请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：31.75 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 联系人：谢校辉 Email：xiexh@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 132.00 流通股本(百万股) 37.47 市价(元) 31.75 市值(百万元) 4191 流通市值(百万元) 1190 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 736 1137 1478 1903 2417 增长率yoy% 11% 55% 30% 29% 27% 净利润（百万元） 120 200 279 354 447 增长率yoy% 43% 67% 39% 27% 26% 每股收益（元） 0.91 1.52 2.12 2.68 3.39 每股现金流量 0.70 0.71 0.64 1.28 1.86 净资产收益率 10% 14% 16% 19% 18% P/E 34.9 20.9 16.3 11.4 9.8 PEG 3.3 0.4 0.5 0.4 0.4 P/B 3.4 3.0 2.6 2.2 1.8 备注：股价取自2022年4月12日 投资要点  事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入11.37亿元，同比增长54.54%，实现归母净利润2.00亿元，同比增长66.74%，实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长69.35%。略超市场预期。  市场需求旺盛+产能提升，2021年业绩实现高增长。 （1）成长性：2021年，公司营收同比增长54.54%，归母净利润同比增长66.74%。主要原因：①行业层面：2021年，我国机床工具行业延续2020年下半年以来恢复性增长态势，下游需求旺盛，航空航天、新能源汽车、风电等行业的设备投资需求大幅提升；②公司层面：进一步聚焦以数控机床及其自动化线为核心主业的战略方向，战略性缩减钣焊件对外销售，进一步提升内部配套能力和缩短制造周期，提高制造效率。同时加快募投项目建设，持续扩大生产规模，进而带动产能提升。2021年，公司核心业务数控机床收入同比增长74.58%，超过整体规模增速。 （2）盈利能力：2021年，公司销售毛利率为25.72%，同比下滑2.45pct，主要原因：①2021年运输费和装卸费从销售费用改列为主营成本（20年列为销售费用），导致数控机床毛利率和20年相比有所下降；②2021年钢材原材料价格上涨，导致装备部件毛利率下降。公司销售净利率为17.73%，同比增加1.16pct，在原材料涨价的背景下，公司盈利水平进一步提升，表明公司成本管控能力在持续提高。 （3）现金流：历史上，公司经营活动产生的现金流净额一直为正值，2021年为0.94亿元。我们认为，这是经营稳健的表现，多年来公司坚持款到发货的收款模式，这种做法表明了公司对生产的产品的信心。同时公司在供应链端，付款周期规范且正常，与供应商合作多年从不欠款，历史上从未出现过欠款纠纷，带来的结果是公司在采购端议价能力强，供货周期快，从而进一步增强公司的竞争实力。  研发投入持续加大，核心功能部件自制率进一步提升。2021年，公司研发投入0.58亿元，同比增长60.91%，占营业收入的比例为5.09%。持续的研发投入带来功能部件产品质量和稳定性稳步提高，功能部件的种类继续增加。实现五面加工的全自动直角头自制率进一步提升，自制能力完全满足客户需求；数控镗铣床的主轴自制率提升至80%；龙门、卧加用电主轴持续测试中；龙门主轴全齿轮传动部分包括齿轮箱、传动机构完成设计和试制；大功率镗铣主轴和大承载高精度旋转工作台完成设计和主要零部件试制。  产能释放进一步打开公司长期成长空间。现阶段，公司规模持续增长的主要制约因素来自于产能的不足。经过一年多新产能的建设，2021年9月，公司募投项目龙门产品已经到新厂区开始生产，四季度已逐步增量，今年开始逐步放量。根据公司规划，2021年释放50%的产能，明年完全达产。同时，公司持续优化产品的生产布局，老厂区部分车间去年9月已开始重新进行改造（改造后的车间主要生产卧加、卧镗等），立加和核心功能部件车间也会逐步调整规划。我们认为，新产能的逐渐释放叠加老产能的改造优化，公司产品布局更加合理，未来成长可期。  维持“买入”评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.79亿元、3.54亿元、4.47亿元，对应的PE分别为16、11、10倍。  风险提示：行业景气度减弱风险、主要原材料及外购零部件价格波动风险。 2021年业绩略超预期，核心功能部件自制率持续提升 国盛智科(688558)/机械设备 证券研究报告/公司点评 2022年4月12日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：国盛智科盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金178197322460营业收入1,1371,4781,9032,417应收票据280353439550营业成本7941,0261,3131,657应收账款61677183税金及附加791319预付账款791215销售费用47577192存货388501642810管理费用39425573合同资产11141822研发费用58636385其他流动资产6757308831,025财务费用-2-4-6-6流动资产合计1,5901,8582,3682,943信用减值损失-100-1其他长期投资0000资产减值损失-4-4-4-4长期股权投资5555公允价值变动收益0000固定资产246237230223投资收益223077在建工程33516987其他收益15777无形资产75696359营业利润227319403509其他非流动资产19202122营业外收入0000非流动资产合计377381388395营业外支出0000资产合计1,9672,2392,7553,338利润总额227319403509短期借款041427所得税25364557应付票据0000净利润202283358452应付账款381390503640少数股东损益1345预收款项0000归属母公司净利润201280354447合同负债94123158201NOPLAT200279353447其他应付款1111EPS（按最新股本摊薄）1.522.122.683.39一年内到期的非流动负债0000其他流动负债7182107137主要财务比率流动负债合计5486007821,005会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率54.5%30.0%28.7%27.0%其他非流动负债9999EBIT增长率61.1%29.6%43.5%16.1%非流动负债合计9999归母公司净利润增长率66.7%27.9%43.6%16.3%负债合计5566087911,014获利能力归属母公司所有者权益1,3941,6101,9392,293毛利率30.2%30.6%31.0%31.5%少数股东权益17202530净利率17.7%17.6%19.6%17.9%所有者权益合计1,4111,6311,9642,323ROE14.2%15.7%18.8%18.4%负债和股东权益1,9672,2392,7553,337ROIC16.1%18.0%21.4%20.9%偿债能力现金流量表资产负债率28.3%27.2%28.7%30.4%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比0.6%0.8%1.1%1.6%经营活动现金流9461183227流动比率2.93.13.02.9现金收益227315388480速动比率2.22.32.22.1存货影响-180-113-140-168营运能力经营性应收影响-82-77-89-123总资产周转率0.60.70.70.7经营性应付影响1449113137应收账款周转天数18161311其他影响-15-72-89-99应付账款周转天数140135122124投资活动现金流-155-11-34-34存货周转天数135156157158资本支出-108-40-40-41每股指标（元）股权投资-2000每股收益1.522.122.683.39其他长期资产变化-452967每股经营现金流0.710.461.391.72融资活动现金流-36-31-24-55每股净资产10.5612.2014.6917.37借款增加041014估值比率股利及利息支付-40-40-76-85P/E21161110股东融资4000P/B3322其他影响054216EV/EBITDA-6-5-3-3单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。