公司2019H1产品价量齐升，维持“买入”建议

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 600585 2019年07月15日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目標價(元) 20.8RMB 公司基本資訊 產業別 建筑材料 A股价(2019/7/12) 18.06 深证成指(2019/7/12) 9213.38 股價12個月高/低 19.81/9.16 總發行股數(百萬) 1347.52 A股數(百萬) 1347.22 A市值(億元) 243.31 主要股東 冀东发展集团有限责任公司(30.00%) 每股淨值(元) 7.82 股價/賬面淨值 2.31 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 6.5 -0.8 90.8 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 産品組合 水泥 83.3% 熟料 10.8% 其他 6.0% 機構投資者占流通A股比例 基金 2.2% 一般法人 40.8% 股價相對大盤走勢 冀东水泥(000401.SZ) BUY買入 公司2019H1产品价量齐升，維持“買入”建議 結論與建議： 冀东水泥发布2019H1业绩预告，受益于华北地区水泥熟料产品价量齐升，公司2019H1预计实现归母净利润14.5億元~15亿元，折合EPS為1.07元~1.1元，符合市场预期。 华北地区下半年的基建需求有望继续增长；随着金隅冀东重组完成，市场秩序有望进一步改善，价格有推涨空间。我们看好公司全年的表现。我们預計公司2019、2020年淨利潤將分別達30.1億和32.6億，EPS分別為2.2元和2.4元，目前A股股價對應PE分別為8倍和7.5倍，PB為1.5倍，公司受益于地区供求关系优化，盈利能力領先，維持A股“買入”投資建議。  2019H1业绩大幅增长，符合预期：公司發佈2019H1业绩预告，實現盈利14.5億元~15亿元，折合每股收益1.08-1.1元，符合预期。由于合并报表的原因，2019H1归母净利润数据与18年同期并不是完全同口径，初步估算二季度同口径同比增速约在25%左右，维持良好的增长态势。 公司业绩快速增长主要受益于水泥和熟料产品量价齐升。1-6月水泥和熟料综合销量约4576万吨，较去年同期增长14%；2019H1产品出厂均价预计同比增加约20元/吨，YOY+7%。自金隅和冀东重组完成后，冀东水泥在华北地区主要水泥市场占据绝对的主导地位，供给侧得到明显优化，淡季水泥价格坚挺；在二季度，随着水泥需求受到基建投资的拉动，价格不断推涨，走势明显好于全国其他地区。此外，公司内部运营不断改善，各项费用进一步优化。  下半年需求端支撑力强，供给端环保限产延续：从需求端看，下半年华北地区基建投资有望加速，将有力支撑水泥需求。一方面，5月份发改委发文允许政府将专项债作为重大基建项目的资本金，这一举措有利于加快基建项目的落地速度；另一方面，目前雄安新区的规划建设已由顶层设计转入实质建设阶段，多个交通、公共设施等基建项目开工在即。从供给端看，河北省作为重点关注地区，环保治理任务较重，6月底已发布今年非采暖季首次限产要求，执行情况较好。预计下半年环保限产仍将持续进行，供给端有望保持稳定。华北地区供需情况向好，而目前价格处于全国平均水平，仍具有上涨的空间。  盈利預測：华北地区下半年的基建需求有望继续增长；随着金隅冀东重组完成，市场秩序有望进一步改善，价格有推涨空间。我们看好公司全年的表现。我们預計公司2019、2020年淨利潤將分別達30.1億和32.6億，EPS分別為2.2元和2.4元，目前A股股價對應PE分別為8倍和7.5倍，PB為1.5倍，公司受益于地区供求关系优化，盈利能力領先，維持A股“買入”投資建議。 ............................ 接續下頁 ................................... C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2016 2017 2018 2019 F 2020 F 純利 (Net profit) RMB百萬元 53 110 1483 3010 3257 同比增減 ％ -103.08% 108.72% 1243.71% 102.90% 8.22% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.039 0.082 0.707 1.435 1.553 同比增減 ％ -103.08% 108.72% 763.63% 102.90% 8.22% A股市盈率(P/E) X 460.17 220.47 25.53 12.58 11.63 股利 (DPS) RMB元 0.00 0.00 0.40 0.44 0.46 股息率 (Yield) ％ 0.00% 0.00% 2.21% 2.44% 2.56% 預期報酬(Expected Return；ER)爲准，說明如下： 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2019年7月15日 附一：合幷損益表 百萬元 2016 2017 2018 2019F 2020F 營業收入 12335 15290 30849 40116 41306 經營成本 9353 10729 21398 25821 26454 營業稅金及附加 147 216 460 582 620 銷售費用 455 619 1082 1404 1446 管理費用 1674 2396 3552 3731 3841 財務費用 1250 1180 1270 1605 1652 資産減值損失 324 33 103 100 100 投資收益 558 -201 64 50 50 營業利潤 -437 377 3436 6924 7244 營業外收入 661 24 37 20 21 營業外支出 25 39 57 26 27 利潤總額 199 362 3416 6918 7238 所得稅 222 230 856 1730 1809 少數股東損益 -77 21 1076 2179 2171 歸屬于母公司所有者的淨利潤 53 110 1483 3010 3257 附二：合幷資産負債表 百萬元 2016 2017 2018 2019F 2020F 貨幣資金 3189 3632 9347 12264 16166 應收賬款 1385 1160 2232 2455 2701 存貨 1549 1393 2021 2122 2228 流動資産合計 10674 11223 25587 26099 26621 長期股權投資 1554 1498 1342 1409 1479 固定資産 23325 23473 28016 30817 33899 在建工程 1227 378 458 229 114 非流動資産合計 2884 2818 4020 3940 3861 資産總計 41480 41034 61993 62505 63229 流動負債合計 20695 22163 31918 30961 30032 非流動負債合計 9617 7598 6244 5807 5401 負債合計 30312 29761 38163 36768 35433 少數股東權益 1182 1196 9251 9991 10790 股東權益合計 11168 11274 23831 25737 27796 負債及股東權益合計 41480 41034 61993 62505 63229 附三：合幷現金流量表 百萬元 2016 2017 2018 2019F 2020F 經營活動産生的現金流量淨額 2691 2702 6531 7510 8637 投資活動産生的現金流量淨額 -17 995 -427 -470 -517 籌資活動産生的現金流量淨額 -1910 -2777 -2929 -3514 -3339 現金及現金等價物淨增加額 764 921 3175 3526 4781 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。