【联讯汽车中报点评】万里扬：CVT助力业绩高增长，变速器龙头地位稳固

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 7 汽车零部件 证券研究报告 | 公司研究 万 里 扬(002434.SZ) 【联讯汽车中报点评】万里扬：CVT助力业绩高增长，变速器龙头地位稳固 2017年08月31日 投资要点 买入(维持评级) 当前价： 14.00元 目标价： 21.35 元 汽车及零部件行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐昊 电话：010-64408637 邮箱：xuhao@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 亿元 2016A 2017E 2018E 2019EE 主营收入 37.32 63.69 79.12 95.75 （+/-） 89% 70% 24% 21% 归母净利润 3.12 8.63 11.50 14.64 （+/-） 48% 176% 33% 27% EPS(元) 0.30 0.64 0.85 1.08 P/E 53 22 16 13 资料来源：联讯证券研究院  事件：万里扬公布2017年半年度报告 公司公布了2017年半年度报告，上半年实现营业收入26.89亿元，同比增长76.46%，归属于上市公司股东的净利润为4.21亿元，同比增长204.20%，基本每股收益为0.31元。 点评：  乘用车变速箱高速增长，芜湖万里扬业务并表 2017年1~6月，国内乘用车产销量分别为1148.27万辆和1125.30万辆，同比增长3.16%和1.61%，增速较近年来有所减缓。在总体增速放缓的大环境下，公司作为变速箱行业龙头仍表现出色，乘用车手动变速器业务上半年实现营收5.69亿元，同比大增60.82%。同时，由于芜湖万里扬业务合并至公司财报，新增乘用车自动变速器业务营收5.76亿元，乘用车变速器业务整体占总营收的比例达到了42.58%，是本期内公司业绩增长的主要动力。  卡车行业景气度高，推动商用车变速箱业务持续增长 报告期内，由于国家“一带一路”建设、大力治理货车超限超载以及车辆更换周期等因素影响，卡车市场保持了较高热度，其中轻卡销售85.26万辆，同比增长9.66%，重卡销售11.73万辆，同比增长8.68%。整车端较高增速对行业上游的变速箱业务形成了较大的推动作用，公司1~6月轻卡变速器实现营收5.63亿元，同比增长29.92%，中卡变速器实现营收2.28亿元，同比增长16.05%。公司目前拥有年产100万台商用车变速器的产能，自制率较高，超过90%，因此毛利率保持在较高水平，轻卡变速器毛利率为29.60%，中卡变速器为30.28%。未来商用车行情有望保持，公司产品配套客户范围继续扩大，进一步提升市场份额。  自动变速箱业务发展迅速，“53211”战略稳步推进 公司通过收购芜湖奇瑞变速器业务，实现了乘用车自动变速器业务的从无到有，并使其迅速成为公司核心业务之一。目前公司拥有完全自主的CVT研发、生产制造能力，质量保障体系完善，产品技术获得了53项发明专利，其CVT产品2017年被评为“中国十佳变速器”。在市场方面，公司CVT变速器不仅向原有的奇瑞等客户供应，今年还成功拓展北汽银翔、重庆力帆等新客户，而新一代产品CVT25已在吉利、奇瑞等多家自主品牌汽车上同步搭载，未来将顺利实现量产。去年年底，公司还同德国吉孚动力技术有限公司成立合资公司，致力于研究开发AT变速箱，进一步丰富自动变速器产品矩阵，目前新产品已经进入样机装配阶段。 公司大力推进“53211”战略，计划在5年内生产300万台乘用车变速器，其中自动变速器200万台，目前公司拥有乘用车变速器产能150万台/年，本期-7%1%9%18%26%16-0 916-1 117-0 217-0 517-0 8沪深300 万 里 扬 万 里 扬(002434.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 7 内在建工程增加4.5亿，同比增长约298%，系实施施CVT、MT、G系列高端商用车变速器总成产能提升项目，未来产能将继续提升，为公司规划提供有力保障。  盈利预测和估值 上半年万里扬由于芜湖自动变速器业务并表，营收和归母净利润大幅增长，未来自动变速器业务将不断完善产品技术，步入快速增长阶段。综合考虑，我们调整预测的2017，2018，2019年营业收入分别为63.69亿元、79.12亿元、95.75亿元，归母净利润为8.63亿元、11.50亿元、14.64亿元，EPS分别为0.64元、0.85元、1.08元，当前公司股价为14.00元，对应2017年、2018年和2019年的PE为22倍、16倍、13倍。综合考虑，我们给予目标价21.35元，维持“买入”评级。  风险提示 2017年汽车市场整体增速放缓，新产品研发进度不如预期。 万 里 扬(002434.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 7 图表1： 公司营收及同比增速（单位：百万元） 图表2： 公司母净利润及同比增速（单位：百万元） 资料来源：Wind资讯，联讯证券研究院 资料来源：Wind资讯、联讯证券研究院 图表4：公司PE-Band 资料来源：Wind资讯，联讯证券研究院 1425.3 1382.03 1972.65 3732.25 2688.93 -20%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030003500400020132014201520162017H1营业收入（百万元） 同比增长率 145.56 191.54 211.65 312.26 421.5 0%50%100%150%200%250%05010015020025030035040045020132014201520162017H1归母净利润（百万元） 同比增长率 万 里 扬(002434.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 7 图表5：PB-Band 资料来源：Wind资讯，联讯证券研究院 万 里 扬(002434.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 7 附录：公司财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 4,551 7,737 9,285 11,142 经营活动现金流 222 355 496 645 现金 1,132 949 1,185 1,155 净利润 308 873 1,165 1,469 应收账款 1,550 2,645 2,857 3,142 折旧摊销 243 272 299 329 其它应收款 482 530 583 642 财务费用 89 58 70 77 预付账款 37 63 78 94 投资损失 -81 -69 -78 -82 存货 903 1,102 1,212 1,333 营运资金变动 806 1,673 573 1,272 其他 448 2,449 3,370 4,775 其它 -1,143 -2,453 -1,533 -2,419 非流动资产 5,330 6,396 7,163 7,736 投资活动现金流 -1,022 307 -429 -472 长期投资 416 710 882 1,067 资本支出 678 983 1,081 1,189 固定资产 1,638 2,293 2,522 2,774 长期投资 416 710 882 1,067 无形资产 646 711 782 860 其他 -2,116 -1,386 -2,392 -2,729 其他 2,630 2,682 2,977 3,035 筹资活动现金流 1,408 -845 169 -203 资产总计 9,881 14,133 16,448 18,878 短期借款 837 921 1,105 1,215 流动负债 3,361 4,874 5,848 6,433 长期借款 0 0 0 0 短期借款 837 921 1,105 1,215 其他 571 -1,765 -936 -1,418 应付账款 1,729 2,334 2,684 2,952 现金净增加额 607 -183 236 -29 其他 796 1,619 2,060 2,266 非流动负债 872 1,047 1,172 1,266 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 872 1,047 1,172 1,266 营业收入 89% 71% 24% 21% 负债合计 4,233 5,920 7,021 7,699 营业利润 50% 178% 37% 26% 少数股东权益 64 79 91 102 归属母公司净利润 48% 176% 33% 27% 归属母公司股东权益 5,584 8,133 9,336 11,076 获利能力 负债和股东权益 9,881 14,133 16,448 18,878 毛利率 24% 25% 25% 25% 净利率 8% 14% 15% 15% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E ROE 8% 13% 13% 14% 营业收入 3,732 6,369 7,912 9,575 ROIC 营业成本 2,846 4,791 5,921 7,159 偿债能力 营业税金及附加 31 51 63 77 资产负债率 43% 42% 43% 41% 营业费用 148 178 196 215 净负债比率 管理费用 305 412 432 475 流动比率 135% 159% 159% 173% 财务费用 89 58 70 77 速动比率 109% 136% 138% 152% 资产减值损失 42 -28 -29 -31 营运能力 公允价值变动收益 0 0 0 0 总资产周转率 0.47 0.53 0.52 0.54 投资净收益 81 69 78 82 应收账款周转率 3.11 3.04 2.88 3.19 营业利润 352 977 1,336 1,684 应付账款周转率 2.11 2.36 2.36 2.54 营业外收入 35 62 46 56 每股指标(元) 营业外支出 12 12 12 12 每股收益 0.30 0.64 0.85 1.08 利润总额 375 1,027 1,370 1,728 每股经营现金 0.16 0.26 0.37 0.48 所得税 67 154 206 259 每股净资产 4.18 6.08 6.98 8.28 净利润 308 873 1,165 1,469 估值比率 少数股东损益 -5 10 15 5 P/E 53.33 21.90 16.44 12.91 归属母公司净利润 312 863 1,150 1,464 P/B 3.82 2.30 2.00 1.69 EBITDA 609 1,249 1,635 2,014 EV/EBITDA 40.54 19.11 15.13 12.64 EPS（元） 0.30 0.64 0.85 1.08 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 万 里 扬(002434.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 7 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏