1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3胶膜量价齐升致业绩高增，产能扩张巩固龙头地位 ■Q3业绩同比高增。公司发布2020年三季报，报告期内实现营业收入54.69亿元，同比增长19.14%；实现归母净利润8.71亿元，同比增长47.06%，实现扣非净利润8.48亿元，同比增长71.96％; 基本每股收益1.15元；ROE为11.94%。其中，单三季度营业收入20.93亿元，同比增长29.84%；归母净利润4.15亿元，同比增长113.92％。 ■业绩高增得益于三季度胶膜量价齐升。2020年三季度公司胶膜业务量价齐升，实现销量2.22亿平，同比增长16%，胶膜单位售价为8.36元/平米，同比增长11.17%；胶膜业务实现营收18.59亿元，同增28.9%。三季度公司背板业务实现营收1.53亿元，同比增长19.6%，主要是因为三季度销量（0.16亿平米）同比增幅较大（+31.9%）。 ■四季度需求旺盛，胶膜售价继续上涨，公司业绩有望继续高增。2020前三季度公司胶膜单位售价为8.21元/平米，同增10.0%。前三季度价格上涨主要一是因为随着市场对高效组件需求的快速提升，公司持续推广的白色EVA和POE胶膜等高附加值产品销售占比持续提升；二是由于下半年国内竞价项目启动，公司胶膜产品存在不同程度涨价。根据光伏们消息，四季度由于下游需求旺盛，公司主要产品EVA胶膜和POE胶膜均调涨了1元平米，涨幅超过13.5%，预计2020Q4公司业绩将继续保持高增。 ■高端胶膜未来有望持续放量，中长期公司成长性优秀。目前公司在建项目包括杭州基地年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项目+年产2 亿平方米POE封装胶膜项目、安徽滁州年产2.5亿平方米POE胶膜+年产2.5亿平方米EVA胶膜项目，正在规划的包括浙江嘉兴年产2.5亿平方米胶膜项目。随着建设项目有序投产，白色EVA和POE胶膜等高附加值产品占比持续提升，中长期公司成长性优秀。 ■新材料领域多点布局，打造盈利新增长点。凭借在光伏胶膜领域的优势，公司积极布局新材料业务。2019年公司感光干膜产能5000万平米，完成销售1423.55万平米，同比增长83.79%，迅速扩大了国内电子电路行业客户群体，重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB客户。随着二期产能建设持续推进，公司感光干膜产能和出货量有望持续增长。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年营收分别为85.19、107.4和132.68亿元，收入增速分别为33.6%、26.1%和23.5%；归母净利分别为14.00、17.51和21.94亿元，增速分别为46.3%、25.1%和25.3%。考虑到公司的未来的高成长性和龙头地位，维持买入-A 的投资评级，目标价91.0元。 ■风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期；原材料成本大幅上涨等。 Table_Tit le 2020年10月25日 福斯特（603806.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 光伏 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 91.00元 股价（2020-10-23） 73.61元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 56,646.75 流通市值（百万元） 56,646.75 总股本（百万股） 769.55 流通股本（百万股） 769.55 12个月价格区间 34.50/87.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.37 16.51 138.22 绝对收益 6.07 19.05 149.68 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 王瀚 报告联系人 wanghan2@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 福斯特：胶膜行业龙头，先发优势显著/邓永康 2020-09-09 福斯特：胶膜行业龙头，先发优势显著/邓永康 2020-09-09 福斯特：福斯特：Q2业绩亮眼，胶膜产能持续扩张巩固龙头地位/邓永康 2020-08-06 福斯特：业绩超预期，胶膜和新材料表现亮眼/邓永康 2020-03-22 -10%20%50%80%110 %140 %170 %200 %201 9-10202 0-02202 0-06福斯特 光伏 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 4,809.7 6,378.2 8,518.7 10,739.5 13,267.9 净利润 751.3 957.1 1,400.4 1,751.4 2,193.9 每股收益(元) 0.98 1.24 1.82 2.28 2.85 每股净资产(元) 7.22 8.48 9.72 11.31 13.30 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 75.4 59.2 40.5 32.3 25.8 市净率(倍) 10.2 8.7 7.6 6.5 5.5 净利润率 15.6% 15.0% 16.4% 16.3% 16.5% 净资产收益率 13.5% 14.7% 18.7% 20.1% 21.4% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.7% 0.9% 1.2% ROIC 16.1% 19.1% 28.4% 29.8% 31.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMrMqNxOoOqNqNnMuMoOsO9P8Q6MoMqQtRnNiNrQqQkPtRrP9PqQyRxNoOxOxNnNyQ 3 公司快报/福斯特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 4,809.7 6,378.2 8,518.7 10,739.5 13,267.9 成长性 减:营业成本 3,863.8 5,079.3 6,435.9 8,169.4 10,116.3 营业收入增长率 4.9% 32.6% 33.6% 26.1% 23.5% 营业税费 19.4 21.8 25.6 29.0 31.8 营业利润增长率 26.8% 27.5% 46.3% 25.0% 25.2% 销售费用 87.0 112.8 127.8 150.4 172.5 净利润增长率 28.4% 27.4% 46.3% 25.1% 25.3% 管理费用 84.3 97.5 106.5 118.1 126.0 EBIT DA增长率 -17.6% 60.7% 69.1% 27.3% 26.4% 研发费用 179.5 202.9 272.6 311.4 345.0 EBIT增长率 -22.3% 67.6% 75.5% 26.2% 26.0% 财务费用 -5.5 -0.3 -30.0 -20.0 -10.0 NOPLAT增长率 24.8% 28.0% 43.6% 26.2% 26.0% 资产减值损失 103.3 -4.6 5.0 5.0 10.0 投资资本增长率 8.1% -3.7% 20.5% 20.8% 13.8% 加:公允价值变动收益 -0.3 -0.3 - - - 净资产增长率 10.5% 17.5% 14.5% 16.3% 17.6% 投资和汇兑收益 61.7 26.9 25.0 25.0 30.0 营业利润 858.4 1,094.3 1,600.5 2,001.1 2,506.2 利润率 加:营业外净收支 -2.6 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 毛利率 19.7% 20.4% 24.5% 23.9% 23.8% 利润总额 855.8 1,092.3 1,598.5 1,999.1 2,504.2 营业利润率 17.8% 17.2% 18.8% 18.6% 18.9% 减:所得税 105.7 137.3 200.9 251.2 314.7 净利润率 15.6% 15.0% 16.4% 16.3% 16.5% 净利润 751.3 957.1 1,400.4 1,751.4 2,193.9 EBIT DA/营业收入 13.0% 15.8% 20.0% 20.2% 20.7% EBIT /营业收入 11.1% 14.0% 18.4% 18.4% 18.8% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 72 62 52 55 57 货币资金 493.6 1,881.2 930.9 1,073.9 1,500.0 流动营业资本周转天数 268 197 150 134 119 交易性金融资产 1.1 676.9 676.9 676.9 676.9 流动资产周转天数 357 332 279 229 201 应收帐款 1,243.6 1,659.3 1,180.3 1,802.9 1,661.5 应收帐款周转天数 83 82 60 50 47 应收票据 1,528.2 136.4 1,283.4 596.6 730.1 存货周转天数 47 48 38 38 38 预付帐款 35.6 60.5 46.8 98.5 75.8 总资产周转天数 455 417 358 313 288 存货 780.1 909.2 878.6 1,390.7 1,419.4 投资资本周转天数 361 278 225 215 204 其他流动资产 931.7 1,421.2 1,478.1 1,537.2 1,598.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.5% 14.7% 18.7% 20.1% 21.4% 长期股权投资 13.9 - 2.0 4.0 6.0 ROA 11.6% 11.5% 16.2% 17.4% 19.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.1% 19.1% 28.4% 29.8% 31.1% 固定资产 1,109.5 1,083.4 1,378.6 1,875.4 2,359.0 费用率 在建工程 57.1 206.9 485.5 708.4 886.7 销售费用率 1.8% 1.8% 1.5% 1.4% 1.3% 无形资产 199.3 216.9 221.6 226.1 230.4 管理费用率 1.8% 1.5% 1.3% 1.1% 1.0% 其他非流动资产 62.1 53.3 53.4 53.6 53.8 研发费用率 3.7% 3.2% 3.2% 2.9% 2.6% 资产总额 6,455.9 8,305.1 8,616.1 10,044.2 11,198.3 财务费用率 -0.1% 0.0% -0.4% -0.2% -0.1% 短期债务 15.4 19.9 - 133.8 - 四费/营业收入 7.2% 6.5% 5.6% 5.2% 4.8% 应付帐款 690.4 741.7 981.7 1,065.2 789.5 偿债能力 应付票据 - 0.3 0.0 0.4 0.1 资产负债率 13.9% 21.4% 13.2% 13.4% 8.6% 其他流动负债