20年三季报业绩点评：Q3收入盈利能力齐升，产能和技术优势巩固龙头地位

公司点评 | 恩捷股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月27日 。 Q3收入盈利能力齐升，产能和技术优势巩固龙头地位 恩捷股份（002812.SZ）20年三季报业绩点评 证券研究报告 公司点评 | 恩捷股份 西部证券 2020年10月27日 公司评级 买入 股票代码 002812 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 98.44 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 朱柏睿 zhuborui@research.xbmail.com.cn 相关研究 恩捷股份：业绩符合预期，市占率有望持续提升—恩捷股份（002812.SZ）2020年中报点评 2020-08-25 恩捷股份：拓展3C消费锂电隔膜市场，完善锂电隔膜战略布局—恩捷股份（002812.SZ）拟收购纽米科技点评 2020-08-09 恩捷股份：业绩符合预期，产能扩张巩固龙头地位—恩捷股份（002812.SZ）19年报点评 2020-03-17 -4%26%56%86%116%146%176%206%2019-102020-022020-06恩捷股份化学制品中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：20Q1-Q3公司实现营业收入25.81亿元，同比+22.55%；归母净利润6.43亿元，同比+1.85%。其中，20Q3公司实现营业收入11.41亿元，同比+56.63%；归母净利润3.22亿元，同比+32.63%。业绩符合预期。 海内外行业放量，收入盈利能力齐升。受益于三季度新能源汽车产业链景气度上升，20Q3公司湿法隔膜出货3.2亿平米，同比+68.4%，环比+33.3%。其中上海恩捷出货2.5亿平米，同比+31.6%；苏州捷力出货0.7亿平米，环比+16.7%。预计20Q3公司隔膜利润2.8-2.9亿元，单平米净利润约0.9元/平米。20Q1-Q3公司湿法隔膜出货超7.2亿平米，同比增长超31.0%。20Q1-Q3公司隔膜利润5.75-5.85亿元，单平米净利润约0.8元/平米，三季度盈利能力及收入均迅速提升。预计20年全年，上海恩捷加苏州捷力合计出货量达12亿平米。 海内外共振带动新能源车产业链景气向上，海外放量叠加在线涂覆技术有望进一步推动公司盈利提升。9月我国新能源汽车产销量分别为13.6万辆和13.8万辆，同比+48.0%和+67.7%。9月欧洲主要10国新能源汽车销量合计 14.1万辆，同比+165%，环比+70%，全球新能源汽车市场将步入高速成长阶段。公司产能持续扩张，收购纽米完善3C消费领域布局。上半年江西通瑞4亿平米产能全部投产，9月底无锡恩捷8条产线全部建成。预计到2020、2021年底，公司湿法隔膜总产能分别达到37亿平米、49亿平米，继续巩固湿法隔膜龙头地位。 投资建议：预计2020-2022年公司营收分别为39.92/51.25/63.40亿元，归母净利润分别为10.02/13.10/16.31亿元，对应EPS分别为1.14/1.49/1.86元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,457 3,160 3,992 5,125 6,340 增长率 101.4% 28.6% 26.4% 28.4% 23.7% 归母净利润 (百万元) 518 850 1,002 1,310 1,631 增长率 232.5% 63.9% 17.9% 30.7% 24.5% 每股收益（EPS） 0.59 0.97 1.14 1.49 1.86 市盈率（P/E） 166.5 101.6 86.1 65.9 52.9 市净率（P/B） 12.2 17.4 15.4 12.8 10.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 恩捷股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 314 1,012 588 638 746 营业收入 2,457 3,160 3,992 5,125 6,340 应收款项 1,636 2,547 2,364 3,307 4,144 营业成本 1,424 1,730 2,084 2,638 3,230 存货净额 472 759 682 965 1,219 营业税金及附加 20 15 19 24 30 其他流动资产 361 706 456 508 556 销售费用 50 67 88 109 137 流动资产合计 2,783 5,023 4,089 5,417 6,665 管理费用 251 278 332 438 534 固定资产及在建工程 4,219 6,491 8,121 10,287 11,965 财务费用 25 99 286 357 437 长期股权投资 3 3 3 3 3 其他费用/（-收入） (91) (92) (69) (78) (67) 无形资产 264 299 370 467 532 营业利润 778 1,063 1,252 1,637 2,039 其他非流动资产 433 377 279 363 339 营业外净收支 0 (1) (0) (0) (0) 非流动资产合计 4,919 7,170 8,773 11,120 12,840 利润总额 778 1,062 1,252 1,637 2,038 资产总计 7,702 12,193 12,862 16,537 19,505 所得税费用 98 126 149 195 243 短期借款 930 2,670 2,612 3,554 3,723 净利润 680 936 1,103 1,442 1,796 应付款项 1,067 1,559 1,388 1,866 2,226 少数股东损益 162 86 101 132 165 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 518 850 1,002 1,310 1,631 流动负债合计 1,997 4,229 4,000 5,420 5,949 长期借款及应付债券 784 1,968 2,624 3,498 4,403 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 849 1,115 657 873 882 盈利能力 长期负债合计 1,633 3,083 3,280 4,372 5,285 ROE 18.9% 20.3% 20.7% 23.1% 23.8% 负债合计 3,630 7,312 7,280 9,792 11,234 毛利率 42.0% 45.2% 47.8% 48.5% 49.1% 股本 474 805 805 805 805 营业利润率 31.7% 33.6% 31.4% 31.9% 32.2% 股东权益 4,072 4,881 5,582 6,745 8,271 销售净利率 27.7% 29.6% 27.6% 28.1% 28.3% 负债和股东权益总计 7,702 12,193 12,862 16,537 19,505 成长能力 营业收入增长率 101.4% 28.6% 26.4% 28.4% 23.7% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 331.2% 36.6% 17.8% 30.7% 24.5% 净利润 680 936 1,103 1,442 1,796 归母净利润增长率 232.5% 63.9% 17.9% 30.7% 24.5% 折旧摊销 167 305 373 503 642 偿债能力 营运资金变动 25 99 286 357 437 资产负债率 47.1% 60.0% 56.6% 59.2% 57.6% 其他 (701) (576) 202 (734) (789) 流动比 1.39 1.02 1.02 1.00 1.12 经营活动现金流 171 763 1,964 1,569 2,086 速动比 1.16 1.01 0.85 0.82 0.92 资本支出 (3,948) (2,324) (2,057) (2,775) (2,385) 其他 2,800 (750) 6 6 5 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (1,148) (3,074) (2,050) (2,769) (2,380) 每股指标 债务融资 1,850 3,112 66 1,528 673 EPS 0.59 0.97 1.14 1.49 1.86 权益融资 1,336 (52) (404) (277) (270) BVPS 4.37 5.19 5.87 7.05 8.60 其它 (2,402) (280) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 784 2,781 (338) 1,250 402 P/E 166.5 101.6 86.1 65.9 52.9 汇率变动 P/B 12.2 17.4 15.4 12.8 10.5 现金净增加额 (193) 470 (424) 50 108 P/S 35.1 27.3 21.6 16.8 13.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 恩捷股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及