三季度业绩亮眼，发电业务持续量价齐升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.61 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 研究助理：陈若西 Email：chenrx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 500 流通股本(百万股) 500 市价(元) 14.61 市值(百万元) 7,305 流通市值(百万元) 7,305 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《掘金碳中和系列3：深耕分布式光伏，“自发自用、余电上网”的稀缺优质运营商》 2《21年盈利符合预期，电价上浮或持续增厚未来收益》 3《分布式光伏稳步推进，积极布局工商业和户储业务》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 427 445 690 878 1,133 增长率 10.24% 4.31% 54.90% 27.32% 29.03% 净利润（百万元） 81 110 220 296 411 增长率 92.05% 36.01% 100.00% 34.48% 39.06% 每股收益（元） 0.16 0.22 0.44 0.59 0.82 每股现金流量 0.51 0.76 0.22 0.83 1.10 净资产收益率 5% 7% 13% 16% 18% P/E 90.3 66.4 33.20 24.69 17.75 P/B 4.8 4.5 4.4 3.8 3.2 备注：股价取自2022年10月21日。 投资要点  事件：公司发布2022年度三季报。2022年单三季度，公司实现营业收入2.24亿元，同比增加69.56%；实现归母净利润0.81亿元，同比增加128.78%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增加146.38%。2022年前三季度，公司实现营业收入5.19亿元，同比增加50.26%；实现归母净利润1.61亿元，同比增加68.72%；实现扣非归母净利润1.61亿元，同比增加80.77%。  点评：  发电业务持续量价齐升，研发费用上涨。公司三季度业绩保持高增，主要得益于：量的方面，公司自持电站规模扩大及等效发电小时数提升带来发电量增加，前三季度发电量共计5.47亿kWh，同比增长22.92%；单三季度发电量2.38亿kWh，同比增长34.08%。价的方面，受益于分时电价及电力市场化不断推进，前三季度光伏发电平均综合度电收入（不含补贴）0.58元，较上年同期提升0.11元/kWh。从盈利水平看，单三季度毛利率和净利率分别为62.63%、35.92%，较去年同期分别提升0.56pct、9.30pct，较二季度变动分别为-0.74pct、-3.23pct，主要是研发费用有所上升，研发费用率较二季度+3.60pct，其增长可能源于户储产品布局。  自发自用模式优势明显，期待隔墙售电取得突破。根据浙江电网2022年7月全电力市场损益清算结果，7月产生电力市场清算损益-49.9亿元，其中工商业用户分摊34.9亿元，反映到9月代理购电价格中，以1-10kV及以上工商业用户为例，产生了0.1593元/kWh的电力市场清算费用分摊电价。由于公司采用“自发自用、余电上网”模式，自发自用部分电价以电网工商业用电实际电价为基准结算，在省网平均上网电价不变的情况下，电力市场清算费用增加将造成电网工商业用电价格的增加，公司自发自用部分结算电价随之增加。因此，在整体电力供应偏紧、装机主力区域电力对外来电依赖度较大的情况下，我们认为公司综合度电收入（不含补贴）有望保持长期向上的趋势。此外，2022年9月《浙江省电力条例》通过，提出分布式光伏可以与周边用户按照规定直接交易，隔墙售电有望破局，进一步提高分布式光伏加装意愿及收益。  稳步推进工商业储能，加快户储产品研发制造。公司已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，现已正式对外开展工商业用户侧分布式储能聚合业务，通过峰谷价差和需求侧响应获取收益。公司多年深耕工商业用户，目前获取屋顶资源涉及工业企业861家，优质、稳固的客户池为公司推广用户侧储能及虚拟电厂业务奠定基础。此外，公司现已设立户用储能产品研发中心，完成产品试制，后续将进一步优化产品，同步加快海内外市场渠道建设，争取早日实现批量化生产与销售。欧洲 三季度业绩亮眼，发电业务持续量价齐升 芯能科技（603105.SH）/公用事业 证券研究报告/公司点评 2022年10月22日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 能源危机下户储产品需求保持高速增长，公司有望开拓业务新增量。  给予“买入”评级：公司在分布式光伏电站领域深耕多年，积累了较强的资源开发能力和运营维护经验，分布式光伏电站建设运营业务的发展优势较为突出。公司2022年Q2和Q3业绩表现优异，连续2个季度同比高增，电力市场化改革下，分布式业务有望继续保持量价齐升。我们保持对公司的业绩预测，预计2022-2024年公司的营业收入分别为6.90、8.78、11.33亿元，分别同比增长54.90%、27.32%、29.03%；2022-2024年归母净利润分别为2.20、2.96、4.11亿元，分别同比增长100.00%、34.48%、39.06%。预计2022-2024年EPS分别为0.44、0.59、0.82元，对应PE分别为33.20、24.69、17.75倍，给予“买入”评级。  风险提示：项目推进进度不及预期；产品推进进度不及预期；市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：芯能科技财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金113138176227营业收入4456908781,133应收票据0000营业成本201310388492应收账款61176224305税金及附加1232预付账款36815销售费用1112存货357594119管理费用568397118合同资产0000研发费用111495其他流动资产197374473570财务费用73556564流动资产合计4107699741,236信用减值损失9-2-2-2其他长期投资21131313资产减值损失0-2-2-2长期股权投资0000公允价值变动收益2001固定资产2,4142,4432,4692,494投资收益0111在建工程17375777其他收益22404040无形资产37235326413营业利润126254343479其他非流动资产241403834营业外收入3555非流动资产合计2,7302,7682,9033,031营业外支出1000资产合计3,1403,5373,8774,267利润总额128259348484短期借款92362296198所得税18395273应付票据146136170251净利润110220296411应付账款5481101129少数股东损益0000预收款项0245归属母公司净利润110220296411合同负债191114NOPLAT173267351466其他应付款1111EPS（按最新股本摊薄）0.220.440.590.82一年内到期的非流动负债215207207207其他流动负债22222427主要财务比率流动负债合计532820815833会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款8921,0421,1421,152成长能力应付债券0000营业收入增长率4.3%54.9%27.3%29.0%其他非流动负债107212121EBIT增长率31.5%56.0%31.6%32.7%非流动负债合计9991,0631,1631,173归母公司净利润增长率36.0%100.0%34.5%39.1%负债合计1,5311,8831,9782,006获利能力归属母公司所有者权益1,6091,6541,9002,261毛利率54.8%55.0%55.8%56.5%少数股东权益0000净利率24.7%31.9%33.7%36.3%所有者权益合计1,6091,6541,9002,261ROE6.8%13.3%15.6%18.2%负债和股东权益3,1403,5373,8774,267ROIC7.5%9.5%11.6%14.3%偿债能力现金流量表资产负债率48.8%53.2%51.0%47.0%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比81.2%98.7%87.7%69.8%经营活动现金流378111418548流动比率0.80.91.21.5现金收益334430525645速动比率0.70.81.11.3存货影响15-39-19-26营运能力经营性应收影响48-116-48-86总资产周转率0.10.20.20.3经营性应付影响541956110应收账款周转天数69628284其他影响-72-183-96-95应付账款周转天数97788584投资活动现金流-375-182-299-295存货周转天数77647878资本支出-337-402-302-301每股指标（元）股权投资0000每股收益0.220.440.590.82其他长期资产变化-3822036每股经营现金流0.760.220.841.10融资活动现金流1996-81-202每股净资产3.223.313.804.52借款增加13141234-88估值比率股利及利息支付-95-83-102-115P/E66332518股东融资0000P/B5443其他影响-17-233-131EV/EBITDA1914129单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终