【联讯汽车点评】天赐材料：电解液龙头地位稳固，新能源汽车放量利好公司今年业绩增长

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 7 其他化学制品 证券研究报告 | 公司研究 天赐材料(002709.SZ) 【联讯汽车点评】天赐材料：电解液龙头地位稳固，新能源汽车放量利好公司今年业绩增长 2017年06月22日 投资要点 买入(上调评级) 当前价： 40.70元 目标价： 51.60元 汽车及零部件行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐昊 电话：186-0016-3976 邮箱：xuhao@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,837 2,752 3,654 5,058 （+/-） 94% 50% 33% 38% 净利润 395 562 690 943 （+/-） 298% 41% 23% 37% EPS(元) 1.23 1.72 2.12 2.90 P/E 34 24 19 14 资料来源：联讯证券研究院 要点： 随着推广目录包含车型的大幅增加，双积分制的出台以及暂停发放新能源汽车生产资质，利好行业龙头公司，新能源汽车在今年二季度开始出现放量，行业持续走强。公司是电解液的行业龙头，2017年着力扩大电解液上游材料六氟磷酸锂产能，加大配套公司电解液比例，实现产业链上游延伸拓展，有助于公司降低成本，实现产业协同效应。 点评：  锂电池材料业务成公司未来增长核心，上下游整合度高成公司核心竞争力 目前公司锂电池材料业务主要包括电解液和正极材料，并同步布局了电解液上游主要原材料六氟磷酸锂。其中，公司目前已有晶体六氟磷酸锂产能2000T，液体六氟磷酸锂产能6000T（折合晶体2000T），正在建设中的2000t/a固体六氟磷酸锂项目也预计将于今年年底投产，基本实现本年度电解液用六氟磷酸锂的自给自足，显著降低原料成本，有效提升议价能力，是电解液细分行业的龙头企业。同时，公司将继续整合锂电池材料上下游，提升产品议价能力，形成核心竞争优势。  公司锂电池材料业务积极拓展下游客户，计划进军国际市场 目前，公司锂电池材料业务的下游客户包括了国内主力的动力电池生产企业，并且公司还拓展了珠海银隆和珠海光宇等新客户。此外，公司还在积极接触松下和特斯拉等国际客户，计划未来进军国际市场。近年来国产动力电池电解液的质量水平已经和国外基本持平，公司在电解液领域积极拓展国际市场可以期待。受到上游六氟磷酸锂价格的下滑，公司未来营收增长将主要依赖于下游新能源汽车的放量带动的对上游原材料需求的增加，以及公司在客户拓展方面的进展。  2017年4月-5月新能源汽车放量，增加上游原材料需求 由于新能源补贴政策退坡等因素的影响，2017年一季度新能源汽车销量不及预期。二季度随着目录包含车型数量的大幅增加，新能源汽车相关政策逐渐明朗，4月-5月新能源汽车销量开始呈现稳定增长，5月新能源乘用车销量达到了单月3.8万辆。此外，能耗管理试行双积分制将在未来将增加新能源汽车占比，我们预计在双积分制将要落地的情况下，2018年新能源汽车的销量有望突破90万辆。公司作为锂电池上游材料电解液的细分行业龙头，未来成长性可期。  日化材料业务稳步向上，下游客户群体庞大 公司是较早推进国际业务并积极接触跨国公司客户的企业之一。所涉及日化-49%-33%-16%0%16%16-0 616-0 916-1 217-0 317-0 6沪深300 天赐材料 天赐材料(002709.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 7 材料中，天赐材料是国内最大的制造商，且领先第二名很多。此外，公司日化材料的现金流较好，下游收款时间相对较短。我们预计今年公司日化材料将保持在30%以上的同比增速，继续稳定增长。 公司个人护理品功能材料的下游客户主要包括宝洁，拜尔斯道夫，联合利华，高露洁和欧莱雅。主要产品有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等系列产品。  盈利预测 随着今年4月-5月新能源汽车销量的回暖，以及能耗管理的双积分制等一列因素将带动新能源汽车上游原材料企业的需求增加。基于行业长期高增长的预期，我们调整了公司的盈利预测，我们预计公司2017，2018和2019营业收入分别为27.52，36.54和50.58亿元，净利润分别为5.62，6.90和9.43亿元，EPS分别为1.72，2.12和2.90元，对应最新收盘价PE分别为24x，19x和14x，综合考虑，给予30倍PE，目标价“51.60元”，上调评级，给予“买入”评级。  风险提示 新能源汽车产业不及预期、在建和拟建项目投产时产能过剩。 天赐材料(002709.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 7 图表1：天赐材料近三年业绩图（单位：亿元） 资料来源：公司公告，联讯证券 图表2：P/E Band 图 资料来源：公司公告，联讯证券 7.06 9.46 18.37 0.62 1.00 3.96 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002014-12-312015-12-312016-12-31 营业收入 归属母公司股东的净利润 天赐材料(002709.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 7 图表3：P/B Band 图 资料来源：公司公告，联讯证券 天赐材料(002709.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 7 附录：公司财务预测表 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,156 2,080 3,120 4,524 经营活动现金流 234 280 561 337 货币资金 198 776 967 997 净利润 395 562 690 943 应收账款 443 487 526 568 折旧摊销 75 90 100 109 其它应收款 7 9 10 12 资产减值 3 4 4 4 预付账款 23 33 36 40 财务费用 -30 -45 -50 -53 存货 187 206 226 249 投资损失 106 371 791 1,180 其他 298 570 1,354 2,658 营运资金变动 -316 -702 -973 -1,846 非流动资产 1,180 1,298 1,440 1,512 其它 -252 -101 -182 -203 长期投资 241 205 225 259 投资活动现金流 164 197 236 260 固定资产 529 582 641 705 资本支出 241 205 225 259 无形资产 85 98 108 118 长期投资 -657 -503 -643 -722 其他 324 413 467 430 其他 -3 398 -188 -103 资产总计 2,335 3,378 4,561 6,037 筹资活动现金流 90 99 109 120 流动负债 693 1,247 1,496 1,720 短期借款 0 0 0 0 短期借款 90 99 109 120 长期借款 -93 299 -297 -223 应付账款 287 258 297 327 现金净增加额 -22 578 191 30 其他 316 889 1,090 1,274 非流动负债 9 10 11 11 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 9 10 11 11 营业收入增长率 94% 50% 33% 38% 负债合计 701 1,257 1,507 1,732 营业利润增长率 382% 41% 23% 37% 少数股东权益 7 7 9 10 归母净利润增长率 298% 41% 23% 37% 归属母公司股东权益 1,628 2,114 3,046 4,296 获利能力 负债和股东权益 2,335 3,378 4,561 6,037 毛利率 40% 35% 33% 33% 净利率 22% 20% 19% 19% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产净利率 营业收入 1,837 2,752 3,654 5,058 ROE 28% 30% 27% 26% 营业成本 1,107 1,793 2,440 3,375 偿债能力 营业税金及附加 16 19 26 35 资产负债率 30% 37% 33% 29% 销售费用 83 110 146 202 投资资本/总资产 管理费用 190 220 292 405 流动比率 167% 167% 209% 263% 财务费用 3 4 4 4 速动比率 140% 150% 193% 249% 资产减值损失 38 40 41 44 营运能力 公允价值变动收益 26 34 38 40 总资产周转率 0.93 0.96 0.92 0.95 投资净收益 30 45 50 53 固定资产周转率 5.18 5.92 7.21 9.24 营业利润 457 645 792 1,086 应收账款周转率 4.99 6.58 8.79 10.83 营业外收入 13 22 26 32 每股指标(元) 营业外支出 5 6 7 9 每股收益 1.23 1.72 2.12 2.90 利润总额 464 661 812 1,109 每股经营现金 0.72 0.86 1.73 1.04 所得税 69 99 122 166 每股净资产 5.03 6.53 9.40 13.25 净利润 395 562 690 943 估值比率 少数股东损益 -1 2 1 1 P/E 34.28 23.63 19.21 14.05 归属母公司净利润 396 560 689 942 P/B 8.39 6.24 4.33 3.07 EBITDA 497 736 892 1,196 EV/EBITDA 28.61 18.64 15.44 11.68 EPS（元） 1.23 1.72 2.12 2.90 资料来源：公司财务报告、联讯证券 天赐材料(002709.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 7 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 赵玉洁 021-51782233 18818101870 zhao