业绩亮眼扭亏为盈，三大产品持续量价齐升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.83元/人民币 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 458 流通股本(百万股) 458 市价(元) 15.83 市值(百万元) 7,246 流通市值(百万元) 7,246 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 公司深度报告-诺辉健康-早筛渗透率加速提升，2024年行业龙头有望扭亏为盈 2 公司点评-诺辉健康-上半年业绩超预期，三大产品持续高增长 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 213 765 1743 2810 4058 增长率yoy% 73% 260% 128% 61% 44% 净利润（百万元） -3085 -80 227 445 797 增长率yoy% - 0 - 97% 79% 每股收益（元） -3.11 -0.18 0.49 0.97 1.74 每股现金流量 - -2.18 -0.09 1.50 2.67 净资产收益率 - -3.9% 5.9% 9.5% 14.0% P/E - -89.1 32.6 16.5 9.2 PEG - 0.9 - 0.2 0.1 P/B - 3.5 1.9 1.6 1.3 备注：股价信息截止至2023年8月22日 投资要点  事件：近期，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长264.58%；实现毛利7.46亿元，同比增长304%；实现归母净利润1.26亿元，2022H1同期亏损。  产品结构调整叠加生产成本优化，利润率快速增长。2023年上半年公司毛利率90.9%，同比增长8.89pp，其中常卫清产品毛利率91.5%，同比增长15.8pp，噗噗管毛利率87.2%，同比增长7.2pp，幽幽管毛利率94.2%，同比增长4.2pp。2023H1公司产品销售规模持续扩大，单检价格较高的医院等业务占比提升，同时叠加生产成本的持续优化，驱动毛利率持续增高。2023H1公司实现净利率15.27%，同期亏损。2023年上半年公司销售费用率69.78%，同比下降17.52 pp，管理费用率24.98%，同比减少1.24 pp，财务费用率0.69%，下降0.86pp；研发费用率9.09%，同比下降9.04 pp，公司各项期间费用率随着收入规模的快速增长均迎来改善。  早筛产品需求旺盛，3大产品线均迎来亮眼表现。2023年上半年，公司在结直肠癌、幽门螺旋杆菌筛查市场持续保持领先优势，常卫清、噗噗管、幽幽管3大核心品种销售量、确认收入持续高增，具体而言。1、常卫清：2023H1收入4.91亿元，同比增长566.2%，占公司收入比例大约60%，销售量大约53.85万份，同比增长约83%。公司持续加快医院渠道的拓展工作，尤其在公立医院市场取得突出进展，2023年上半年医院渠道确认收入量17.2万份，成为常卫清占比最大的收入来源，截至2023年6月底累计已经完成近300家公立医院的准入。目前国内结直肠癌早筛渗透率仅为1.2%，与海外市场相比还有很大提升空间，公司作为先发龙头在未来几年内有望持续快速增长。2、幽幽管：2023H1收入大约2.07亿元，同比增长147.40%，销售量大约291万份，同比增长约111%。幽幽管作为国家药监局目前唯一获批的幽门螺杆菌（HP）消费者自测器，自上市以来快速成为消费者自测的标杆单品，公司持续加强与保险、连锁药店、电商等头部渠道的独家深度合作，加速产品推广，我们预计未来有望延续高速增长趋势。3、噗噗管：2023H1收入1.24亿元，同比增长80.90%，销售量大约409万份，同比增长40%。2023H1公司首创IVD行业全自动化机器人产线，设计年产能达到3000万人份，用于噗噗管和幽幽管的生产，确保高性能产品的产能供应，我们预计噗噗管产品有望与常卫清产品组成强有力产品组合，加速结直肠癌筛查渗透。  宫证清前瞻性临床完成入组，肝癌、鼻咽癌等更多早筛产品快速推进。2023年上半年，公司的宫颈癌筛查产品宫证清已经顺利完成前瞻性大规模多中心注册临床试验的基线入组，累计入组超过1.6万人，初步数据与医取宫颈HPV检测具有高一致性，灵敏度与临床现有侵入式宫颈取样检测方式相近，未来有望成为首个基于尿液样本的宫颈癌HPV筛查产品；同时公司的苷证清、NPClear等更多早筛产品的研发工作均在顺利进行，有望在中长期内成为公司快速增长的重要引擎。  盈利预测与投资建议：根据半年度报告，我们调整盈利预测，预计随着公司3大产品收入有望保持较快增长，费用成本有望快速优化，预计公司2023-2025年有望实现营业收入17.43、28.10、40.58亿元（调整前17.43、30.00、45.57亿元），同比增长128%、61%、44%，预计2023-2025年有望实现归母净利润2.27、4.45、7.97亿元（调整前-0.14、2.21、7.78亿元），2024、2025年同比增长97%、79%。考虑公司是国内癌症早筛头部上市公司，市场空间大、竞争格局好、业绩增速快，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。  风险提示事件：研发进度不及预期，政策变化，潜在竞争者，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险等。 业绩亮眼扭亏为盈，三大产品持续量价齐升 诺辉健康（6606.HK）/医药生物行业 证券研究报告/公司点评 2023年8月22日 [Table_Industry] -0.9-0.8-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.12021-07-202021-08-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-202022-06-202022-07-202022-08-202022-09-202022-10-202022-11-202022-12-202023-01-202023-02-202023-03-202023-04-202023-05-202023-06-202023-07-202023-08-20恒生指数诺辉健康 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 上半年首次扭亏为盈，多因素驱动利润水平快速提升 ........................................ - 3 - 肠癌、HP早筛品量价齐升，宫颈癌等多临床进展顺利 ...................................... - 4 - 风险提示 .............................................................................................................. - 5 - 图表目录 图表1：诺辉健康主要财务指标变化（百万元） ................................................ - 3 - 图表2：诺辉健康主营业务收入情况（百万元） ................................................ - 3 - 图表3：诺辉健康归母净利润情况（百万元） .................................................... - 3 - 图表4：诺辉健康盈利能力变化情况（%） ........................................................ - 4 - 图表5：诺辉健康期间费用率变化情况（%） .................................................... - 4 - 图表6：诺辉健康常卫清收入情况（百万元） .................................................... - 5 - 图表7：诺辉健康噗噗管收入情况（百万元） .................................................... - 5 - 图表8：诺辉健康盈利预测表.............................................................................. - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 上半年首次扭亏为盈，多因素驱动利润水平快速提升  2023年上半年，公司实现营业收入8.23亿元，同比增长264.58%；实现毛利7.46亿元，同比增长304%；实现归母净利润1.26亿元，2022H1同期亏损。 图表1：诺辉健康主要财务指标变化（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：诺辉健康主营业务收入情况（百万元） 图表3：诺辉健康归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所  产品结构调整叠加生产成本优化，利润率快速增长。2023年上半年公司毛利率90.9%，同比增长8.89pp，其中常卫清产品毛利率91.5%，同比增长15.8pp，噗噗管毛利率87.2%，同比增长7.2pp，幽幽管毛利率营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022H1225.6540.56196.9959.1675.283.510.03-65.282023H1822.6875.17360.5680.41101.232.52-113.38125.65同比增速264.58%85.32%83.04%35.93%34.47%-28.18%-50%0%50%100%150%200%250%300%-200020040060080010002022H12023H1同比增速0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600700800900201820192020202120222023H1营业收入（百万元）YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%(3,500)(3,000)(2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)050020182019202020212022归母净利润（百万元）YOY 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 94.2%，同比增长4.2pp。2023H1公司产品销售规模持续扩大，单检价格较高的医院等业务占比提升，同时叠加生产成本的持续优化，驱动毛利率持续增高。2023H1公司实现净利率15.27%，同期亏损。2023年上半年公司销售费用率69.78%，同比下降17.52 pp，管理费用率24.98%，同比减少1.24 pp，财务费用率0.69%，下降0.86pp；研发费用率9.09%，同比下降9.04 pp，公司各项期间费用率随着收入规模的快速增长均迎来改善。 图表4：诺辉健康盈利能力变化情况（%） 图表5：诺辉健康期间费用率变化情况（%） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 肠癌、HP早筛品量价齐升，宫颈癌等多临床进展顺利  早筛产品需求旺盛，3大产品线