1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产能扩张巩固龙头地位，光伏玻璃将迎量价齐升 ■事件：福莱特发布2019年半年报，报告期内公司实现营收20.35亿元（yoy +39.13%）；归母净利润2.61亿元（yoy +22.80%）；扣非净利润2.36亿元（yoy+16.27%）。另外，公司拟每10股分配现金股利0.27元（含税）。 ■得益于新产能释放，光伏玻璃收入大幅增长：上半年公司整体业绩实现平稳增长，分业务来看：1）光伏玻璃营收15.32亿元，同比增长46.77%，主要得益于安徽两座日熔化量1000吨的新产能释放。毛利率28.77%，同比下降1.37pcts，主要原因在于上半年光伏玻璃平均价格同比有所下滑；2）浮法玻璃营收0.98亿元，同比增长158.54%，主要原因在于一座日熔化量600吨的浮法玻璃熔窑于上半年完成改造并正式投产。毛利率17.88%，同比下降2.35pcts；3）家居玻璃营收1.64亿元，同比增长1.35%，毛利率27.90%，同比提升6.07pcts；4）工程玻璃营收2.02亿元，同比增长17.6%，毛利率23.35%，同比下降0.49pcts。 ■低成本产能持续扩张，光伏玻璃将迎来量价齐升：目前公司太阳能光伏玻璃日熔化量达到5400吨，在全球光伏玻璃行业排名第2位，市场占有率由18年的15.5%进一步提升至约20%，产能规模仅次于信义光能（市占率30%以上）。公司在技术、质量、客户资源、规模优势、成本、产品制成率等方面处于行业领先水平。今年上半年，位于安徽凤阳的第三座日熔化量1000吨的光伏玻璃熔窑点火并投入运营。另外，公司拟在安徽凤阳新增投资建设年产75万吨光伏玻璃项目，包含2座日熔化能力为1200 吨的熔窑及配套加工生产线，预计于2021年陆续投产。同时，位于越南海防的两座日熔化量1000吨的光伏玻璃熔窑预计将于2020年陆续点火并投入运营。2018年公司光伏玻璃平均生产成本为16.07元/㎡（降幅达10%），而新产能在投资、成品率等方面更有优势，因此随着新产能陆续投产，公司生产成本有望进一步降低。行业方面，国内光伏竞价项目于今年7月初落地，预计将于9月份大规模启动，光伏旺季开启，同时叠加双面组件渗透率的提升，光伏玻璃有望开启涨价周期，公司光伏玻璃也将迎来量价齐升的阶段。 ■投资建议：我们预计公司2019年-2021年净利润分别为7.89、10.97、13.98亿元，业绩增速分别为94%、39%、27%；首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，目标价14.06元。 Table_Tit le 2019年08月27日 福莱特（601865.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 玻璃 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 14.06元 股价（2019-08-26） 11.65元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 22,717.50 流通市值（百万元） 1,747.50 总股本（百万股） 1,950.00 流通股本（百万股） 150.00 12个月价格区间 2.88/17.38元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 28.7 13.19 -4.91 绝对收益 25.95 13.56 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 丁肖逸 报告联系人 dingxy@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -19%56%131 %206 %281 %356 %431 %201 8-08201 8-12201 9-04福莱特 玻璃III 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：需求不及预期、扩产进度不及预期、涨价不及预期等。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,991.5 3,063.8 4,664.5 5,997.7 7,328.5 净利润 426.5 407.3 789.2 1,097.1 1,397.6 每股收益(元) 0.22 0.21 0.40 0.56 0.72 每股净资产(元) 1.67 1.88 2.97 3.41 3.97 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 53.3 55.8 28.8 20.7 16.3 市净率(倍) 7.0 6.2 3.9 3.4 2.9 净利润率 14.3% 13.3% 16.9% 18.3% 19.1% 净资产收益率 13.1% 11.1% 13.6% 16.5% 18.1% 股息收益率 0.0% 0.4% 0.7% 1.0% 1.3% ROIC 18.1% 13.7% 18.8% 27.8% 37.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/福莱特 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,991.5 3,063.8 4,664.5 5,997.7 7,328.5 成长性 减:营业成本 2,128.0 2,232.8 3,233.3 4,102.4 5,008.8 营业收入增长率 0.8% 2.4% 52.2% 28.6% 22.2% 营业税费 35.3 28.6 48.7 66.2 75.3 营业利润增长率 -28.8% -6.7% 94.4% 39.4% 27.6% 销售费用 137.5 128.3 219.2 269.9 318.8 净利润增长率 -29.3% -4.5% 93.8% 39.0% 27.4% 管理费用 102.9 117.8 240.0 260.0 280.0 EBIT DA增长率 -20.8% -2.4% 43.4% 31.3% 23.3% 财务费用 28.5 1.6 50.0 60.0 70.0 EBIT增长率 -26.6% -6.5% 70.9% 38.4% 27.1% 资产减值损失 -9.0 2.6 0.6 0.8 1.0 NOPLAT增长率 -22.1% -10.1% 104.6% 38.4% 27.1% 加:公允价值变动收益 -7.1 13.3 8.7 -5.8 1.0 投资资本增长率 18.9% 49.0% -6.6% -5.7% 9.6% 投资和汇兑收益 -0.3 -16.2 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 9.9% 12.9% 57.7% 14.9% 16.5% 营业利润 491.6 458.5 891.3 1,242.7 1,585.6 加:营业外净收支 4.2 7.6 11.9 12.8 13.8 利润率 利润总额 495.9 466.1 903.2 1,255.5 1,599.4 毛利率 28.9% 27.1% 30.7% 31.6% 31.7% 减:所得税 69.3 58.8 114.0 158.5 201.9 营业利润率 16.4% 15.0% 19.1% 20.7% 21.6% 净利润 426.5 407.3 789.2 1,097.1 1,397.6 净利润率 14.3% 13.3% 16.9% 18.3% 19.1% EBIT DA/营业收入 27.6% 26.3% 24.7% 25.3% 25.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 19.7% 18.0% 20.2% 21.7% 22.6% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,084.8 683.0 1,558.2 2,630.7 3,400.0 固定资产周转天数 181 214 160 114 85 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 43 62 57 42 48 应收帐款 508.4 822.5 765.2 852.6 1,291.8 流动资产周转天数 311 352 288 316 345 应收票据 933.3 911.3 1,415.7 1,765.7 2,219.4 应收帐款周转天数 66 78 61 49 53 预付帐款 71.8 65.5 103.8 119.3 161.5 存货周转天数 32 38 33 33 34 存货 267.6 377.1 473.5 618.6 747.2 总资产周转天数 627 758 580 531 511 其他流动资产 75.7 187.8 99.7 121.1 136.2 投资资本周转天数 326 431 327 239 199 可供出售金融资产 4.0 - 2.7 2.2 1.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 13.1% 11.1% 13.6% 16.5% 18.1% 投资性房地产 24.5 23.1 23.1 23.1 23.1 ROA 7.2% 5.9% 9.8% 11.4% 12.5% 固定资产 1,469.2 2,166.3 1,990.6 1,815.0 1,639.3 ROIC 18.1% 13.7% 18.8% 27.8% 37.4% 在建工程 692.2 961.1 961.1 961.1 961.1 费用率 无形资产 535.4 536.8 500.0 463.2 426.4 销售费用率 4.6% 4.2% 4.7% 4.5% 4.4% 其他非流动资产 288.7 219.0 192.8 230.7 213.1 管理费用率 3.4% 3.8% 5.1% 4.3% 3.8% 资产总额 5,955.5 6,953.5 8,086.4 9,603.4 11,220.8 财务费用率 1.0% 0.1% 1.1% 1.0% 1.0% 短期债务 379.5 450.4 - - - 三费/营业收入 9.0% 8.1% 10.9% 9.8% 9.1% 应付帐款 1,048.3 1,253.7 1,486.6 2,163.4 2,443.8 偿债能力 应付票据 327.7 219.8 468.1 475.8 673.0 资产负债率 45.4% 47.2% 28.5% 30.8% 31.0% 其他流动负债 213.0 326.2 274.9 262.9 304.8 负债权益比 83.2% 89.5% 39.8% 44.5% 44.9% 长期借款 687.5 989.4 - - - 流动比率 1.49 1.35 1.98 2.10 2.33 其他非流动负债 49.1 45.4 71.1 55.2 57.3 速动比率 1.36 1.19 1.77 1.89 2.11 负债总额 2,705.2 3,284.9 2,300.6 2,957.3 3,478.9 利息保障倍数 20.69 341.76 18.83 21.71 23.65 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 450.0 450.0 1,950.0 1,950.0 1,950.0 DPS(元) - 0.05 0.09 0.12 0.15 留存收益 2,806.6 3,213.9 3,835