量价齐升态势延续，维持公司“买入”评级

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 盘江股份(600395) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 周杰 煤炭行业分析师 执业编号：S1500519110001 联系电话：010-83326723 邮 箱： zhoujie@cindasc.com 杜冲 煤炭行业分析师 执业编号：S1500520100002 联系电话：010-63080940 邮 箱：duchong@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 量价齐升态势延续，维持公司“买入”评级 [Table_ReportDate] 2021年10月25日 [Table_Summary] 事件：10月22日公司发布2021年三季报，报告期内公司实现营业收入61.49亿元，同比增26.05%；其中自产商品煤业务收入55.73亿元，同比增28.05%。利润总额10.25亿元，同比增39.95%；归母净利润8.01亿元，同比增35.20%；扣非后归母净利润为7.76亿元，同比增56.99%；基本每股收益0.48元。 其中三季度公司实现营业收入25.36亿元，同比增48.86%，环比增33.83 %；其中自产商品煤业务收入23.07亿元，同比增22.79%，环比增33.90%。利润总额4.65亿元，同比增62.56%，环比增48.85%；归母净利润3.39亿元，同比增48.52%，环比增33.04%；扣非后归母净利润为3.30亿元，同比增106.56%，环比增4.13%；基本每股收益0.205元。 点评： ➢ Q3公司煤炭产销稳步提升态势延续。公司2021年Q3自产商品煤销量实现267.23万吨，同比降64.48万吨（-19.44%），环比增17.19万吨（8.60%）；其中自产精煤销量116.82万吨，同比降11.71万吨（-9.11%），环比增9.48万吨（8.83%）。今年3-7月份公司陆续核增产能500万吨/年接下来逐步释放产量，Q4公司精煤产销量有望继续提升。 ➢ 前三季度吨精煤毛利加速上行，Q4或有更强表现。Q2公司自产精煤平均售价1713.00元/吨，同比升692.78元/吨（67.90%），环比升368.92元/吨（27.45%）；吨精煤销售毛利662.91元/吨，同比升311.2元/吨（88.48%）；环比升167.17元/吨（33.72%），吨精煤毛利加速上行。以六盘水地区1/3焦煤车板价（含税）为例，Q1、Q2、Q3和Q4截至目前均价分别为1648、1795、2586和3700元/吨，Q4价格环比涨幅明显高于Q3，公司精煤销售策略为随行就市不定期调价，成本大概率保持稳定下，Q4公司吨精煤利润提升幅度有望明显超过Q3。 ➢ 公司内生成长空间巨大。以拿到安全生产许可证计，公司目前产能1860万吨/年，较年初增500万吨/年（+37%），产量将逐步爬坡；展望未来，马依（120万吨/年）、发耳（90万吨/年）两座新建矿井有望分别在2021年底和2022年中投入联合试运转，公司“十四五”末规划产能2500万吨/年以上（不考虑资产注入），公司长期成长潜力遥遥领先行业。 ➢ 焦煤供给多方面受限，供需趋紧，公司商品煤售价有望逐步提升。澳煤进口依然受限短期难以放开，叠加蒙煤进口受疫情影响通关不畅，安监环保以及合法合规监管持续高压态势制约国内炼焦煤矿产能释放，焦煤供给端受限程度大于需求端，焦煤景气度有望趋势上行，公司商品煤售价随之逐步提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年摊薄EPS 分别为0.79、1.19、1.37元，对应2021年10月22日收盘价（8.53元/股）对应市盈率11/7/6倍。此外公司历史上连续多年进行高额分红，上市以 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 来年均分红率超60%，处于上市公司前列，假定公司维持60%的分红率，当前股价下，2021-2023年股息率分别为5.6%/8.4%/9.6%。成长的潜力叠加高股息使得公司极具配置价值，维持公司“买入”投资评级。 ➢ 股价催化剂：公司在建产能提前投产；外部优质资产加速注入；区域煤炭供需进一步偏紧。 ➢ 风险因素：疫情影响下经济超预期下滑；产能释放和资产注入速度不及预期；区域电煤供应紧张下政府要求公司提高电煤供应量；公司煤矿出现安全生产事故。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 7,413 6,481 7,639 9,475 10,755 增长率YoY % 21.7% -12.6% 17.9% 24.0% 13.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,212 862 1,316 1,976 2,264 增长率YoY% 28.2% -28.8% 52.6% 50.2% 14.6% 毛利率% 36.2% 31.8% 36.8% 40.7% 40.9% 净资产收益率ROE% 16.5% 12.3% 17.1% 20.5% 19.0% EPS(摊薄)(元) 0.73 0.52 0.79 1.19 1.37 市盈率P/E(倍) 8.34 15.11 10.73 7.14 6.24 市净率P/B(倍) 1.38 1.85 1.84 1.46 1.18 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年10月22日收盘价 qRuMtNvNsNzRuNrOrNtRmR9PbP6MmOmMnPrQfQmNrRiNsQtO6MnNxOMYqNqRxNnPmO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,800 4,608 3,036 3,074 3,540 营业总收入 7,413 6,481 7,639 9,475 10,755 货币资金 1,935 1,516 2,047 1,844 2,121 营业成本 4,732 4,418 4,825 5,616 6,351 应收票据 2,080 2,093 0 0 0 营业税金及附加 360 326 380 471 536 应收账款 472 624 634 798 923 销售费用 18 16 20 24 27 预付账款 53 88 78 94 108 管理费用 706 655 755 938 1,067 存货 122 202 171 209 241 研发费用 151 159 154 205 233 其他 138 85 106 130 146 财务费用 148 131 75 42 45 非流动资产 9,535 12,749 13,231 15,000 16,216 减值损失合计 -5 0 -16 -8 -10 长期股权投资 804 827 827 827 827 投资净收益 64 27 47 56 62 固定资产（合计） 3,127 5,108 5,206 6,461 7,207 其他 160 215 196 260 299 无形资产 711 1,012 1,011 957 920 营业利润 1,517 1,019 1,658 2,487 2,847 其他 4,893 5,801 6,187 6,754 7,262 营业外收支 39 57 0 0 0 资产总计 14,335 17,357 16,267 18,074 19,756 利润总额 1,556 1,076 1,658 2,487 2,847 流动负债 3,834 5,240 3,395 4,062 4,439 所得税 245 147 241 360 409 短期借款 1,330 2,159 210 411 349 净利润 1,311 928 1,416 2,128 2,438 应付票据 457 467 488 572 649 少数股东损益 99 66 101 152 174 应付账款 1,067 1,215 1,223 1,438 1,641 归属母公司净利润 1,212 862 1,316 1,976 2,264 其他 980 1,399 1,474 1,641 1,799 EBITDA 1,662 1,236 3,727 4,044 4,497 非流动负债 2,832 4,326 4,326 4,326 4,326 EPS(当年)(元) 0.73 0.52 0.79 1.19 1.37 长期借款 200 782 782 782 782 其他 2,632 3,544 3,544 3,544 3,544 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,667 9,566 7,721 8,388 8,764 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 326 766 866 1,018 1,192 经营活动现金流 1,742 683 5,887 4,169 4,634 归属母公司股东权益 7,342 7,026 7,680 8,668 9,800 净利润 1,091 928 1,416 2,128 2,438 负债和股东权益 14,335 17,357 16,267 18,074 19,756 折旧摊销 216 329 2,221 1,822 1,957 财务费用 72 102 75 42 45 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -64 -27 -47 -56 -62 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 428 -643 2,208 226 249 营业总收入 7,413 6,481 7,639 9,475 10,755 其它 0 -6 13 7 8 同比（%） 21.7% -12.6% 17.9% 24.0% 13.5% 投资活动现金流 -495 -1,081 -2,669 -3,541 -3,120 归属母公司净利润 1,212 862 1,316 1,976 2,264 资本支出 -714 -1,128 -2,716 -3,597 -3,182 同比（%） 28.2% -28.8% 52.6% 50.2% 14.6%