1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 容百科技（688005） 证券研究报告·公司研究·化学制品 [Table_Main] 2021年业绩预告点评：Q4量利齐升，大超市场预期，高镍龙头地位稳固 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,795 10,411 26,799 36,406 同比（%） -9% 174% 157% 36% 归母净利润（百万元） 213 917 2,013 2,886 同比（%） 144% 330% 120% 43% 每股收益（元/股） 0.48 2.05 4.49 6.44 P/E（倍） 243.08 56.49 25.73 17.94 投资要点  公司预告2021年归母净利润8.9-9.2亿元，同比增317.71%-331.79%，大超市场预期。公司发布业绩预告，归母净利润预计8.9-9.2亿元，同比增长317.71%-331.79%，其中扣非归母净利8-8.3亿元，同比增399.58%-418.31%。Q4归母净利润预计3.41-3.71亿元，同比增长241%-271%，环比增50%-63%，扣非归母净利3.31-3.61亿元，同比增长366%-408%，环比增长61%-76%。随着高镍技术路线在终端不断渗透，公司NCM811、Ni90及以上高镍、超高镍系列产品销量均大幅增长。  Q4量利齐升，连续两年高增。公司2021Q4出货我们预计约1.9万吨，环增35%+，全年出货我们预计5.3-5.4万吨，同比翻番以上。盈利方面，我们预计公司2021Q4单吨扣非净利约1.7-2元/吨，环增25%左右（Q3扣非净利约1.4万元/吨），其中我们预计库存收益贡献主要增量，叠加公司2021年客户结构改善+一体化比例持续提升，全年单吨扣非净利我们预计1.5万元/吨，同比+63%。2022年2月公司新产能达产，我们预计Q1公司排产环比提升10%+，年底产能我们预计25万吨+，随着产能顺利释放，全年出货我们预计15万吨，连续两年翻番增长，剔除库存收益一次性影响，我们预计单吨净利维持1.3-1.5万元/吨左右。  高镍行业进步大方向，公司龙头地位稳固。高镍电池性能大幅提升、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升， 2022H1有望随着4680电池等量产渗透率加速。公司为高镍正极龙头，Q3底产能9万吨，新增3万吨产能陆续爬坡，2021年底我们预计新增3万吨，年底产能达12万吨，此外10万吨贵州二期、7万吨韩国一期在建，我们预计2022年底产能将超25万吨。公司为宁德高镍主供，我们预计公司占比50~60%，与孚能签订2022年3万吨高镍正极供货协议，此外SKI、蜂巢、亿纬等2022年增量明显，订单确定性较高。我们预计公司2022年出货有望达15万吨，同+150%，连续2年持续高增。  盈利预测与投资评级：考虑公司为高镍龙头，单吨利润超预期，我们上修公司2021-2023年归母净利至9.17/20.13/28.86亿元（原预期8.42/18.63/27.86亿元），同增330%/120%/43%，对应PE为56/26/18x，给予22年40xPE，目标价179.6元，维持“买入”评级。  风险提示：电动车销量不及预期，竞争加剧 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 115.58 一年最低/最高价 43.13/161.41 市净率(倍) 10.30 流通A股市值(百万元) 31878.15 基础数据 每股净资产(元) 11.22 资产负债率(%) 55.27 总股本(百万股) 448.04 流通A股(百万股) 275.81 [Table_Report] 相关研究 1、《容百科技（688005）：2021Q3业绩点评：业绩同比大幅增长，一体化提升单吨盈利》2021-10-28 2、《容百科技（688005）：2021年Q3业绩预告点评：量利逐季向上，公司业绩符合市场预期》2021-10-13 3、《容百科技（688005）：正极材料量利齐升，业绩符合市场预期》2021-08-25 [Table_Author] 2022年01月04日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证号：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 yuesy@dwzq.com.cn -31%0%31%63%94%126%157%188%2021-012021-052021-09容百科技沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 容百科技三大财务预测表 资产负债表（百元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,034 6,601 14,767 19,683 营业收入 3,795 10,411 26,799 36,406 现金 1,407 1,041 2,680 3,641 减:营业成本 3,333 8,671 22,405 30,557 应收账款 732 2,320 5,911 8,039 营业税金及附加 9 24 63 85 存货 584 1,528 3,964 5,411 销售费用 31 83 201 255 其他流动资产 1,234 1,522 1,735 1,944 管理费用 109 271 616 655 非流动资产 2,101 2,942 4,195 5,236 研发费用 146 416 1,072 1,456 长期股权投资 28 28 28 28 财务费用 -24 6 21 32 固定资产 1,207 1,861 3,027 4,083 资产减值损失 46 77 138 57 在建工程 356 556 556 556 加:投资净收益 3 10 10 10 无形资产 323 312 400 386 其他收益 14 40 50 40 其他非流动资产 543 742 740 739 资产处置收益 -1.7 10 9 10 资产总计 6,135 9,543 18,962 24,919 营业利润 253 1,076 2,351 3,367 流动负债 1,435 4,011 11,596 14,924 加:营业外净收支 -20 -9 -8 -8 短期借款 9 316 2,065 1,929 利润总额 233 1,067 2,343 3,359 应付账款 666 1,732 4,476 6,105 减:所得税费用 24 149 328 470 其他流动负债 760 1,962 5,055 6,890 少数股东损益 -4 1 2 3 非流动负债 209 209 209 209 归属母公司净利润 213 917 2,013 2,886 长期借款 9 9 9 9 EBIT 229 1,082 2,372 3,400 其他非流动负债 201 201 201 201 EBITDA 373 1,241 2,619 3,759 负债合计 1,645 4,220 11,806 15,133 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 7 8 10 13 每股收益(元) 0.48 2.05 4.49 6.44 归属母公司股东权益 4,484 5,315 7,146 9,773 每股净资产(元) 10.01 11.86 15.95 21.81 负债和股东权益 6,135 9,543 18,962 24,919 发行在外股份(百万股) 443 448 448 448 ROIC(%) 6.3% 17.1% 22.6% 25.4% ROE(%) 4.8% 17.3% 28.2% 29.5% 现金流量表（百元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 12.2% 16.7% 16.4% 16.1% 经营活动现金流 708 408 1,579 2,775 销售净利率(%) 5.5% 8.8% 7.5% 7.9% 投资活动现金流 -206 -990 -1,490 -1,390 资产负债率(%) 26.8% 44.2% 62.3% 60.7% 筹资活动现金流 -298 216 1,550 -424 收入增长率(%) -9.4% 174.4% 157.4% 35.9% 现金净增加额 204 -366 1,639 961 归属母公司净利润(%) 143.7% 330.3% 119.5% 43.4% 折旧和摊销 144 159 247 359 P/E 243.08 56.49 25.73 17.94 资本开支 314 1,000 1,500 1,400 P/B 11.55 9.74 7.25 5.30 营运资本变动 350 -587 -830 -548 EV/EBITDA 139 42 20 14 数据来源：Wind，东吴证券研究所 rQpQrRrRtPrOrRsQsPqMpQ7N9R7NsQpPsQsQlOnNoPjMnNnR7NpPuNxNrMzQuOtRxP 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：