2022年报点评：扣非吨盈利逆势提升，2023年需求复苏下有望量价齐升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 专业工程及其他 2023年04月03日 鸿路钢构（002541）2022年报点评 强推 （维持） 扣非吨盈利逆势提升，2023年需求复苏下有望量价齐升 目标价区间：40.3-44.8元 当前价：33.11元 事项：  鸿路钢构发布2022年年报：公司2022年实现营业收入198.48亿，同比+1.71%，归母净利润11.63亿，同比+1.09%，扣非后归母净利润9.17亿，同比+7.00%。 评论：  收入、业绩稳健增长，扣非吨盈利逆势提升。公司2022年实现营收198.48亿，同比+1.71%，归母净利润11.63亿，同比+1.09%，扣非后业绩9.17亿，同比+7.00%。分季度看，Q1-Q4收入增速各为+7%/+10%/+6%/-12%，扣非后业绩增速各为-24%/+10%/+49%/-17%。分业务类型看，钢结构加工156.09亿，同比+1.75%，装配式建筑34.10亿，同比+1.59%，其他业务8.29亿，同比+1.39%。公司1~12月钢结构产量349.54万吨，同比+3.21%，产能420万吨，产能利用率83%，同比-4pct。全年销量325.83万吨，同比+2.48%，按照销量口径，我们测算公司2022年吨收入约6091元，同比-47元/吨，吨毛利729元，同比-48元，吨费用352元，同比-16元，剔除政府补助后的吨净利约279元，同比+32元。订单方面，公司2022年新签订单251.26亿元，同比+10.05%，全年新签大额订单（合同额1亿以上或加工量1万吨以上）62亿，同比增速超30%。  Q4拖累全年盈利，应收款控制良好。公司2022年综合毛利率11.98%，同比-0.67pct，主要系Q4拖累，单Q4毛利率10%，环比-3.27pct，同比-2.74pct，我们认为可能系：1）Q4产能释放导致生产效率降低；2）疫情影响产销不同步，期末库存量30.42万吨，同比+11.61万吨；3）产品结构变化，2022年轻钢结构收入占比达33.45%，该占比较2021年及2022H1均提升了10pct。净利率5.86%，同比-0.04pct。期间费率5.78%，同比-0.21pct，其中管理、研发、销售、财务费率同比各+0.11pct、-0.66pct、-0.02pct、+0.36pct，财务费用增加主要受供应链收款费用增加所致。经营性现金流净额6.22亿元，同比+8.24亿元，收现比103.11%，同比+5.32pct，应收账款及票据21.3亿，同比-0.21亿，应收款控制良好。资产负债率59.88%，同比-2.98pct。  规模生产与智能化制造打造高壁垒。1）产能持续扩张，公司报告期末钢构产能已达480万吨，在 500万吨产能规划基础上，2022 年公司继续与湖北团风、涡阳人民政府签订合作协议，两块土地合计面积约61.8万平；2）智能化制造构筑更高壁垒，公司利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接，不断推进，从而降低生产成本及劳动强度，提高产品质量及生产效率。  盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS各为2.24/2.54/2.91元/股（23-24年原值为2.23/2.59元/股），对应PE为15x/13x/111x。我们认为随着装配式快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间，根据历史估值法，给予2023年18~20x估值，上调目标价至40.3~44.8元/股，维持“强推”评级。  风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 19,848 23,280 26,134 29,314 同比增速(%) 1.7% 17.3% 12.3% 12.2% 归母净利润(百万) 1,163 1,546 1,753 2,008 同比增速(%) 1.1% 32.9% 13.4% 14.6% 每股盈利(元) 1.69 2.24 2.54 2.91 市盈率(倍) 20 15 13 11 市净率(倍) 2.8 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年3月31日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 69,001.12 已上市流通股(万股) 49,175.62 总市值(亿元) 228.46 流通市值(亿元) 162.82 资产负债率(%) 59.88 每股净资产(元) 11.55 12个月内最高/最低价 45.10/23.79 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《鸿路钢构（002541）2022年经营数据点评：Q4产量超预期，钢构龙头尽显经营韧性》 2023-01-05 《鸿路钢构（002541）2022年三季报点评：盈利能力持续提升，Q3扣非吨盈利再创新高》 2022-10-28 《鸿路钢构（002541）2022年中报点评：Q2收入提速，吨盈利改善明显》 2022-08-26 -23%-7%9%24%22/0422/0622/0822/1123/0123/032022-04-06~2023-03-31鸿路钢构沪深300华创证券研究所 鸿路钢构（002541）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 913 2,029 2,330 2,780 营业总收入 19,848 23,280 26,134 29,314 应收票据 13 15 17 19 营业成本 17,471 20,285 22,730 25,416 应收账款 2,117 2,235 2,718 3,283 税金及附加 155 186 209 235 预付账款 633 609 649 777 销售费用 155 163 183 205 存货 8,284 9,737 11,365 12,962 管理费用 304 326 366 410 合同资产 335 394 553 558 研发费用 462 535 601 674 其他流动资产 344 531 553 610 财务费用 227 246 255 264 流动资产合计 12,639 15,550 18,185 20,989 信用减值损失 80 5 5 5 其他长期投资 29 29 29 29 资产减值损失 -8 5 5 5 长期股权投资 12 12 12 12 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 5,873 6,686 7,369 8,040 投资收益 -43 10 10 10 在建工程 239 280 321 362 其他收益 254 280 280 270 无形资产 1,048 1,097 1,111 1,123 营业利润 1,409 1,869 2,121 2,429 其他非流动资产 749 750 750 750 营业外收入 5 7 6 7 非流动资产合计 7,950 8,854 9,592 10,316 营业外支出 8 7 8 8 资产合计 20,589 24,404 27,777 31,305 利润总额 1,406 1,869 2,119 2,428 短期借款 1,870 2,285 2,370 2,570 所得税 243 323 366 420 应付票据 3,033 3,043 3,409 3,812 净利润 1,163 1,546 1,753 2,008 应付账款 733 811 909 1,017 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,163 1,546 1,753 2,008 合同负债 971 1,139 1,279 1,434 NOPLAT 1,350 1,749 1,963 2,227 其他应付款 171 171 171 171 EPS(摊薄)（元） 1.69 2.24 2.54 2.91 一年内到期的非流动负债 293 293 293 293 其他流动负债 934 1,033 1,164 1,318 主要财务比率 流动负债合计 8,005 8,775 9,595 10,615 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,225 3,725 4,525 5,025 成长能力 应付债券 1,400 1,400 1,400 1,400 营业收入增长率 1.7% 17.3% 12.3% 12.2% 其他非流动负债 699 699 699 699 EBIT增长率 -1.9% 29.5% 12.3% 13.4% 非流动负债合计 4,324 5,824 6,624 7,124 归母净利润增长率 1.1% 32.9% 13.4% 14.6% 负债合计 12,329 14,599 16,219 17,739 获利能力 归属母公司所有者权益 8,260 9,805 11,558 13,566 毛利率 12.0% 12.9% 13.0% 13.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 5.9% 6.6% 6.7% 6.8% 所有者权益合计 8,260 9,805 11,558 13,566 ROE 14.1% 15.8% 15.2% 14.8% 负债和股东权益 20,589 24,404 27,777 31,305 ROIC 11.7% 12.1% 11.8% 11.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.9% 59.8% 58.4% 56.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 78.5% 85.7% 80.3% 73.6% 经营活动现金流 622 891 1,016 1,399 流动比率 1.6 1.8 1.9 2.0 现金收益 1,813 2,341 2,624 2,942 速动比率 0.5 0.7 0.7 0.8 存货影响 -783 -1,453 -1,628 -1,597 营运能力 经营性应收影响 -136 -101 -530 -700 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 经营性应付影响 -740 88 465 510 应收账款周转天数 39 34 34 37 其他影响 467 16 86 244 应付账款周转天数 16 14 14 14 投资活动现金流 -1,815 -1,453 -1,354 -1,394 存货周转天数 163 160 167 172 资本支出 -1,710 -1,453 -1,354 -1,394 每股指标(元) 股权投资 2 0 0 0 每股收益 1.69 2.24 2.54 2.91 其他长期资产变化 -107 0 0 0 每股经营现金流 0.90 1.29 1.47 2.03 融资活动现金流 636 1,678 639 445 每股净资产 11.97 14.21 16.75 19.66 借款增加 1,012