业绩强劲，2Q25毛利率新高，强周期驱动下延续量价齐升，维持买入

2025-09-01 陈庆,李柳晓交银国际善护念

核心观点：赛力斯2Q25业绩强劲，毛利率创新高，在强周期驱动下延续量价齐升，维持买入评级。
关键数据：
- 1H25营收624.02亿元，同比降4.06%；归母净利润29.4亿元，同比增81.03%；扣非净利润24.74亿元，同比增72.14%。
- 2Q25营收432.5亿元，环比增125.9%；归母净利润21.9亿元，环比增193.3%；扣非净利润20.8亿元，环比增428.3%。
- 1H25毛利率28.93%，同比提升4.9个百分点；2Q25毛利率29.5%，环比提升1.9个百分点。
- 1H25销量19.86万辆，其中新能源汽车17.21万辆，同比增长8.2%；问界系列交付14.7万辆，占比超85%。
- 2Q25问界品牌交付10.7万辆，环比增135.8%；问界M8和M9分别交付4.14万辆和3.92万辆，单车成交均价超40万元。
研究结论：
- 预期赛力斯2H25在“问界高端矩阵+M8纯电首轮交付”驱动下延续量价齐升：M8月交付爬坡至2万辆，稳居40万元级SUV销冠；改款M7计划3Q25上市，瞄准20–30万元主流区间，有望月销3万辆；旗舰M9持续领跑50万元以上豪华市场，累计交付超20万辆。
- 2H25由M8纯电增量、M9高端稳盘及M7改款放量驱动，强周期驱动下延续量价齐升。
- 维持目标价180.5元人民币，对应2026年市盈率22倍，维持买入评级。