中报预告超市场预期，高镍龙头地位稳固【勘误版】

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 容百科技（688005） 中报预告超市场预期，高镍龙头地位稳固 【勘误版】 2022年07月13日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 129.93 一年最低/最高价 83.55/150.85 市净率(倍) 10.14 流通A股市值(百万元) 35,836.03 总市值(百万元) 58,213.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.81 资产负债率(%,LF) 68.42 总股本(百万股) 448.04 流通A股(百万股) 275.81 相关研究 《容百科技(688005)：2022年一季报点评：出货同比大增，量利双升符合市场预期》 2022-05-03 《容百科技(688005)：出货同比大增，量利双升符合市场预期》 2022-04-08 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,259 31,024 42,556 51,351 同比 170% 202% 37% 21% 归属母公司净利润（百万元） 911 2,020 2,851 4,054 同比 328% 122% 41% 42% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.03 4.51 6.36 9.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.90 28.82 20.42 14.36 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司预告2022年Q2归母净利润4.2-4.7亿元，环增42%-59%，超市场预期。公司预计2022年上半年归母净利润7.1-7.6亿元，同增121.18%-136.76%，扣非归母净利润7.0-7.5亿元，同增164.84%-183.76%，对应2022年Q2归母净利润4.2-4.7亿元，同增107%-132%，环增42%-59%，扣非归母净利润4.0-4.5亿元，同增131%-159%，环增36%-53%，超市场预期。 ◼ 公司2022年Q2出货1.7-1.8万吨，环比持平，单吨利润预计2.5万元/吨，超市场预期。公司2022年Q2我们预计出货约1.7-1.8万吨，同增36%-44%，环比持平，主要受镍价上涨影响，随着钴镍金属价格下跌，下游需求恢复，叠加公司产能顺利释放，我们预计公司22年Q3出货有望环增50%，22全年出货预计12万吨，同比高增118%，连续两年翻番增长。盈利方面，我们预计公司22年Q2单吨净利2.5万元/吨，环增50%左右，较Q1的1.6万/吨明显提升，我们预计供应链管控加强，贡献主要利润增量，下半年公司低价碳酸锂库存逐渐消耗，但整体仍可维持较好水平，随着公司大产线投产后产能利用率提升+规模效应降本，我们预计22全年单吨净利仍有望维持1.6-1.7万元/吨，量利双升。 ◼ 钴镍金属价格下跌，预计三元份额提升，高镍化大势所趋，公司身为高镍龙头充分受益。钴镍金属价格下降，Q2在钴55万/吨，镍价22万/吨时，三元与铁锂成本差距为0.22-0.25元/wh，Q3预计钴价格35、镍价15、碳酸锂55万时，成本差距缩小至0.17元/wh，且随着钴、镍价格下行至30万、12万，且碳酸锂回归至10万，三元与铁锂的成本差距将缩小至0.1元/wh以内，三元性价比大幅提升；同时高镍电池性能优势明显、成本下降空间大，为行业大势所趋，份额将持续提升，22年H2有望随着4680电池等量产渗透率加速。公司21年年底产能12万吨，公司预计2022年底产能将超25万吨，2025年公司将扩大高镍正极产能至60万吨以上规模，产能规划庞大。公司为宁德高镍主供，与宁德、孚能、卫蓝新能源均签订高镍正极供货协议，同时与蜂巢能源、蔚来等也相继签订战略合作协议，22年订单确定性较高，我们预计公司2022年出货有望达12万吨，同比+118%，23年出货有望达21万吨，连续2年持续高增。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为高镍正极龙头，未来几年有望维持高增长。我们上修公司22-24年归母净利20.20/28.51/40.54亿元（原预期为18.07/28.21/40.20亿元），同增121.74%/41.13%/42.20%，给予22年40xPE，目标价180.4元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，产能释放不及预期，镍价超预期上涨。 -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2021/7/122021/11/102022/3/112022/7/10容百科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 容百科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,252 31,999 44,520 55,355 营业总收入 10,259 31,024 42,556 51,351 货币资金及交易性金融资产 2,828 11,054 15,763 20,793 营业成本(含金融类) 8,685 26,827 37,063 44,238 经营性应收款项 4,663 16,233 22,268 26,822 税金及附加 20 61 84 102 存货 1,668 4,410 6,093 7,272 销售费用 32 205 281 339 合同资产 0 0 0 0 管理费用 278 589 766 873 其他流动资产 93 302 396 469 研发费用 360 931 1,149 1,284 非流动资产 5,449 7,611 9,571 10,765 财务费用 -24 47 -50 -83 长期股权投资 32 42 52 62 加:其他收益 31 93 119 134 固定资产及使用权资产 2,836 4,205 5,673 7,175 投资净收益 -14 -3 -4 -5 在建工程 1,924 2,424 2,724 2,224 公允价值变动 25 0 10 10 无形资产 391 674 857 1,040 减值损失 67 -65 -70 -78 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -2 0 0 1 长期待摊费用 45 45 44 43 营业利润 1,016 2,389 3,319 4,660 其他非流动资产 220 220 220 220 营业外净收支 -3 -10 0 5 资产总计 14,701 39,610 54,091 66,121 利润总额 1,013 2,379 3,319 4,665 流动负债 8,398 31,250 43,128 51,460 减:所得税 104 357 465 606 短期借款及一年内到期的非流动负债 597 100 100 100 净利润 908 2,022 2,854 4,058 经营性应付款项 6,877 21,242 29,347 35,028 减:少数股东损益 -3 2 3 4 合同负债 15 5,365 7,413 8,848 归属母公司净利润 911 2,020 2,851 4,054 其他流动负债 909 4,543 6,269 7,484 非流动负债 870 870 870 870 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.03 4.51 6.36 9.05 长期借款 643 643 643 643 应付债券 0 0 0 0 EBIT 989 2,411 3,213 4,516 租赁负债 11 11 11 11 EBITDA 1,177 2,861 3,963 5,532 其他非流动负债 217 217 217 217 负债合计 9,268 32,121 43,999 52,330 毛利率(%) 15.34 13.53 12.91 13.85 归属母公司股东权益 5,429 7,484 10,083 13,777 归母净利率(%) 8.88 6.51 6.70 7.90 少数股东权益 4 6 9 13 所有者权益合计 5,433 7,490 10,092 13,790 收入增长率(%) 170.36 202.41 37.17 20.67 负债和股东权益 14,701 39,610 54,091 66,121 归母净利润增长率(%) 327.59 121.74 41.13 42.20 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -192 11,372 7,707 7,633 每股净资产(元) 12.12 16.70 22.50 30.75 投资活动现金流 -1,755 -2,625 -2,714 -2,210 最新发行在外股份（百万股） 448 448 448 448 筹资活动现金流 1,897 -521 -295 -403 ROIC(%) 15.85 27.46 28.95 30.95 现金净增加额 -62 8,226 4,698 5,020 ROE-摊薄(%) 16.78 26.99 28.28 29.43 折旧和摊销 188 450 750 1,016 资产负债率(%) 63.04 81.09 81.34 79.14 资本开支 -1,903 -2,610 -2,700 -2,194 P/E（现价&最新股本摊薄） 63.90 28.82 20.42 14.36 营运资本变动 -1,291 5,343 2,369 1,311 P/B（现价） 10.72 7.78 5.77 4.23 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级