证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国盛智科（688558） 2022年报点评：高档数控机床量价齐升，核心功能部件自制提升产品竞争力 2023年04月12日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 40.50 一年最低/最高价 25.66/45.38 市净率(倍) 3.53 流通A股市值(百万元) 1,584.46 总市值(百万元) 5,346.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.46 资产负债率(%,LF) 24.19 总股本(百万股) 132.00 流通A股(百万股) 39.12 相关研究 《国盛智科(688558)：2022年三季报点评：业绩受疫情影响，转型新能源订单反馈良好》 2022-10-28 《国盛智科(688558)：2022年中报点评：业绩受疫情影响，新能源领域新品反馈良好》 2022-08-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,163 1,492 1,888 2,312 同比 2% 28% 27% 22% 归属母公司净利润（百万元） 185 250 324 408 同比 -7% 35% 29% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.41 1.89 2.45 3.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.82 21.38 16.51 13.10 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4营收受疫情放开影响有所下滑，高档数控机床实现量价齐升 2022年公司实现营收11.6亿元，同比+2.3%；归母净利润1.85亿元，同比-7.5%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-10.8%。其中Q4单季度营收2.8亿元，同比-3.1%，环比-9.9%；归母净利润0.35亿元，同比-26.9%，环比-31.1%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-33.3%，环比-37.9%，主要系2022Q4疫情放开，公司订单交付、收入确认均受到一定影响。1）分产品营收看，高档数控机床增长较快：2022年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收6.1/3.3/0.9/1.3亿元，同比分别+37.0%/-14.8%/-26.2%/-17.4%；2）分产品单价看，高档数控机床单价提升较为明显：2022年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线单价分别为104.8/34.7/29.3万元/台（套），同比分别+23.3%/+9.3%/-4.9%；3）分海内外看，2022年公司海外营收0.91亿元（同比+88.7%），外销占比从2021年的4.2%提升至2022年的7.8%。 ◼ 行业低景气情况下利润端短期承压，看好2023年恢复性增长 1）2022年销售毛利率为26.3%（同比-3.9pct），主要系新工厂投入使用，但收入受下游需求疲软影响增长缓慢，导致单位制造费用较高。其中Q4毛利率24.6%（同比-4.4pct，环比-1.7pct），主要系2022Q4毛利率较低的中档数控机床出货占比较高所致。2）2022年销售净利率和扣非净利率分别为16.0%和13.6%，同比分别-1.7pct/-2.0pct，销售净利率下降幅度小于销售毛利率主要系公司期间费用率从2021年的12.5%下降至2022年的11.4%，其中销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/-0.7pct/-0.7pct。展望2023年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。 2022年经营性现金流0.27亿元（同比-71.4%），主要系原材料支付增加；应收账款周转天数为16天（同比-2天），存货周转天数为192天（同比+53天）。截至2022年末，公司存货余额为5.1亿元（同比+30.8%），主要系原材料储备及产成品增多。 ◼ 持续加码核心功能部件自制，新能源、航天军工等领域新产品有望迎来高速增长 持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2022年年末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头100%自制，全自动延长头、双面头小批量投产，全自动万向头进入试制阶段；卧镗自制转台已实现5-25T全系列50%自制；卧镗主轴110、130自制率达80%，160主轴进入试制阶段，另有多款电主轴已完成设计，进入试制阶段。 公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，随着2023年新增产能释放，高景气下游有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑2023年下游通用制造业复苏弱于预期，我们预计2023-2025年归母净利润为2.50（下调18%）/3.24（下调15%）/4.08亿元。市值对应PE为21/17/13倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期、毛利率下滑风险。 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2022/4/122022/8/112022/12/102023/4/10国盛智科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2022年公司营业收入11.6亿元，同比+2.3% 图2：2022年公司归母净利润1.85亿元，同比-7.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司销售毛利率与销售净利率均有所下滑 图4：2022年公司期间费用率11.4%，同比-1.1pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年公司经营性现金流0.27亿元，同比-71.4% 图6：2022年公司研发支出0.51亿元，占营收比重4.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 国盛智科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,564 2,066 2,537 3,073 营业总收入 1,163 1,492 1,888 2,312 货币资金及交易性金融资产 125 539 776 1,042 营业成本(含金融类) 857 1,084 1,361 1,655 经营性应收款项 390 477 577 707 税金及附加 7 10 12 15 存货 508 505 634 771 销售费用 52 63 76 88 合同资产 9 10 13 16 管理费用 40 48 60 72 其他流动资产 532 535 536 538 研发费用 51 66 81 97 非流动资产 453 518 626 771 财务费用 -10 0 0 0 长期股权投资 5 7 9 11 加:其他收益 24 30 32 35 固定资产及使用权资产 331 395 499 640 投资净收益 17 22 25 25 在建工程 10 9 8 7 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 73 74 76 79 减值损失 -6 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 4 4 4 营业利润 201 273 354 446 其他非流动资产 30 30 30 30 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,016 2,585 3,162 3,844 利润总额 201 273 354 446 流动负债 453 720 902 1,094 减:所得税 15 22 28 36 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 186 251 325 410 经营性应付款项 309 520 653 793 减:少数股东损益 1 1 2 2 合同负债 74 108 136 165 归属母公司净利润 185 250 324 408 其他流动负债 70 92 113 135 非流动负债 35 85 155 235 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.41 1.89 2.45 3.09 长期借款 0 50 120 200 应付债券 0 0 0 0 EBIT 174 221 297 386 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 206 260 346 447 其他非流动负债 35 35 35 35 负债合计 488 804 1,057 1,329 毛利率(%) 26.30 27.32 27.88 28.42 归属母公司股东权益 1,512 1,763 2,086 2,494 归母净利率(%) 15.95 16.76 17.15 17.65 少数股东权益 16 18 19 21 所有者权益合计 1,529 1,780 2,105 2,516 收入增长率(%) 2.32 28.25 26.53 22.48 负债和股东权益 2,016 2,585 3,162 3,844 归母净利润增长率(%) -7.48 34.82 29.45 26.04 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 27 446 298 368 每股净资产(元) 11.46 13.35 15.81 18.90 投资活动现金流 -12 -83 -131 -182 最新发行在外股份（百万股） 132 132 132 132 筹资活动现金流 -67 50 70 80 ROIC(%) 10.96 12.12 13.48 14.36 现金净增加额 -53 413 237 266 ROE-摊薄(%) 12.26 14.19 15.52 16.36 折旧和摊销 32 39 49 61 资产负债率(%) 24.19 31.12 33.41 34.56 资本开支 -144 -103 -154 -205 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.82 21.38 16.51 13.10 营运资本变动 -182 159 -72 -99 P/B（现价） 3.53 3.03 2.56 2.14 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风