水泥产品量价齐升，公司上半年业绩亮眼，维持“买入”建议

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 600585 2018年08月23日 姜以宁 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港元) 43RMB/56HKD 公司基本资讯 产业别 建筑材料 A股价(2018/8/23) 37.22 上证指数(2018/8/23) 2724.62 股价12个月高/低 39.88/22.1 总发行股数(百万) 5299.30 A股数(百万) 3999.70 A市值(亿元) 1488.69 主要股东 安徽海螺集团有限责任公司(36.40%) 每股净值(元) 18.10 股价/账面净值 2.06 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -2.6 12.4 61.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2018-07-10 32.85 买入 产品组合 42.5级水泥 55.5% 32.5级水泥 31.5% 熟料 12.4% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.3% 一般法人 67.6% 股价相对大盘走势 海螺水泥(600585.SH/0914.HK) 维持BUY买入 水泥产品量价齐升，公司上半年业绩亮眼，维持“买入”建议 结论与建议： 2018上半年水泥行业维持高景气周期运行，下游需求整体保持平稳增长，同时受益于供给侧改革的积极影响，供给端有效收缩，行业库存处于低位，行业盈利能力维持高位。公司作为行业龙头企业，水泥产品价格同比大幅提升超过三成，产品吨净利同比大幅增长超9成，上半年业绩亮眼。 我们预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿和257亿，YOY分别+58%和+3%，EPS分别为4.72元和4.86元，目前A股股价对应PE分别为8倍和7.7倍，PB为1.7倍，H股股价对应PE分别为8.4倍和8.2倍，PB为1.8倍。公司作为行业龙头，盈利能力领先，估值偏低，维持AH股“买入”投资建议。  2018H1财报业绩大幅增长：公司发布2018半年财报，上半年累计实现营业收入457亿元，YOY+43%,实现净利润129亿元，YOY+93%(扣非后净利润达127亿元，YOY+149%)，折合EPS为2.44元，公司业绩符合业绩预告，位于业绩预告的中值(业绩预告净利润YOY+80%~100%)，分季度来看，公司2018Q2实现营业收入270亿元，YOY+48%，实现净利润81.6亿元，YOY+79%。  受益水泥价格上涨，盈利水准继续大幅提升：公司2018H1业绩同比大幅增长主要由于（1）水泥行业受益于供给侧改革的积极影响，行业维持高景气周期，水泥销售价格同比大幅上涨，报告期内公司产品综合毛利率同比提升12个百分点，达44.2%。（2）公司费用端控制合理，三项费用率同比下降2.52个百分点，至6.98%。（3）报告期内公司所得税率同比下降0.8个百分点至22.6%。（4）公司少数股东权益占比同比下降2个百分点至2.8%。  销售与产能情况：2018H1公司水泥熟料合计净销售1.43亿吨，YOY+6.9%；单吨销售均价320元，YOY+34%,单吨毛利141元，YOY+84%,单吨费用22元，YOY-1.24%，单吨净利达91元，YOY+91%，盈利水准大幅提升，其中东部、中部、南部和西部区域产品盈利能力均显著提升，毛利率同比分别提升8.2个、15.5个、11.5个和13.5个百分点达41%、48%、50%和45%。从产能情况来看，报告期内公司熟料产能2.48亿吨,较17年底提升200万吨，水泥产能3.44亿吨，较17年底提升900万吨，骨料产能3090万吨，较17年底提升200万吨。  未来展望：2018年下半年，中央政府坚持稳中求进的工作总基调，全国投资及新开工有望维持较高增速，为水泥市场需求的稳定增长提供有力支撑，同时供给侧改革将继续深化推行，迭加错峰限产环保等措施影响仍在，全年东部和中部均无新增产能，预计水泥行业整体高景气周期仍将延续。公司作为行业龙头，未来业绩稳定增长确定性较强。但随着下半年基期的提高，同比增速将回归稳定增长区间。  盈利预测：我们预计公司2018、2019年净利润将分别达250亿和257亿，YOY分别+58%和+3%，EPS分别为4.72元和4.86元，目前A股股价对应PE分别为8倍和7.7倍，PB为1.7倍，H股股价对应PE分别为8.4倍和8.2倍，PB为1.8倍。公司作为行业龙头，盈利能力领先，估值偏低，维持AH股“买入”投资建议。 ............................ 接续下页 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2015 2016 2017 2018 F 2019 F 纯利 (Net profit) RMB百万元 7516 8530 15855 24997 25753 同比增减 ％ -31.63% 13.48% 85.87% 57.66% 3.03% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.418 1.610 2.992 4.717 4.859 同比增减 ％ -31.63% 13.48% 85.87% 57.66% 3.01% A股市盈率(P/E) X 23.2 20.4 11.0 7.0 6.8 H股市盈率(P/E) 24.5 21.6 11.6 7.4 7.1 股利 (DPS) RMB元 0.43 0.48 1.20 1.89 1.94 股息率 (Yield) ％ 1.31% 1.47% 3.65% 5.74% 5.92% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2018年8月23日 附一：合幷损益表 百万元 2015 2016 2017 2018 F 2019 F 营业收入 50976 55932 75311 92823 100360 经营成本 44165 45577 57082 62711 68342 营业税金及附加 425 672 947 1114 1204 销售费用 3105 3276 3572 4391 4737 管理费用 3178 3144 3460 4251 4576 财务费用 569 337 216 260 291 资产减值损失 0 378 0 0 0 投资收益 1844 399 2027 1600 1000 营业利润 8667 10760 20825 31712 33018 营业外收入 1444 981 480 1601 1302 营业外支出 72 88 76 61 62 利润总额 10039 11653 21229 33252 34258 所得税 2411 2703 4800 7349 7571 少数股东损益 112 421 574 907 934 归属于母公司所有者的净利润 7516 8530 15855 24997 25753 附二：合幷资产负债表 百万元 2015 2016 2017 2018 F 2019 F 货币资金 14471 15586 24760 34397 46371 应收账款 422 655 1060 450 451 存货 4238 4549 4705 28516 39225 流动资产合计 26206 29394 45953 69729 92417 长期股权投资 2975 3315 2791 3001 3002 固定资产 61696 62278 59668 64501 64502 在建工程 1572 1521 2364 301 302 非流动资产合计 79575 80120 76190 79999 83999 资产总计 105781 109514 122143 149728 176416 流动负债合计 20402 17049 21114 19329 19329 非流动负债合计 11468 12166 9064 12532 12533 负债合计 31870 29215 30178 31861 31862 少数股东权益 3420 3690 2558 3464 4398 股东权益合计 73912 80299 91964 117867 144554 负债及股东权益合计 105781 109514 122143 149728 176416 附三：合幷现金流量表 百万元 2015 2016 2017 2018F 2019F 经营活动产生的现金流量净额 9908 13197 17363 19447 21780 投资活动产生的现金流量净额 -12719 -4552 -5203 -7138 -7137 筹资活动产生的现金流量净额 -5395 -7151 -7500 -2671 -2670 现金及现金等价物净增加额 -8227 1515 4629 9638 11973 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。