广信科技(920037)首次覆盖报告：特高压绝缘材料国产替代领军者，量价齐升打开增长空间

特高压绝缘材料国产替代领军者，量价齐升打开增长空间 广信科技（920037.BJ）首次覆盖报告 核心结论 绝缘材料专精特新“小巨人”，750V绝缘稀缺供应商。公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。公司致力于以科技创新和技术研发驱动发展，2009年研发设计的超高压绝缘纤维材料打破了这一领域的国外技术垄断。 国内特高压建设进入密集期，带动绝缘材料需求旺盛。在政策强支持下，2025年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元。项目工程储备增加下高压/超高压变电站数量同步增长，进而带动上游绝缘材料的需求提升。根据前瞻产业研究院数据，我国绝缘材料市场规模从2018年的864亿元增长至2023年的1305亿元，初步统计2024年市场规模达到1305亿元，增速约为8.2%。 创新驱动发展，产品力带动议价权提升，国产替代有望加速。22-24年，公司平均研发投入达1424.5万元，研发投入占比分别达到2.7%、3.6%、4.0%，投入比例不断提升。基于多年的技术积累，公司已成为国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料产品生产能力的企业之一，多项技术被鉴定达到国际领先水平。因此，公司在22-24年期间适当提高了销售价格，24年绝缘纤维材料及成型制品分别涨价6.3%/12.2%，公司议价权不断提高，未来有望凭借其产品的稀缺性加快对进口产品的替代，提升市场占有率，促进业绩实现量价双增。 分析师 曹森元S080052410000119821289688caosenyuan@research.xbmail.com.cn杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn 广信科技作为国内绝缘材料专精特新小巨人，多项技术已达到全球领先水平，国产替代有望加速，因此我们预测25-27年公司有望实现营业收入9.07/12.52/17.23亿元，实现归母净利润2.09/3.00/4.30亿元，当前股价对应PE为38.1/26.5/18.5倍，我们选取恒缘新材、民士达、东材科技、神马电力作为可比公司，首次覆盖给予“增持”评级。 相关研究 风险提示：行业竞争加剧风险、原料价格波动风险、募投项目不及预期风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4广信科技核心指标概览.............................................................................................................5一、绝缘材料专精特新“小巨人”，盈利能力稳中有升..........................................................61.1公司发展历程及主要产品.............................................................................................61.2公司管理层产业背景深厚，股权架构稳定...................................................................81.3公司盈利能力持续提升，费用管控良好.......................................................................8二、下游行业发展，带动上游绝缘材料需求提升.................................................................102.1中国绝缘材料市场：规模渐扩，竞争激烈.................................................................102.2中国变压器绝缘纸板市场：稳定增长，头部垄断......................................................122.3国内特高压建设进入密集期，绝缘材料需求持续旺盛...............................................132.3.1电网投资带动下，海外绝缘材料市场保持高增长..............................................142.4政策大力支持，行业发展进入快车道........................................................................15三、创新驱动发展，技术优势奠定产品竞争力....................................................................153.1技术优势奠定产品稀缺性，国产替代有望加速..........................................................153.2创新为基，坚持科技创新和技术研发驱动发展..........................................................163.3募投项目缓解产能瓶颈，产品议价权有望持续提升...................................................18四、可比公司财务分析.........................................................................................................19五、盈利预测与估值分析.....................................................................................................20六、风险提示.......................................................................................................................21 图表目录 图1：广信科技核心指标概览图...............................................................................................5图2：广信科技发展历程..........................................................................................................6图3：广信科技股权结构（截至2025年中报）......................................................................8图4：公司营收及增速.............................................................................................................9图5：公司归母净利润及增速..................................................................................................9图6：公司营收按地区分布......................................................................................................9图7：公司营收按产品分布......................................................................................................9图8：公司毛利率及归母净利率.............................................................................................10 图9：公司分产品毛利率........................................................................................................10图10：公司费用率情况.........................................................................................................10图11：公司ROE情况...........................................................................................................10图12：中国绝缘材料市场规模..............................................................................................11图13：2013—2024年我国电力行业投资规模......................................................................12图14：2023-2024年绝缘材料市场主要企业绝缘业务收入情况...........................................12图15：中国绝缘材料行业市场集中度...................................................................................12图16：中国变压器绝缘纸板市场规模及增速.....