公司首次覆盖报告：热管理管路核心自制，电动化带来量价齐升
陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611lujiamin@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 2023年07月22日 报告内容摘要: 资料来源：聚源，信达证券研发中心 绑定头部新能源客户，核心零部件自制能力构筑竞争优势。公司为国内尼龙管路龙头，深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年，已实现流体管路设计、研发、生产自主化和产业化。1）打破外资垄断切入自主客户：公司凭借性价比与安全可靠性优势成功打破外资和合资尼龙管路供应商的价格垄断，成为最早向长安、上汽通用五菱等自主品牌客户开发和量产尼龙管路的国内供应商，在稳定长期的合作关系中不断积累经验，开拓其他自主品牌新客户。2）关键部件自制率高：公司在快速接头产品层面具备较强自制自研及自主创新能力，反观多数汽车管路厂商在接头等环节仍以外采为主。公司自主开发的流体管路快速接头能够使管路安装与更换更加方便，伴随管路用量提升，快速接头的用量也不断增加，关键部件自制有助于公司利润率高于同业水平。3）新能源客户开拓：在新能源领域，公司作为Tier1直接向比亚迪、长安、赛力斯、岚图、小鹏等车企供货；也作为Tier 2向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品，终端配套蔚来、理想、东风、长城、北汽极狐、吉利、埃安、宝马等品牌新能源车型。 收盘价（元）44.8252周内股价波动区间(元)45.35-41.60最近一月涨跌幅(％)-6.62总股本(亿股)1.00流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)44.84资料来源：聚源，信达证券研发中心 切入储能管路大赛道，开辟第二成长曲线。2018年起，公司深化了与宁德时代、比亚迪的业务合作，2019年公司开发出国内领先的电池包内专用水管快速接头，解决了能量密度大幅提升趋势下，电池包内部空间减少带来的热管理系统布局问题，并成为宁德时代电池包平台指定二级配件，为动力电池与储能产品供货。2021年，公司的电网储能电池模组冷却管路开发成功，该产品较汽车产品规格更大、回路更复杂，能耐极寒、耐高温，可广泛应用于工商业、通讯、医院、社区、风电、光伏等储能场景。2022年，公司储能与燃料电池管路产品进入量产，并完成了带控制回路的储能冷却管路系统立项，具备较强的技术前瞻性。公司储能业务绑定行业龙头，技术领先，具备较强先发优势，与新能源汽车配套业务协同共进，有望打造公司第二成长曲线。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利预测与投资评级：受益于汽车智能电动化趋势，管路行业有望迎来量价齐升。公司是国内汽车尼龙管路龙头企业，核心零部件自制率高，客户绑定头部自主及新势力品牌，并切入储能大赛道开辟第二增长曲线，有 望获得高于行业的增长速度。我们预计公司2023-2025年营业收入为10.3、14.5、19.7亿元，同比增长21.5%、40.4%、35.9%；2023-2025年归母净利润为1.74、2.61、3.50亿元，同比增长13.9%、49.7%、34.2%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期。 投资聚焦.................................................................................................................................6一、溯联股份：汽车尼龙管龙头，核心部件自制率高.............................................................71.1专注管路及紧固件，新能源产品开发经验充足..................................................................71.2尼龙管路产品全覆盖，绑定优势客户...............................................................................81.3新能源产品促毛利率提升，营收及利润稳步向上............................................................111.4股权集中度高，前两大股东合计持股超53%...................................................................13二、汽车管路：电动化带来市场扩容、格局变化..................................................................132.1汽车管路的作用、分类、材料........................................................................................132.2电动化智能化趋势带来汽车管路行业扩容及格局变化机遇.............................................142.3尼龙管路：性能优势突出，乘新能源东风用量提升.........................................................16三、竞争优势：实力突出的汽车管路龙头，增长潜力大.......................................................203.1全面布局尼龙管路，快速接头核心技术领先...................................................................203.2客户结构优质，绑定头部自主品牌有望持续高增...........................................................233.3切入储能管路大赛道，开辟第二成长曲线......................................................................253.4公司积极增发扩产，夯实研发基础.................................................................................27四、同业对比：溯联专注尼龙管路领域，盈利能力出色.......................................................28五、盈利预测........................................................................................................................29六、投资建议........................................................................................................................30七、风险因素........................................................................................................................31 表目录 表1：溯联股份高管简介.........................................................................................................8表2：溯联股份产品介绍.........................................................................................................9表3：储能热管理各技术路线对比........................................................................................15表4：汽车尼龙管路主要供应商............................................................................................18表5：尼龙管路市场空间测算（亿元）.................................................................................19表6：排放标准升级趋势下燃油管路演变历程......................................................................21表7：排放标准升级趋势下蒸发管路演变历程......................................................................21表8：排放标准升级趋势下曲轴通风管演变历程...................................................................22表9：电池包冷却管路系统特点............................................................................................22表10：2020-2022年公司前五大客户销售占比....................................................................24表11：2021-2022年全球动力电池与储能电池出货量（GWh）...........................................26表12：公司主要产品生产销售情况（单位：万件）.............................................................27表13：公司本次发行募投计划（单位：万元）....................................................................28表14：A股同业公司对比.....................................................................................................28表15：溯联股份收入拆分.....................................................................................................30表16：溯联股份可比公司估值.............................................................................................31 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4图1：公司主要产品..................................
