2017年报＆2018一季报点评：头部化转型步入收获期，量、价齐升下全年业绩确定性强

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 华策影视(300133) 买入 2017年报&2018一季报点评 （维持评级） 影视娱乐 2018年04月23日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,770/1,220 总市值/流通(百万元) 22,794/15,713 上证综指/深圳成指 3,292/10,808 12个月最高/最低(元) 13.56/8.99 相关研究报告： 《华策影视-300133-2017业绩快报点评：业绩符合预期，持续看好公司工业化优质内容打造能力》——2018-02-28 《华策影视-300133-深度报告：进击中的全网剧龙头》 ——2018-02-01 《华策影视-300133-业绩预告快评：业绩预增33%，头部化战略落地生花》 ——2018-02-01 《华策影视-300133-2017年三季报点评：业绩符合预期，全网剧龙头Q4将迎收获期》 ——2017-10-31 《华策影视-300133-2017年半年报点评：业绩符合预期，头部内容有望带动下半年业绩高增长》 ——2017-07-30 《华策影视-300133-2015年年报点评：业绩稳定增长，加速升级SIP+X战略》 ——2016-04-01 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话：021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 头部化转型步入收获期，量、价齐升下全年业绩确定性强  事件： 1）公司2017年度实现营业收入52.46亿，同比增长18.01%；实现归母净利润6.34亿，同比增长32.6%；业绩符合预期。2）公司2018Q1实现营业收入5.94亿元，同比增长33.39%；归母净利润0.36亿元，同比下降74.95%。  17年公司头部化战略迎收获期，毛利率提升、经营性现金流回正 1）公司2017年取得发行许可证的全网剧共13部560集，其中《创业时代》《时间都知道》《甜蜜暴击》《谈判官》《老男孩》五部重点剧目确认收入占总营收的47%；头部化战略下，TOP5剧目收入集中度较2016年的39%再度提升，深度受益精品头部内容价格提升空间。2）公司自2015年SIP战略转型，前期资源投入高速扩张、试水大剧项目投资比例较为谨慎，一定程度造成公司2015-16年现金流缺口扩大、毛利率下滑；2017年前期试水项目落地、头部化战略迎收获期，公司全网剧业务毛利率26.89%，同比提升2.4pct；经营性净现金流量7.06亿，同比增加13.96亿，成功扭负为正。  18Q1收入\毛利大幅增长，业绩下滑主要受到会计政策影响 公司18Q1取得发行许可证剧目1部，参与电影项目《勇敢者游戏》（推广）《南极绝恋》（主控发行）《祖宗十九代》（投资+主控宣发）带动公司一季度收入同增33.39%；毛利率持续提升下，18Q1实现毛利同比增长57.35%。而公司一季度业绩大幅下滑主要受到三方面影响：1）会计政策影响下，17Q1大幅冲抵资产减值损失1.39亿元；2）资产处置、政府补助影响下，18Q1非经常收入同比减少1365.3万元；3）股权激励费用摊销拉升管理费用率、电影宣发项目增加拉升销售费用率。  多类型优质项目储备丰富，全年角度量、价齐升下业绩确定性强 公司深耕多类型影视剧目，能够灵活应对市场变化；18年“古装”题材收紧趋势下，公司现实题材、主流古装题材领域优势将更加凸显。公司17年存货同比大幅增长45%，在拍/后期重点剧目包括《凰权》《创业时代》《橙红年代》《绝代双骄》等，我们预计公司2018年实现收入剧目量、价均有望持续提升，业绩确定性较强。  盈利预测与投资建议 预测公司2018-20年EPS分别为0.47/0.62/0.81元，对应PE分别为23/17/13倍。看好公司工业化体系下持续造血能力，维持“买入”评级。  风险提示：全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。 盈利预测和财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5,246 6,587 8,459 10,700 (+/-%) 18.0% 25.6% 28.4% 26.5% 净利润(百万元) 634 826.10 1095.29 1431.20 (+/-%) 32.6% 30.2% 32.6% 30.7% 摊薄每股收益(元) 0.36 0.47 0.62 0.81 EBIT Margin 14.5% 15.5% 15.4% 15.6% 净资产收益率(ROE) 9.2% 11.0% 13.1% 15.2% 市盈率(PE) 29.6 22.7 17.1 13.1 EV/EBITDA 31.4 23.6 19.6 16.5 市净率(PB) 2.72 2.49 2.24 1.99 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/17M/17J/17S/17N/17J/18华策影视沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：公司2018影视内容一览 表1：2017年已开拍剧进展 序号 剧名 题材 集数 进展情况 备注 1 《盛唐幻夜》 古装传奇 50 后期制作中 导演：周晓鹏；主演：郑业成、吴倩 2 《最亲爱的你》 青春校园 26 后期制作中 导演：丁梓光；主演：虞书欣、赵志伟、何蓝逗 3 《我的奇妙男友2》 青春偶像 31 后期制作中 导演：丁梓光；主演：虞书欣、 Mike 4 《奔腾岁月》 当代励志 50 后期制作中 导演：王飞；主演：李宗翰、瑛子 5 《凰权》 古装传奇 70 后期制作中 导演：沈严、刘海波；主演：陈坤、倪妮 6 《橙红年代》 当代都市 50 后期制作中 导演：刘新；主演：陈伟霆、马思纯 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表2：2018年全网剧生产计划 序号 剧名 题材 集数 时间计划 1 《绝代双骄》 古装武侠 50 2月已开机 2 《我只喜欢你》 青春校园 36 3月已开机 3 《蜜汁炖鱿鱼》 都市爱情 42 4月已开机 4 《平凡的荣耀》 成长剧 40 计划2018H1开机 5 《完美芯机人》 科幻悬疑动作剧 24 计划2018 H1开机 6 《危机之战》 当代剧 48 计划2018 H1开机 7 《宸汐缘》 古装玄幻 60 计划2018 H1开机 8 《就喜欢你看不惯我又干不掉我的样子》 当代科幻 36 计划2018 H1开机 9 《加油，你是最棒的》 青春偶像 45 计划2018H2开机 10 《灰太狼来了》 当代奇幻 30 计划2018H2开机 11 《我的脸它总在变》 都市言情、奇幻 36 计划2018H2开机 12 《不正经情深》 当代情感 30 计划2018H2开机 13 《外交风云》 重大革命历史 待定 计划2018H2开机 14 《厨子与将军》 近代革命 50 计划2018H2开机 15 《雪山飞狐》 古装武侠 50 计划2018H2开机 16 《鹿鼎记》 古装武侠 50 计划2018H2开机 17 《双重心律》 当代都市 45 计划2018H2开机 18 《暖暖》 现代剧 24 计划2018H2开机 19 《锦绣长歌》 古装权谋 63 计划2018H2开机 20 《爱情公寓5》 现代剧 30 计划2018H2开机 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表3：2018年纯网剧、网大生产计划 序号 剧名 题材 集数 时间计划 1 《聂隐娘之长安鬼将》 玄幻喜剧 网大 4月已开机 2 《三小无猜》 当代都市 25 计划2018H1开机 3 《拾光里的我们》 都市爱情 24 计划2018H2开机 4 《良辰美锦》 古装爱情 24 计划2018H2开机 5 《我的女友会放电》 当代都市 30 计划2018H2开机 6 《不可复制》 当代科幻 48 计划2018H2开机 7 《镜》 古装剧 60 计划2018H2开机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表4：2018年电影上映及开机计划 序号 名称 方式 时间计划 1 《勇敢者游戏》 推广 2018年1月12日上映 2 《南极之恋》 主控发行 2018年2月1日上映 3 《祖宗十九代》 投资、主控宣发 2018年2月16日上映 4 《反贪风暴3》 投资、主控宣发 计划2018H1上映 5 《魔女》 投资、主控宣发 计划2018H2上映 6 《转弯之后》 投资 计划2018H2上映 7 《战斗民族养成记》 投资、主控宣发 计划2018年H2上映 8 《切小金家的旅馆》 投资、主控宣发 计划2018年H2上映 9 《地球最后的夜晚》 主控投资、发行 计划2018年H2上映 10 《巧虎与大飞船》 投资、主控宣发 计划2019年H1上映 11 《刺杀小说家》 主控投资 待定 12 《末等生》 主控投资 待定 13 《寻秦记》 投资，主控宣发 待定 14 《内在美》 主控投资 待定 15 《最长1枪》 投资 待定 16 《放生》 主控投资 待定 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表5：2018年综艺节目上星播出与制作计划 序号 名称 播出平台 时间计划 1 《异口同声》 浙江卫视 2月已开播 2 《欢乐同学会》 东方卫视 筹备中 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1666 1812 1680 2028 营业收入 5246 6587 8459 10700 应收款项 4139 4512 5794 7328 营业成本 3852 4763 6117 7719 存货净额 2645 2620 3365 4248 营业税金及附加 21 26 34 43 其他流动资产 790 790 1015 1284 销售费用 328 481 626 792 流动资产合计 9241 9737 11857 14891 管理费用 282 296 381 482 固定资产 30 7 (14) (35) 财务费用 96 38 11 (3) 无形资产及其他 2 2 2 1 投资收益 33 30 30 30 投资性房地产 2598 2598 2598 2598 资产减值及公允价值变动 (54) (71) (72) (66) 长期股权投资 669 789 909 1029 其他收入 57 0 0 0 资产总计 12539 13133 15350 18484 营业利润 702 941 1248 1632 短期借款及交易性金融负债 1681 1016 500 500