【联讯汽车中报点评】当升科技：中报业绩符合预期，高镍三元正极龙头地位稳固

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 7 其他化学制品 证券研究报告 | 公司研究 当升科技(300073.SZ) 【联讯汽车中报点评】当升科技：中报业绩符合预期，高镍三元正极龙头地位稳固 2017年09月01日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 27.73元 目标价： 28.80 元 汽车及零部件行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐昊 电话：010-64408637 邮箱：xuhao@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 亿元 2016A 2017E 2018E 2019EE 主营收入 13.35 22.71 34.09 40.85 （+/-） 55% 70% 50% 20% 归母净利润 0.99 2.64 2.70 3.43 （+/-） 648% 166% 2% 27% EPS(元) 0.54 0.72 0.74 0.94 P/E 79.4 38.5 37.6 29.6 资料来源：联讯证券研究院  事件：当升科技公布2017年中报 8月29日，公司公布了2017年中报。2017年1-6月公司实现营业收入8.35亿元，同比增长50.98%；实现归属于上市公司股东净利润1.45亿元，同比增长296.77%，EPS为0.40元。 点评：  各项业务营收全线增长，投资收益增厚归母净利润 公司主营业务包括锂电材料业务和智能装备制造业务，在报告期内均实现了较大幅度增长，带动公司营收和归母净利润上涨。其中锂电材料业务实现营收7.67亿元，同比增长53.67%，是推动营收提升的主要动力；智能装备业务营收为6828.02万元，同比增长26.17%。在盈利能力方面，公司业务毛利率有所提升，锂电业务毛利率为14.53%，同比提升3.33个百分点；智能装备业务毛利率为53.26%，同比提升4.59个百分点。在报告期内，公司费用率为9.95%，同比提升1.21个百分点，主要是由于借款利息支出和汇兑损失增加，使得财务费用同比增长676.49%。此外，公司在报告期内出售了星城石墨股权，获得投资收益1.15亿元，大幅提升了归母净利润，占比达到65.67%。总体而言，公司各项业务增长稳定，盈利能力增加，表明公司目前经营状况较为稳健。  锂电材料需求提升，政策利好高镍正极材料 2017年上半年，我国新能源汽车产业延续较高增速，分别实现产销量21.2万辆和19.5万辆，同比增长19.7%和14.4%，且上半年的新能源汽车销量逐月增长，经历年初的政策调整期后逐持续改善，7月继续保持了5.6万销量，同比增长55.2%，整车端出色表现带动了动力电池材料的旺盛需求，2017上半年中国动力锂电池产量约为16Gwh，正极材料市场出货量达9.5万吨，同比增长51%。同时在报告期内正极材料价格迎来周期性上涨，原材料金属钴价格为30-45万元/吨，NCM523价格上涨至17-20万元/吨，公司处于产业链偏上游，得以受益于此次涨价。未来钴锂需求仍有较大压力，价格有进一步上涨空间，公司锂电材料业务盈利能力也将随之上升。 根据我国政府对动力电池的政策和发展规划，2017年纯电动乘用车动力电池系统的能量密度需不低于90Wh/kg，对高于120Wh/kg的按1.1倍给予补贴，此外续航里程也成为补贴力度的一大标准。发展规划要求到2020年电池能量密度需要达到300Wh/Kg，这都使得电池企业纷纷选择高能量密度的产品，因此高镍三元材料成为行业首选，产品供不应求，而公司正是国内高镍市场龙头，在NCM523和622上已具备6000吨和2000吨的产能，技术积累雄厚，未来旗下高端正极材料产品将有更好表现。 -45%-30%-14%1%16%16-0 916-1 217-0 317-0 517-0 8沪深300 当升科技 当升科技(300073.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 7  加大研发投入和产能扩张，保持行业优势地位 报告期内，公司研发投入为3623.8万元，同比增长80.67%，并申请专利11项，其中发明专利6项，显示出公司在技术研发上的决心。目前公司已经启动第二代NCM622的研发项目，上半年还完成了NCM811的中试，下半年预计实现批量销售，动力型NCA产品也进入试制阶段。此外公司率先在国内开发出储能锂电多元材料，并成为国内首家出口储能锂电多元材料的企业，未来有望成为新的业绩增长点。 目前公司拥有1万吨的正极材料产能，包括2000吨钴酸锂，4000吨NCM532和4000吨NCM622，下半年还将进一步扩大产能，提高高端产品的占比。江苏当升二期工程二阶段的4000吨高镍动力多元材料计划在三季度末完成投产，并启动了江苏当升一期生产线和燕郊工厂原有生产线的技改升级工作。同时公司拟通过非公开发行股票募集不超过15亿元，以建设江苏当升三期工程，预计公司将继续维持较高的行业竞争力。  盈利预测和估值 由于上半年公司出售参股的星城石墨的股权，导致投资收益大幅增加，以及上半年下游新能源汽车销量不及预期，我们调整了公司2017，2018，2019年营业收入分别为22.71亿元、34.09亿元、40.85亿元，归属母公司净利润为2.64亿元、2.70亿元、3.43亿元，EPS分别为0.72元、0.74元、0.94元，当前公司股价为27.73元，对应2017年、2018年和2019年的PE为38.5倍、37.6倍、29.6倍。综合考虑，给予公司40倍PE，目标价28.80元，给予“增持”评级。  风险提示 原材料价格波动风险，高镍三元材料需求增长不及预期。 当升科技(300073.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 7 图表1： 公司营收及同比增速 图表2： 公司母净利润及同比增速 资料来源：Wind资讯，联讯证券研究院 资料来源：Wind资讯、联讯证券研究院 图表4：公司PE-Band 资料来源：Wind资讯，联讯证券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400160020132014201520162017H1营业收入（百万元） 同比增长率 -600%-400%-200%0%200%400%600%800%-40-2002040608010012014016020132014201520162017H1归母净利润（百万元） 同比增长 当升科技(300073.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 7 图表5：PB-Band 资料来源：Wind资讯，联讯证券研究院 当升科技(300073.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 7 附录：公司财务预测表 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,297 1,816 2,360 3,068 经营活动现金流 -71 -114 149 104 现金 252 267 566 831 净利润 99 264 270 343 应收账款 512 717 860 1,032 折旧摊销 39 43 49 57 其它应收款 3 8 10 12 财务费用 -2 12 2 2 预付账款 10 18 20 22 投资损失 -16 -120 -19 -25 存货 243 352 457 595 营运资金变动 115 88 315 433 其他 278 454 447 577 其它 -307 -402 -469 -706 非流动资产 866 953 1,096 1,260 投资活动现金流 -48 -44 -37 -41 长期投资 54 40 40 40 资本支出 48 58 70 77 固定资产 344 490 539 593 长期投资 54 40 40 40 无形资产 24 28 31 34 其他 -150 -142 -147 -157 其他 445 395 486 593 筹资活动现金流 165 173 187 202 资产总计 2,163 2,768 3,456 4,328 短期借款 252 277 304 335 流动负债 717 1,147 1,377 1,652 长期借款 0 0 0 0 短期借款 252 277 304 335 其他 -86 -103 -117 -133 应付账款 317 412 453 498 现金净增加额 45 15 299 266 其他 149 459 620 819 非流动负债 105 121 130 138 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 105 121 130 138 营业收入 55% 70% 50% 20% 负债合计 822 1,268 1,507 1,790 营业利润 1579% 186% 3% 29% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 648% 166% 2% 27% 归属母公司股东权益 1,341 1,500 1,949 2,538 获利能力 负债和股东权益 2,163 2,768 3,456 4,328 毛利率 17% 17% 16% 17% 净利率 7% 12% 8% 8% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E ROE 8% 19% 16% 15% 营业收入 1,335 2,271 3,409 4,085 ROIC 营业成本 1,108 1,886 2,851 3,395 偿债能力 营业税金及附加 4 7 10 12 资产负债率 38% 46% 44% 41% 营业费用 25 38 51 61 净负债比率 管理费用 111 169 226 271 流动比率 181% 158% 171% 186% 财务费用 -2 12 2 2 速动比率 147% 128% 138% 150% 资产减值损失 10 8 10 12 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 总资产周转率 0.68 0.92 1.10 1.05 投资净收益 16 120 19 25 应收账款周转率 3.20 3.70 4.32 4.32 营业利润 95 270 277 357 应付账款周转率 4.18 5.18 6.60 7.14 营业外收入 18 18 18 18 每股指标(元) 营业外支出 4 0 0 0 每股收益 0.54 0.72 0.74 0.94 利润总额 109 288 295 375 每股经营现金 -0.39 -0.31 0.41 0.28 所得税 9 25 25 32 每股净资产 7.33 4.10 5.32 6.93 净利润 99 264 270 343 估值比率 少数股东损益 0 0 0 0 P/E 79.39 38.46 37.56 29.57 归