领先的储能系统提供商 Energy深度合作，共同把握全球户储机遇；品牌端，公司通过电芯-BMS-电池系统一体化研发生产，打造自主品牌，已在全球市场形成较强品牌力。展望未来，随募投项目逐步投产，公司全球市占率有望持续提升，预计2023年公司储能系统出货将达7-8GWh，较2022年翻倍增长。 ▌ 盈利预测 基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为11/21/31亿元，eps为6.82/13.62/19.71元，对应PE分别为58/29/20倍。基于公司卡位户储黄金赛道，客户优质，产能突破在即，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；增发不及预期；产能扩张不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,063 6,039 11,406 17,638 增长率（%） 84.1% 192.8% 88.9% 54.6% 归母净利润（百万元） 316 1,058 2,111 3,055 增长率（%） 15.2% 234.5% 99.6% 44.7% 摊薄每股收益（元） 2.04 6.82 13.62 19.71 ROE（%） 10.6% 28.3% 40.0% 40.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 1,235 1,356 1,916 3,651 应收款 678 1,820 3,125 4,349 存货 687 1,750 2,966 4,354 其他流动资产 577 1,046 1,570 1,965 流动资产合计 3,178 5,972 9,577 14,319 非流动资产: 金融类资产 201 201 201 201 固定资产 488 530 511 593 在建工程 154 62 225 290 无形资产 24 23 22 20 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 422 422 422 422 非流动资产合计 1,088 1,036 1,179 1,326 资产总计 4,266 7,009 10,756 15,645 流动负债: 短期借款 130 460 530 600 应付账款、票据 829 2,315 4,343 6,866 其他流动负债 139 139 139 139 流动负债合计 1,139 3,113 5,325 7,992 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 157 157 157 157 非流动负债合计 157 157 157 157 负债合计 1,296 3,270 5,483 8,150 所有者权益 股本 155 155 155 155 股东权益 2,970 3,739 5,274 7,495 负债和所有者权益 4,266 7,009 10,756 15,645 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 316 1058 2111 3055 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 34 99 107 103 公允价值变动 1 1 0 0 营运资金变动 -681 -1030 -902 -410 经营活动现金净流量 -330 128 1316 2748 投资活动现金净流量 -1649 51 -144 -148 筹资活动现金净流量 2100 41 -506 -764 现金流量净额 121 220 666 1,837 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,063 6,039 11,406 17,638 营业成本 1,443 4,100 7,694 12,164 营业税金及附加 7 21 40 62 销售费用 36 97 182 282 管理费用 63 173 319 494 财务费用 -13 19 25 31 研发费用 156 399 741 1,146 费用合计 242 687 1,268 1,953 资产减值损失 -25 -30 -20 -15 公允价值变动 1 1 0 0 投资收益 8 0 0 0 营业利润 359 1,195 2,379 3,440 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 3 7 7 7 利润总额 356 1,188 2,372 3,433 所得税费用 40 131 261 378 净利润 316 1,058 2,111 3,055 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 316 1,058 2,111 3,055 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 84.1% 192.8% 88.9% 54.6% 归母净利润增长率 15.2% 234.5% 99.6% 44.7% 盈利能力 毛利率 30.0% 32.1% 32.5% 31.0% 四项费用/营收 11.8% 11.4% 11.1% 11.1% 净利率 15.3% 17.5% 18.5% 17.3% ROE 10.6% 28.3% 40.0% 40.8% 偿债能力 资产负债率 30.4% 46.7% 51.0% 52.1% 营运能力 总资产周转率 0.5 0.9 1.1 1.1 应收账款周转率 3.0 3.3 3.6 4.1 存货周转率 2.1 2.4 2.6 2.8 每股数据(元/股) EPS 2.04 6.82 13.62 19.71 P/E 192.3 57.5 28.8 19.9 P/S 29.5 10.1 5.3 3.4 P/B 20.5 16.3 11.5 8.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 新能源组介绍 尹斌：理学博士，新能源首席，所长助理。4年实业+5年证券+1年基金从业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员之一，多次获得新财富、水晶球最佳分析师称号。2021年加入华鑫证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究。 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，1年知名PE从业经历，4年证券从业经验，2021年加入华鑫证券，从事新能源汽车及上市公司研究。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保