量价齐升业绩亮眼，战投助力一体化发展估值待重塑

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 量价齐升业绩亮眼，战投助力一体化发展估值待重塑 [Table_Title2] 盛新锂能(002240) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 002240 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 76.96/19.3 目标价格： 总市值(亿) 466.25 最新收盘价： 53.88 自由流通市值(亿) 376.44 自由流通股数(百万) 698.66 [Table_Summary] 事件概述 1）3月28日，公司发布2021 年年度报告，报告期内实现营业收入29.34亿元，同比增长63.88%。归属于上市公司股东的净利润8.51亿元，同比增长3,030.29%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.62亿元，同比增长479.05%。基本每股收益1.08元，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.00 元(含税)。 2）公司公布2022年第一季度业绩预告，公司预计实现2022年第一季度归属于上市公司股东的净利润为9亿元-11亿元，同比增长765.24%-957.52%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润为8.95亿元-10.95亿元，同比增长806.35%-1008.89%。 分析判断: ► 多渠道布局全球锂资源，保障上游原材料供给。公司主要通过自有矿山开采、与其他公司签订包销协议或者战略合作协议来获取锂精矿保障，同时参与SDLA盐湖经营权，积极拓宽上游锂资源来源。根据公司2021年年报披露信息： 1） 自有矿山：  业隆沟矿采矿权：公司通过持股奥伊诺矿业75%股权获得其采矿权，目前该矿山已于2019年11月投产，锂精矿产能7.5万吨/年，预计年产1万吨LCE；  太阳河口锂多金属矿探矿权：公司通过持股奥伊诺矿业75%股权获得；  四川木绒锂矿探矿权：公司参股了四川雅江县惠绒矿业合计25.19%股权，惠绒矿业目前拥有1项探矿权，截止2020年12月底已探明Li2O资源量64.29万吨，平均品位1.63%；  非洲萨比星锂钽矿采矿权：公司收购了Max Mind香港51%股权，其下属津巴布韦孙公司拥有位于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种Li2O资源量8.85万吨，平均品位1.98%，其他35个矿权处于勘探前期准备工作阶段，根据初步规划，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，公司计划在2022年底建成投产； 2） 包销协议：  根据公司公告，公司与银河资源（现Allkem）签订长协协议，获Mt Cattlin 6万吨/年锂精矿包销权，有效期截至2023年年底；  根据公司公告，公司与AVZ签订长协协议，获取 16（+/-12.5%）万吨/年锂精矿。 3） 经营权：根据公司公告，公司通过收购华友国际持有的SESA100%股权，间接持有UT联合体50%股权，进而间接获取SDLA盐湖经营权，该盐湖产能达2500吨/年LCE。 4） 战略合作：2021年3月29日，公司公告，公司拟与国城集团积极合作推动金鑫矿业恢复生产经营，在一定期限内国城优先向公司销售一定数量（不低于金鑫矿业产量的 50%）的锂精矿/锂辉石矿。金鑫矿业持有阿坝州马尔康县党坝锂辉石矿100%股权，金鑫矿业现有股东分别为众和股份和国成集团，各自持有50%股权，采矿权有效期至2023年12月。至2015年底党坝勘探资源储量折合氧化锂66万吨，矿床 Li2O 平均品位 1.35%。2015年党坝85万吨采选锂辉石矿项目投产，年产锂精矿约15万吨，当年实现锂精粉约2万吨的产量，众和股份预计2016年可产出锂精矿6-8万吨，实际仅产出2.16万吨。2017年矿山股权于1月起至7月被冻结，因众和股份债务原因险被拍卖，2017年矿山开始进入停工状态。我们认为，如果公司联手国城集团能够顺利推动党坝矿山复产，则党坝成为公司另一锂精矿保障来源。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年03月29日 134918 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 ► 锂盐价格持续高位运行+公司产能不断释放，业绩大增确定性强。2021年全年锂盐价格持续上涨，目前碳酸锂、氢氧化锂价格分别达50.3、49.15万元/吨，同比增长465%、582%，我们预计未来锂盐价格虽会小幅下滑但仍将保持高位运行。公司抓住行业机遇，快速扩张产能，预计2023年锂盐产能可达13万吨，目前产能7万吨，边际增幅明显。受益于锂盐价格高位运行及公司在建项目产能的不断释放，公司业绩或将保持上行趋势。根据公司2021年年报披露，公司目前建成投产及在建项目包括：1）子公司致远锂业已建成碳酸锂产能2.5万吨/年、氢氧化锂产能1.5万吨/年；2）子公司盛威锂业一期600吨金属锂项目已建成400吨产能，剩余产能积极建设中；3）子公司遂宁盛新3万吨氢氧化锂目前处于试生产阶段；4）与STELLAR在印尼成立合资公司（65%权益），在莫罗瓦利工业园（IMIP）内投资建设年产5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂项目，公司预计2023年建成投产。 ► 引入新能源巨头比亚迪，实现产业链协同发展。3月23日，公司公告称，拟定增引进比亚迪作为战略投资者。原材料端，比亚迪已投资西藏扎布耶锂业（18%股份）、与盐湖股份成立合资公司（49%股份）布局上游，比亚迪的引入或将充实公司锂矿布局，丰富公司资源类型，发挥公司冶炼端优势；产品端，公司产能规划层见叠出，与比亚迪合作，可利用比亚迪品牌影响力拓宽市场，保障产品销售；此外，比亚迪的引入，公司或获取30亿元募集资金，为公司在建项目如期建成投产提供资金保障，也为公司上游资源再次扩张提供资金支持。 ► 锂电产业链一体化助力产业链根深枝茂，公司参与其中估值或将修复。资源缺乏是我国锂电产业链发展的一大瓶颈，上下游战略合作或可利用下游公司强大资金实力解决上游公司原材料匮乏问题，同时下游公司原材料供给紧缺得到缓和，改善目前供需结构，从根本减轻锂盐价格上涨给中下游企业带来的压力。另一方面，上下游企业协作助力双方在一定程度上降低交易成本、缩小上下游企业信息不对称性，引导锂电产业链持续向好发展，抬高行业成长空间。公司与比亚迪进行战略合作，紧跟行业发展新趋势，增量空间或将提高，公司估值待重塑。 投资建议 伴随新能源汽车、消费电子和储能行业发展，锂盐需求保持快速增长，全球新增供给未有明显增加，预计锂资源价格将继续保持高位运行。公司出售人造板业务控制权回笼资金用于支持锂盐产业链建设，预计2022Q2形成2.5万吨碳酸锂和4.5万吨氢氧化锂的加工能力，跻身国内一线锂盐厂商水平。公司锂盐下游客户拓展情况良好，长期合作客户包括洛克伍德、巴莫科技、厦门钨业、杉杉能源、宁德时代、LG 等行业领先企业，今日又引入比亚迪作为战略投资者，实现产业链一体化。原材料锂精矿方面，公司控股的业隆沟锂矿项目已于2019年11月投产，业隆沟地采于2020年底完成生产调试和准备工作，预计产能可达1万吨/年LCE。公司除国内布局锂辉石矿外，还与银河资源（现Allkem）、AVZ等公司签约了锂精矿长协合同，每年约22万吨总量，近期还积极参与推动党坝锂辉石矿复产从而获得包销权。基于锂盐价格有望维持高位震荡，我们上调2022和2023年盈利预测，新增2024年预测。2022和2023年营业收入分别从47.10亿元、48.34亿元，上调至146.80亿元、178.85亿元，分别同比增长400.3%、21.8%；2024年营收为199.52亿元，同比增长11.6%。2022-2023年归母净利润分别从15.51亿元、16.26亿元，上调至40.05亿元、49.35亿元，分别同比增长370.8%、23.2%，2024年归母净利润为50.00亿元，同比增长1.3%。2022-2024年EPS分别为4.63、5.70、5.78元，对应2022年3月28日收盘价53.88元，PE分别为11.64、9.45、9.33。维持“买入”评级。 风险提示 1）锂盐业务建设进度不及预期； 2）锂矿出矿量不及预期； 3）锂精矿采购情况不及预期； 4）锂资源价格下滑明显； 5）金鑫矿业恢复生产经营不及预期。 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,791 2,934 14,680 17,885 19,952 YoY（%） -21.4% 63.9% 400.3% 21.8% 11.6% 归母净利润(百万元) 27 851 4,005 4,935 5,000 YoY（%） 145.9% 3030.3% 370.8% 23.2% 1.3% 毛利率（%） 4.2% 46.4% 38.7% 38.3% 35.3% 每股收益（元） 0.04 1.08 4.63 5.70 5.78 ROE 0.8% 16.7% 44.0% 35.2% 26.3% 市盈率 1,347.00 49.89 11.64 9.45 9.33 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,934 14,680 17,885 19,952 净利润 868 4,216 5,062 5,128 YoY(%) 63.9% 400.3% 21.8% 11.6% 折旧和摊销 142 236 241 245 营业成本 1,572 8,998 11,037 12,916 营运资金变动 -879 -2,309 -2,018 -444 营业税金及附加 28 147 172 194 经营活动现金流 219 2,152 3,295 4,939 销售费用 11 147 179 200 资本开支 -377 -588 -697 -719 管理费用 158 294 358 399 投资 174 -127 -97 -39 财务费用 37 66 103 120 投资活动现金流 -315 -715 -794 -757 资产减值损失 -7 0 0 0 股权募资 979 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 债务募资 223 800 0 0 营业利润 1,107 4,970 5,965 6,043 筹资活动现金流 866 800 0 0 营业外收支 -57 -10 -10 -10 现金净流量 770 2,237 2,501 4,181 利润总额 1,050 4,960 5,955 6,033 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 183 744 893 905 成长能力 净利润 868 4,216 5,062 5,128 营业收入增长率 63.9% 400.3% 21.8% 11.6% 归属于母公司净利润 851 4,005 4,935 5,000 净利润增长率 3030.3% 370.8% 23.2% 1.3% YoY(%) 3030.3% 370.8% 23.2% 1.3% 盈利能