2020年中报点评：光伏玻璃量利齐升，产能扩张巩固龙头优势

` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（截至2020年08月04日） 通行 报告日股价（元） 25.74 12mth A股价格区间（元） 8.52-25.74 总股本（百万股） 1950.00 无限售A股/总股本 17.49% 流通市值（百万元） 8776.83 每股净资产（元） 2.56 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020H1） 通行 香港中央结算有限公司 23.31% 阮洪良 22.53% 阮泽云 17.97% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020H1） 光伏玻璃 85.27% 工程玻璃 7.37% 家居玻璃 5.01% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： 首次报告日期： [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 孙克遥 Tel： 021-53686135 E-mail： sunkeyao@shzq.com SAC证书编号： S0870520010001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长166.69%；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。  事项点评 动力锂电产能高速扩张，前期布局步入收获期 公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足，目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外一部分将用作通讯储能，5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上，车用的电池占比大约在70%-80%。 软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh，下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了，公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上，正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能，预计明年6月份建成，下半年进行调试。这部分产能的下游用户主要是现代起亚。 另外，公司还拥有2GWh的方形三元电池产能，公司目标客户主要还是海外的高端车企，目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。 TWS豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上 公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早有布局。从公司订单来看，TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限，而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池，使业务布局更加全面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户，生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。 公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗，目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。 ETC需求爆发支撑公司今年量利齐升，智能电表明年有望放量 公司目前锂原电池的整体产能大约5亿颗。公司今年锂原电池出货应用主要集中在ETC，三季度时ETC安装需求集中放量，电池价[Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入24.96亿元，同比增长22.69%。实现归属于上市公司股东的净利润4.61亿元，同比增长76.27%；扣非后净利润4.52亿元，同比增长91.79%；经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，同比增长645.55%。  事项点评 光伏玻璃量利齐升，下半年需求持续向好 光伏玻璃是公司的主要产品，为压延法生产的超白压花玻璃。2020年上半年公司光伏玻璃业务收入21.28亿元，同比增长38.9%，营收占比提升至85.27%。光伏玻璃业务毛利率高达40.05%，同比提升11.28个百分点。上半年公司光伏玻璃量利齐升，主要系1）今年政策出台早、预期明朗，企业排产、订单签订更为积极；2）双面双玻组件渗透率由2019年的10%-15%迅速提升，年内有望达到30%，显著推动光伏玻璃的需求；3）公司毛利率较高的2.0mm薄玻璃的出货占比提升（占比30%左右）；4）上半年纯碱等原材料价格维持低位，以及重油等动力成本下降。二季度，3.2mm光伏玻璃价格一度由30元/平米下滑至24元/平米，致使公司Q2毛利率环比Q1有小幅下滑。展望下半年，需求端随着海内外公共卫生事件逐步得到控制而出现复苏，现3.2mm玻璃价格已回升至26元/平米。随着Q4需求旺季临近及双玻组件渗透率的持续提升，光伏玻璃环节供给趋紧，价格有望保持坚挺。 光伏玻璃产能持续扩张，巩固龙头优势地位 目前，光伏玻璃行业已经形成少数规模化企业的充分竞争的格局，且由于其具有较高的技术、资金和规模壁垒，光伏玻璃行业已形成规模化的竞争格局。公司现有光伏玻璃产能约5400吨/日，5月份冷修嘉兴基地的600吨/日的产线，预计于2021年第一季度完成冷修任务并点火投产，下半年有效产能约4800吨/日。公司目前越南2条1000吨/日的新产线受疫情影响预计于2020年Q4陆续点火；安徽凤阳2条1200吨/日的可转债募投产线预计2021年陆续投产，凤阳另有2条1200吨/日的非公开发行募投产线预计分别于2021年和2022年点火投产。公司新产线2.0mm和3.2mm产品均可实现，同时兼顾到大尺寸化的发展方向。  盈利预测与估值 我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为[Table_MainInfo] 增持 ——首次 福莱特（601865） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年08月07日 光伏玻璃量利齐升，产能扩张巩固龙头优势 --2020年中报点评 行业：电气设备和新能源 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 59.75亿元、80.59亿元和98.75亿元，增速分别为24.3%、34.89%和22.54%；归属于母公司股东净利润分别为12.15亿元、16.00亿元和19.35亿元，增速分别为69.45%、31.68%和20.91%；全面摊薄每股EPS分别为0.62元、0.82元和0.99元，对应PE为41.3倍、31.36倍和25.94倍。公司系国内光伏玻璃龙头企业，下游预期向好，公司光伏玻璃业务有望维持量利齐升格局。未来六个月内，我们首次给予公司“增持”评级。  风险提示 全球光伏需求不及预期，公司新增产能投放进度不及预期，纯碱等原材料价格波动超预期等。  数据预测与估值： 单位:百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4806.80 5974.76 8059.18 9875.41 增长率(%) 56.89% 24.30% 34.89% 22.54% 归属母公司股东净利润 717.24 1215.35 1600.36 1934.93 增长率(%) 76.09% 69.45% 31.68% 20.91% 每股收益(元) 0.37 0.62 0.82 0.99 市盈率(X) 69.57 41.30 31.36 25.94 数据来源：Wind 上海证券研究所 （2020年08月04日收盘价） 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 613 1792 2418 3567 营业收入 4807 5975 8059 9875 应收和预付款项 3180 2451 4272 3441 营业成本 3290 3693 5094 6362 存货 484 494 854 830 营业税金及附加 35 44 59 72 其他流动资产 175 175 175 175 营业费用 255 326 434 528 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 121 373 500 610 投资性房地产 22 18 15 11 财务费用 53 87 70 10 固定资产和在建工程 4007 4815 5006 4873 资产减值损失 -15 36 34 31 无形资产和开发支出 427 367 306 245 投资收益 7 0 0 0 其他非流动资产 276 272 269 269 其他收益 30 0 0 0 资产总计 9392 10537 13466 13564 营业利润 846 1416 1869 2262 短期借款 1316 1610 1388 0 营业外收支净额 17 10 10 10 应付和预收款项 2234 2313 4299 4029 利润总额 863 1425 1878 2272 长期借款 282 287 0 0 所得税 145 210 278 337 其他负债 712 712 712 712 净利润 717 1215 1600 1935 负债合计 4879 4921 6399 4741 少数股东损益 0 0 0 0 股本 488 488 488 488 归属母公司股东净利润 717 1215 1600 1935 资本公积 839 839 839 839 财务比率分析 留存收益 3186 4289 5741 7496 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4513 5615 7067 8822 毛利率 31.56% 38.18% 36.79% 35.57% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT/销售收入 18.93% 25.20% 24.05% 22.98% 股东权益合计 4513 5615 7067 8822 销售净利率 14.92% 20.34% 19.86% 19.59% 负债和股东权益合计 9392 10537 13466 13564 ROE 15.89% 21.64% 22.64% 21.93% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 62% 64% 63% 66% 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 1.00 1.06 1.21 1.69 经营活动产生现金流量 510 2718 2226 3361 速动比率 0.89 0.92 1.05 1.48 投资活动产生现金流量 -1248 -1364 -883 -646 总资产周转率 0.59 0.58 0.61 0.74 融资活动产生现金流量 684 106 -718 -1566 应收账款周转率 4.99 2.54 1.97 3.02 现金流量净额 -54 1459 625 1149 存货周转率 7.64 7.48 5.96 7.67 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司动态