量价齐升致扣非净利大增174%，维持“买入”评级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 化工 化学制品 量价齐升致扣非净利大增174%，维持“买入”评级 [Table_Summary] 事件：公司4月28日发布一季报，实现营业收入4.22亿元，同比增长45.74%，归母净利润0.47亿元，同比增长146.52%，扣非后净利0.42亿元，同比增长174.37%，EPS0.23元。 观点： 量价齐升致业绩大涨。公司募投项目年产2万吨双乙甲酯联产5000吨双乙烯酮项目于17年初建成投产，产能规模再上新台阶，一季度山梨酸钾与双乙甲酯产能分别较去年同期增长40%、50%；价格方面，16年4月以来天成与王龙环保事件导致行业供应偏紧，拉升产品价格，一季度公司食品饲料添加剂与医药农药中间体均价分别为2.15、1.38万元/吨，同比上涨6.06%、40.83%；环保因素导致3-氰基吡啶价格大幅上涨至5-6万元/吨，使去年持续亏损的立洋化学扭亏为盈，也是影响一季报业绩大幅增长的重要因素。 受益环保红利，市占率将快速提升。16年以来环保监管趋严，环保不达标企业陆续退出市场，行业有效产能持续缩减；公司环保与安全累计支出近2亿元，在此轮行情中充分受益环保红利，市占率稳步提升；公司在建山梨酸钾与双乙甲酯产能分别为1.1、1.4万吨，较目前设计产能增长52%、70%，小品种食品添加剂与颜料中间体在建产能分别增长105%、280%，显示在环保严+需求增的大环境下，公司有信心快速提升市占率，带动业绩进入上升期。 通过整合做大做强醋酸与吡啶产业链。公司16年下半年通过收购宏信化工解决化工用地难题，并明确17年将在资本市场积极布局，做大做强醋酸与吡啶两大主产业链。预计公司将以大健康产业为主线，通过整合上下游产业链，成为未来食品添加剂行业绝对龙头。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为1.13元、1.60元、1.96元，目前股价对应PE分别为22倍、15倍、12倍，维持对公司的“买入”评级。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 (25%)(18%)(10%)(2%)5%13%16/4/2816/5/1916/6/816/6/3016/7/2016/8/1516/9/216/9/2616/10/2116/11/1016/11/3016/12/2017/1/1017/2/617/2/2417/3/1617/4/717/4/27醋化股份沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 204/137 总市值/流通(百万元) 5,000/3,340 12 个月最高/最低(元) 32.08/21.27 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《醋化股份（603968）：供给收缩迎来行业拐点，突发事件增加业绩弹性》--2016/08/25 《 公 司 深 度 报 告-醋 化 股 份（903968）：山梨酸（钾）供需格局向好，涨价在即！新建烟酰胺（维生素B3） 项 目 提 供 弹 性 》--2016/04/12 [Table_Author] 证券分析师：杨伟 电话：010-88695130 E-MAIL：yangwei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030005 [Table_Message] 2017-04-28 公司点评报告 买入/维持 醋化股份(603968) 目标价：32 昨收盘：24.45 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  主要财务指标： 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,329.91 1,883.04 2,294.15 2,677.87 增长率（%） 7.07% 41.59% 21.83% 16.73% 净利润（百万元） 147.73 230.40 326.98 401.04 增长率（%） 42.20% 55.96% 41.92% 22.65% 净资产收益率（%） 11.70% 16.74% 19.96% 20.48% 每股收益(元) 0.72 1.13 1.60 1.96 PE 33.96 21.70 15.29 12.47 PB 3.96 3.63 3.05 2.55 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 资产负债表利润表2015A2016A2017E2018E2019E2015A2016A2017E2018E2019E流动资产合计1002914110414121826营业收入12421330188322942678货币资金6804755657821109营业成本10121053146317462031应收账款145180232283330营业税金及附加89131619其他应收款22234营业费用3133475356预付款项1111111111管理费用8688119135147存货9890120143167财务费用3-8-2-6-9其他流动资产496969696资产减值损失3.731.831.501.501.50非流动资产合计673830814782739公允价值变动收益0.750.000.000.000.00长期股权投资00000投资净收益3.902.763.003.003.00固定资产551.19507.54532.82531.74513.20营业利润103156245352436无形资产6898887868营业外收入15.9419.0820.0023.0023.00其他非流动资产69999营业外支出0.833.853.003.003.00资产总计16741744191721942565利润总额118171262372456流动负债合计464356345360411所得税1423314555短期借款236963700净利润104148230327401应付账款122146172206239少数股东损益00000预收款项79999归属母公司净利润104148230327401一年内到期的非流动负债1515151617EBITDA172214309417500非流动负债合计125125141414EPS（元）0.570.721.131.601.96长期借款00000应付债券000002015A2016A2017E2018E2019E负债合计589481360375425成长能力少数股东权益00000营业收入增长-12.7%7.1%41.6%21.8%16.7%实收资本（或股本）204204204204204营业利润增长1.5%51.5%57.2%43.6%23.9%资本公积397397397397397归属于母公司净利润增长4.2%42.2%56.0%41.9%22.7%未分配利润432522603717857获利能力归属母公司股东权益合计10851263137616381959毛利率(%)18%21%22%24%24%负债和所有者权益16741744173620132384净利率(%)8%11%12%14%15%现金流量表总资产净利润（%）6%8%12%15%16%2015A2016A2017E2018E2019EROE(%)10%12%17%20%20%经营活动现金流169197241351426偿债能力净利润104148230327401资产负债率(%)35%28%21%19%18%折旧摊销66.2166.0265.7071.4673.61流动比率 2.16 2.56 3.20 3.92 4.45财务费用3-8-2-6-9速动比率 1.95 2.31 2.85 3.52 4.04应付帐款的变化00263334营运能力预收帐款的变化00000总资产周转率0.850.781.081.221.22投资活动现金流-48-219-48-39-29应收账款周转率98999公允价值变动收益10000应付账款周转率9.489.9411.8312.1412.04长期投资00000每股指标（元）投资收益43333每股收益(最新摊薄)0.570.721.131.601.96筹资活动现金流328-187-104-95-70每股净现金流(最新摊薄)2.19-1.020.441.061.60短期借款236963700每股净资产(最新摊薄)5.316.186.738.019.58长期借款00000估值比率普通股增加1280000P/E42.8933.9621.7015.2912.47资本公积增加3320000P/B4.613.963.633.052.55现金净增加额448-20890217328EV/EBITDA26.5221.6714.5310.157.82单位:百万元单位:百万元主要财务比率单位:百万元 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。