2017年半年报点评：量价齐升盈利大涨，供给侧持续发力看好全年业绩

敬请阅读末页信息披露及免责声明 量价齐升盈利大涨，供给侧持续发力看好全年业绩 ——2017年半年报点评 事件：公司发布2017年半年报，期间实现营收93.74亿元，同比增长63.37%，归母净利润7.28亿元，同比增长8954.01%，基本每股收益0.49元/股，同比增长8954.01%。 主要观点：  行业持续向好，公司盈利能力大幅提升 2017年H1水泥行业整体持续向好，整体价格高位维稳。公司销售主要覆盖中南和西南地区，截至2017年6月30日，两地32.5标号水泥价格较去年同期涨幅分别为27.86%和25.68%。今年上半年公司完成了对拉法基中国的并表，经营规模扩张明显。价格和销量的同步上扬为公司业绩增长提供了强力支撑，营收水平达到上市以来同期峰值。H1毛利率为26.13%，较去年同期提升了3.46个百分点；三费占营收比例为16.56%，较去年同期下降5.32个百分点，成本管控能力进一步提高。整体来看，行业回暖水泥价格同比大涨，并购完成公司销量大增，成本管控加强，盈利水平稳升，归母净利润大幅增长8954.01%。  西南业务进一步整合，集团地位凸显 公司对拉法基中国非上市水泥资产的收购已经基本完成，被收购生产线已与母公司完成并表并表。目前公司产能约2700万吨，西南地区市占率约8.5%，成为拉法基在中国唯一的上市水泥平台。重组完成对被收购工厂的销售能力有积极影响，云南、贵州、重庆工厂经营规模较并表前均有明显改善，2017年H1销量同比增长33%。重组后公司实现了对西南地区业务的进一步拓展，未来有望为公司贡献稳定的利润。  供给侧改革持续推进，看好公司全年利润稳定增长 2017年H1水泥行业供给侧改革继续推进，错峰停窑常态化，环保监管趋严，行业集中度有望进一步提升。目前，行业供需关系趋于稳定，Q3属行业传统旺季，需求端有稳定支撑，水泥价格有望保持同比增幅。公司规模已达上市以来最大，毛利率水平重回上升通道，结合行业整合对区域龙头的利好，我们看好公司全年保持利润的稳定增长。  拥抱“一带一路”，扩张海外业务 随着我国“一带一路”的持续推进，公司在海外业务方面发展提速，在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区纷纷布局。目前，塔吉克斯坦3000t/d水泥熟料生产线已建成投产，尼泊尔纳拉亚尼水泥熟料生产线及哈萨克斯坦阿克托别水泥熟料生产线已启动前期工作。海外业务布局范围广，未来或成为公司新的利润点。  盈利预测与估值 2017年H1水泥行业延续2016年强劲表现，公司完成了对拉法基中国的收购且已并表，价格和销量同步上扬，毛利率继续回升，盈利水平大幅提华新水泥（600801） 投资评级：买入 报告日期：2017-08-29 股价走势： 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：高欣宇 0551-65161836 gaoxy_pro@126.com 联系人：袁道升 0551-65161836 neilyds@163.com -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%沪深300华新水泥建筑&建材组 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 高。公司在西南地区的行业地位进一步巩固，同时积极布局海外业务，随着行业步入传统旺季，供需关系继续向好，加之环保监管趋严，行业集中度有望进一步提升，未来公司利润提升空间大。我们预测，公司 2017-2019年EPS分别为0.96元/股、1.03元/股、1.14元/股，对应的PE为14倍、13倍、12倍，给予“买入”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 13526 20559 23232 25555 收入同比(%) 2% 52% 13% 10% 归属母公司净利润 452 1440 1540 1709 净利润同比(%) 340% 219% 7% 11% 毛利率(%) 26.3% 27.2% 26.6% 25.5% ROE(%) 5.5% 17.8% 19.5% 18.2% 每股收益(元) 0.30 0.96 1.03 1.14 P/E 43.67 13.71 12.82 11.55 P/B 1.97 1.97 2.03 1.95 EV/EBITD A 7 6 5 4 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 7,425 17,582 21,763 26,338 营业收入 13,526 20,559 23,232 25,555 现金 3,719 13,645 17,865 22,428 营业成本 9,971 14,967 17,052 19,038 应收账款 714 1,275 1,418 1,496 营业税金及附加 208 303 347 384 其他应收款 235 346 404 439 销售费用 1,106 1,546 1,781 2,003 预付账款 66 (6) (47) (102) 管理费用 939 1,325 1,532 1,717 存货 1,212 1,767 2,026 2,275 财务费用 569 132 25 (43) 其他流动资产 1,478 555 96 (199) 资产减值损失 36 22 53 22 非流动资产 20,002 20,535 19,638 18,828 公允价值变动收益 1 (252) (99) (51) 长期投资 388 400 370 386 投资净收益 86 36 42 50 固定资产 15,440 14,462 13,484 12,506 营业利润 784 2,048 2,384 2,433 无形资产 2,295 2,142 1,999 1,866 营业外收入 156 150 150 150 其他非流动资产 1,879 3,531 3,785 4,070 营业外支出 132 40 38 35 资产总计 27,427 38,117 41,400 45,165 利润总额 807 2,158 2,496 2,548 流动负债 9,801 13,671 15,347 17,295 所得税 186 0 0 0 短期借款 904 877 850 786 净利润 621 2,158 2,496 2,548 应付账款 3,132 4,304 5,011 5,683 少数股东损益 169 719 956 839 其他流动负债 5,765 8,491 9,486 10,826 归属母公司净利润 452 1,440 1,540 1,709 非流动负债 6,252 12,327 13,272 13,845 EBITDA 2,862 3,312 3,530 3,501 长期借款 3,635 3,635 3,635 3,635 EPS（元） 0.30 0.96 1.03 1.14 其他非流动负债 2,617 8,692 9,637 10,210 负债合计 16,053 25,999 28,619 31,139 主要财务比率 少数股东权益 1,379 2,097 3,054 3,893 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 1,498 1,498 1,498 1,498 成长能力 资本公积 2,510 2,441 2,441 2,441 营业收入 1.92% 52.00% 13.00% 10.00% 留存收益 5,985 6,083 5,789 6,195 营业利润 313.23% 161.37% 16.39% 2.05% 归属母公司股东权益 9,995 10,021 9,727 10,133 归属于母公司净利润 339.82% 218.59% 6.94% 10.98% 负债和股东权益 27,427 38,117 41,400 45,165 获利能力 毛利率(%) 26.28% 27.20% 26.60% 25.50% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 净利率(%) 3.34% 7.00% 6.63% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 5.46% 17.81% 19.53% 18.17% 经营活动现金流 3,096 11,429 5,513 5,655 ROIC(%) 6.69% 13.33% 26.97% 38.62% 净利润 621 1,440 1,540 1,709 偿债能力 折旧摊销 1,580 1,131 1,121 1,111 资产负债率(%) 58.53% 68.21% 69.13% 68.95% 财务费用 572 132 25 (43) 净负债比率(%) 12.25% -69.04% -13.29% -28.03% 投资损失 (86) (36) (42) (50) 流动比率 0.76 1.29 1.42 1.52 营运资金变动 476 8,271 1,960 2,117 速动比率 0.63 1.16 1.29 1.39 其他经营现金流 (68) 490 910 811 营运能力 投资活动现金流 (2,005) 347 172 85 总资产周转率 0.51 0.63 0.58 0.59 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 19.45 24.34 20.28 20.55 长期投资 (66) (13) 31 (16) 应付账款周转率 4.53 5.53 4.99 4.78 其他投资现金流 (1,938) 360 142 101 每股指标（元） 筹资活动现金流 680 (2,485) (1,569) (1,231) 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.96 1.03 1.14 短期借款 (258) (27) (26) (64) 每股经营现金流(最新摊薄) 2.07 7.63 3.68 3.78 长期借款 756 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.67 6.69 6.50 6.77 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 (69) 0 0 P/E 43.7 13.7 12.8 11.5 其他筹资现金流 181 (2,388) (1,542) (1,166) P/B 2.0 2.0 2.0 1.9 现金净增加额 1,772 9,291 4,117 4,508 EV/EBITD A 6.57 5.76 4.67 3.72 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以