塔牌集团：Q3量价齐升业绩亮眼，四季度维持高景气度

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 塔牌集团：Q3量价齐升业绩亮眼，四季度维持高景气度 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收46.75亿元（+5.5%），归母净利润为13.78亿元（+30.82%），扣非归母净利润12.5亿元（+41.29%）；其中Q3实现营收18.76亿元（+19.34%），归母净利润为4.59亿元（+30.15%），扣非归母净利润4.21亿元（+31.39%）。 点评： Q3量价齐升，业绩表现亮眼。2020年前三季度公司实现水泥销量1222.24万吨，同比增长7.04%，其中Q3水泥销量约550万吨，同比增长约11.6%，继续弥补Q1疫情影响销量大幅下滑的缺口，销量增长主要得益于三季度华南地区雨水天气较少，基建与地产项目施工稳定，水泥需求有支撑，7-9月份广东省水泥产量分别增长10.79%、8.27%、3.92%；尤其粤东地区基建需求占比较高，7月以来基建单月投资增速已转正，需求稳定增长；同时公司产能有所增加所致；我们测算，Q3吨出厂价约327元，同比提升约22元/吨；Q3吨成本约200元，同比减少约2元/吨，得益于煤价下行以及Q3产能发挥率较高，Q3吨毛利约127元/吨，同比增长约25元/吨，依然维持高盈利水平，吨三费约17元/吨，同比增长约1元/吨，管理水平位居行业前列。 现金流充沛，资产负债表持续修复。截止报告期末，公司经营性净现金流为13.76亿元，同比增长83.5%，其中在手现金及交易型金融资产约为41亿元，同比增长约43%，资产负债率仅为15.1%，长短期借款均为0,资产负债表十分强劲；而充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进，另一方面高分红回馈股东，按当前市值计算股息率为6.2%，高分红对长期投资者极具吸引力。 第二条万吨线已于上半年，产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4月底点火投产，且在Q2末熟料产量已达到1万吨/天的设计产能，能耗指标也稳步提升；随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200万吨，一方面提供新的产能增量；另一方面新生产线生产效率将进一步提升，有效降低综合成本，提升公司在粤东地区市占率。 Q4将延续高景气度，大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域，截止到10月中旬，广东地区库存降至5成左右，出货率恢复至9成以上，若天气晴好，需求旺盛产销率超过100%，我们认为，地产韧性十足，基建端仍受到资金与政策支持，全年确定性复苏；而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求，未来大湾区建设将 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,192/1,162 总市值/流通(百万元) 16,942/16,512 12 个月最高/最低(元) 16.38/9.56 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 塔牌集团（002233）《塔牌集团：业绩表现亮眼，高分红回馈股东》--2020/08/10 塔牌集团（002233）《塔牌集团：Q2量价齐升业绩超预期，下半年将更进一步》--2020/07/30 塔牌集团（002233）《塔牌集团：疫情影响Q1销量，全年业绩无忧》--2020/04/21 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (5%)12%28%45%61%77%19/8/1219/10/1219/12/1220/2/1220/4/1220/6/12塔牌集团 沪深300 [Table_Message] 2020-10-22 公司点评报告 买入/维持 塔牌集团(002233) 目标价：20.76 昨收盘：14.21 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 带来新的增量，提振中期需求；公司规划2020年水泥销量为2180万吨，同比增加12.4%，销量增速位居水泥行业前列，随着公司第二条万吨线适时投产，产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议：考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况，我们维持公司2020-2021年EPS分别为1.73（+19.11%）和1.81（+7.91%），对应20-21年PE估值分别为8和7.7倍，维持目标价20.76元及 “买入”评级。 风险提示：固定资产投资大幅下滑，限产不及预期，原燃料价格大幅上涨； able_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6891 7956 8567 8824 （+/-%） 3.93 15.46 7.69 3.00 归母净利润(百万元） 1733 2065 2157 2252 （+/-%） 0.60 19.11 4.48 4.40 摊薄每股收益(元) 1.46 1.73 1.81 1.89 市盈率(PE) 8.65 7.99 7.65 7.33 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：wind，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。