公司信息更新报告：欧洲家储市场需求旺盛，户储龙头量利齐升

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 派能科技（688063.SH） 2022年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 151.00 一年最高最低(元) 316.44/112.41 总市值(亿元) 233.82 流通市值(亿元) 123.98 总股本(亿股) 1.55 流通股本(亿股) 0.82 近3个月换手率(%) 170.66 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-产品利润率有望回升，新技术引领未来成长》-2022.4.9 《公司信息更新报告-三季度盈利拐点向上，户用储能龙头受益行业大趋势》-2021.10.24 《公司信息更新报告-储能产品量升价稳，后期高增长可期》-2021.8.20 欧洲家储市场需求旺盛，户储龙头量利齐升 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 ⚫ 2022年Q1净利润超预期，需求景气度高业绩高增长 2022年1季度公司营收8.14亿元，同比+216.18%；实现归属母公司净利润1.01亿元，同比+70.45%。扣非归母净利0.99亿元，同比增长72.69%，超市场预期。本期销售量较2021年同期大幅增加，销售量增加&产品提价带来业绩增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润有望达到5.93/9.93/14.26亿元，EPS分别为3.83/6.41/9.21元/股，当前股价对应市盈率分别为39.44/23.55/16.39倍，维持“买入”评级。 ⚫ 调整定价策略后，看好公司后续产品利润率提升 2022年Q1公司销售量566.55MWh，总收入8.14亿元，对应储能电池包均价约在1.4元/Wh，较2021年的约1.3元/Wh+的单价提升约5%以上，主要体现的是1月份提价后的涨幅。3月份涨价后价格涨幅在10%以上，10%的价格涨幅预计能够覆盖碳酸锂的成本提升20万/吨（假设碳酸锂单价涨20万/吨，对应铁锂电芯成长涨约0.12元/Wh）。 涨价后公司利润修复。1季度单位利润约在0.17元/Wh，远超2021年Q4（0.1元/Wh），我们预计二季度公司单位利润有望进一步提升至0.2元/Wh+。 ⚫ 能源价格上涨导致欧洲储能需求旺盛，派能科技产品在欧洲综合竞争力强 随着俄乌战争后能源价格上涨，导致欧洲对光伏需求上涨。目前欧洲市场光配储的比例较低，市场空间广阔。 户储产品核心在于：（1）产品安全性有保障；（2）产品性价比高。派能科技在产品价格适中的情形下，产品的循环寿命、安全性均达到行业头部水平，因此其储能电池包供不应求，公司订单、排产饱满，正在积极推进产能扩张，预计2022年底电芯产能有望达到 7GWh。 技术方面，公司现阶段专注铁锂（循环次数从 12000 次到 15000 次，使用寿命超过 20 年），在磷酸锰铁锂、钠电池是深入研究。公司积极扩产、加紧技术研究投入的背景下，有望连续保持高增长。 ⚫ 风险提示：产能扩建情况不及预期、上游原材料价格回调不及预期、疫情影响 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,120 2,063 5,481 9,184 13,822 YOY(%) 36.6 84.1 165.8 67.6 50.5 归母净利润(百万元) 274 316 593 993 1,426 YOY(%) -90.5 15.2 87.5 67.5 43.7 毛利率(%) 43.5 30.0 23.8 27.7 26.9 净利率(%) 24.5 15.3 10.8 10.8 10.3 ROE(%) 10.0 10.6 17.1 22.5 24.7 EPS(摊薄/元) 1.77 2.04 3.83 6.41 9.21 P/E(倍) 85.2 74.0 39.44 23.55 16.39 P/B(倍) 8.6 7.9 6.7 5.3 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-042021-082021-122022-04派能科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2813 3178 5788 7765 12525 营业收入 1120 2063 5481 9184 13822 现金 2254 1235 1358 2276 3425 营业成本 633 1443 4176 6638 10098 应收票据及应收账款 269 653 1798 2309 3872 营业税金及附加 4 7 19 30 41 其他应收款 10 25 69 89 148 营业费用 22 36 104 172 235 预付账款 7 177 312 508 726 管理费用 46 63 164 367 553 存货 190 687 1851 2183 3954 研发费用 73 156 252 459 663 其他流动资产 83 400 400 400 400 财务费用 24 -13 97 394 621 非流动资产 401 1088 2494 3533 4793 资产减值损失 -9 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 13 0 0 0 固定资产 222 488 1682 2560 3604 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 21 24 28 28 29 投资净收益 0 8 2 2 3 其他非流动资产 158 576 785 946 1160 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3214 4266 8282 11298 17317 营业利润 313 359 671 1126 1615 流动负债 475 1139 4658 6727 11376 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 56 130 1958 3763 5852 营业外支出 1 3 1 1 1 应付票据及应付账款 346 829 2571 2834 5388 利润总额 312 356 670 1125 1614 其他流动负债 73 179 128 130 136 所得税 37 40 77 132 187 非流动负债 6 157 157 157 157 净利润 274 316 593 993 1426 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 157 157 157 157 归母净利润 274 316 593 993 1426 负债合计 480 1296 4815 6884 11534 EBITDA 274 373 711 1444 2092 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.77 2.04 3.83 6.41 9.21 股本 155 155 155 155 155 资本公积 2202 2207 2207 2207 2207 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 377 608 1110 1912 2996 成长能力 归属母公司股东权益 2734 2970 3467 4414 5784 营业收入(%) 36.6 84.1 165.8 67.6 50.5 负债和股东权益 3214 4266 8282 11298 17317 营业利润(%) 89.8 14.7 87.0 67.9 43.4 归属于母公司净利润(%) -90.5 15.2 87.5 67.5 43.7 获利能力 毛利率(%) 43.5 30.0 23.8 27.7 26.9 净利率(%) 24.5 15.3 10.8 10.8 10.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.0 10.6 17.1 22.5 24.7 经营活动现金流 281 -330 56 789 1266 ROIC(%) 7.8 8.8 9.6 13.2 13.6 净利润 274 316 593 993 1426 偿债能力 折旧摊销 27 46 109 200 273 资产负债率(%) 14.9 30.4 58.1 60.9 66.6 财务费用 24 -13 97 394 621 净负债比率(%) -80.2 -30.1 21.8 37.3 44.7 投资损失 0 -8 -2 -2 -3 流动比率 5.9 2.8 1.2 1.2 1.1 营运资金变动 -59 -766 -741 -796 -1050 速动比率 5.3 1.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 14 95 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -146 -1649 -1513 -1236 -1529 总资产周转率 0.6 0.6 0.9 0.9 1.0 资本支出 146 458 1406 1039 1259 应收账款周转率 4.8 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.2 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 0 -1190 -107 -197 -270 每股指标(元) 筹资活动现金流 2006 -25 -248 -440 -677 每股收益(最新摊薄) 1.77 2.04 3.83 6.41 9.21 短期借款 15 75 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.81 -2.13 0.36 5.09 8.18 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 17.65 19.18 22.39 28.51 37.35 普通股增加 39 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1976 5 0 0 0 P/E 85.2 74.0 39.4 23.6 16.4 其他筹资现金流 -23 -105 -248 -440 -677 P/B 8.6 7.9 6.7 5.3 4.0 现金净增加额 2120 -2035 -1704 -887 -940 EV/EBITDA 77.2 59.8 33.6 17.2 12.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强