2022年半年报点评：Q2量价齐升扣非净利大增，期待包头项目投产

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宁波韵升（600366.SH）2022年半年报点评 Q2量价齐升扣非净利大增，期待包头项目投产 2022年08月03日 ➢ 事件：2022年8月2日，公司发布2022半年报。2022上半年，公司实现营收32.06亿元，同比增长99.8%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.7%；扣非归母净利2.68亿元，同比增长192.6%。2022Q2，公司实现营收20.05亿元，同比增长116.3%、环比增长66.9%；归母净利润1.66亿元，同比减少4.3%、环比增长125.2%；扣非归母净利1.76亿元，同比增长27.7%、环比增长92.6%。业绩符合我们预期。 ➢ 2022H1营收同比增长99.8%，扣非归母净利同比增长192.6%。营收拆分来看，新能源汽车领域营收超6亿元，同比增长2.5倍以上，营收占比达18.7%以上，为增速最快的领域；公司的传统强项消费电子领域营收超9亿元，同比增长超过70%，营收占比28%以上；工业及其他应用领域营收约11亿元，同比增长超50%，营收占比超34.3%。产品价格增加使得毛利率同比降低5.17pct至23.95%。从产品售价来看，由于钕铁硼产品调价滞后于原料价格，而2022Q1镨钕氧化物价格同比增长98%至100.2万元/吨，因此2022Q2公司产品售价或有较大增长。从产销量来看，预计2022年底实现年产钕铁硼毛坯产能2.1万吨，比21年底增加7000吨，得益于产能的增长，2022H1钕铁硼销量同比或增长。此外，值得注意的是，由于公司持有的大洋电机股票2022H1表现不佳，公允价值变动收益同比减少6500万元；由于Q2稀土价格震荡下跌，公司较期初多计提了2949万元存货跌价准备，使得资产减值损失同比增加。 ➢ 2022Q2，公司实现归母净利1.66亿元，环比+9250万元。变动较大的两个因素在于毛利环比增加2.15亿元，公允价值变动收益环比增加4652万元。前者得益于钕铁硼产品量价齐升，后者是因为公司持有的大洋电机股份Q1下跌更多，Q2环比减亏。减利点主要在于减值损失（-6659万元）、其他/投资收益（-3889万元）、费用和税金（-3533万元）、所得税（-2649万元）。 ➢ 专注磁材业务主业，充分受益于钕铁硼磁材行业景气。公司磁材业务专注于消费电子、新能源汽车、工业自动化等高毛利的细分方向，产品及客户均相对高端。通过员工持股和股权激励等措施绑定核心技术、管理人员，激发团队活力。 ➢ 投资建议：公司目前具备年产钕铁硼坯料1.5万吨的能力，同时在积极推动包头年产1.5万吨项目，产能快速增长的同时有望充分受益于行业景气。考虑到大洋电机的投资损失以及稀土价格阶段性下跌带来的存货跌价准备，我们略下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年将实现归母净利5.54、7.46和9.57亿元，EPS分别为0.56、0.75和0.97元；对应8月2日收盘价的PE分别为24、18和14倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品价格大幅下跌，稀土价格大幅下跌，项目进展不达预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,754 5,929 6,905 8,530 增长率（%） 56.5 57.9 16.5 23.5 归属母公司股东净利润（百万元） 518 554 746 957 增长率（%） 191.5 6.8 34.7 28.3 每股收益（元） 0.52 0.56 0.75 0.97 PE 26 24 18 14 PB 2.7 2.5 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月02日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 13.45元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 张弋清 执业证书： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.宁波韵升（600366.SH）2021年年报点评：产量快速扩张，Q4业绩环比持续增长-2022/03/16 宁波韵升(600366)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,754 5,929 6,905 8,530 成长能力（%） 营业成本 2,782 4,358 5,075 6,265 营业收入增长率 56.47 57.93 16.48 23.53 营业税金及附加 34 53 68 80 EBIT增长率 492.10 83.39 10.59 27.73 销售费用 60 119 137 164 净利润增长率 191.55 6.83 34.73 28.31 管理费用 179 279 363 426 盈利能力（%） 研发费用 231 356 418 516 毛利率 25.89 26.49 26.51 26.55 EBIT 417 764 845 1,079 净利润率 13.59 9.34 10.81 11.22 财务费用 39 80 87 95 总资产收益率ROA 7.12 6.20 7.69 8.73 资产减值损失 -72 -56 -56 -63 净资产收益率ROE 10.67 10.53 12.85 14.70 投资收益 152 30 154 167 偿债能力 营业利润 628 634 860 1,092 流动比率 2.11 1.93 2.03 2.07 营业外收支 -58 -12 -9 -9 速动比率 1.16 1.09 1.07 1.03 利润总额 571 622 852 1,083 现金比率 0.16 0.42 0.37 0.29 所得税 60 68 105 126 资产负债率（%） 33.20 40.95 40.06 40.51 净利润 510 554 746 957 经营效率 归属于母公司净利润 518 554 746 957 应收账款周转天数 97.64 98.70 97.99 98.17 EBITDA 527 888 987 1,213 存货周转天数 295.02 240.66 251.25 255.01 总资产周转率 0.52 0.66 0.71 0.78 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 366 1,440 1,328 1,233 每股收益 0.52 0.56 0.75 0.97 应收账款及票据 1,004 1,553 1,822 2,254 每股净资产 4.91 5.32 5.87 6.58 预付款项 6 12 13 16 每股经营现金流 -1.01 0.13 0.19 0.05 存货 2,249 2,824 3,443 4,320 每股股利 0.10 0.15 0.20 0.25 其他流动资产 1,346 704 741 839 估值分析 流动资产合计 4,971 6,532 7,346 8,661 PE 26 24 18 14 长期股权投资 217 187 144 101 PB 2.7 2.5 2.3 2.0 固定资产 1,271 1,363 1,439 1,504 EV/EBITDA 27.18 15.68 14.23 11.79 无形资产 139 144 148 150 股息收益率（%） 0.74 1.13 1.50 1.88 非流动资产合计 2,312 2,391 2,356 2,304 资产合计 7,284 8,923 9,703 10,965 短期借款 1,336 1,823 1,822 1,996 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 760 1,036 1,229 1,540 净利润 510 554 746 957 其他流动负债 256 533 575 646 折旧和摊销 110 124 142 134 流动负债合计 2,352 3,392 3,626 4,181 营运资金变动 -1,534 -753 -773 -1,126 长期借款 50 245 245 245 经营活动现金流 -996 124 189 49 其他长期负债 16 16 16 16 资本开支 -207 -162 -131 -107 非流动负债合计 66 261 261 261 投资 788 644 -1 -1 负债合计 2,418 3,654 3,887 4,443 投资活动现金流 700 511 22 59 股本 989 989 989 989 股权募资 37 0 0 0 少数股东权益 9 9 9 10 债务募资 534 690 -2 174 股东权益合计 4,865 5,269 5,815 6,523 筹资活动现金流 367 438 -323 -203 负债和股东权益合计 7,284 8,923 9,703 10,965 现金净流量 77 1,073 -112 -94 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 宁波韵升(600366)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融