2017年半年报点评：量价齐升助推高盈利，全年高增长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 华新水泥(600801) 买入 2017年半年报点评 （维持评级） 水泥II 2017年09月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,498/973 总市值/流通(百万元) 19,948/12,957 上证综指/深圳成指 3,365/10,762 12个月最高/最低(元) 14.04/6.90 相关研究报告： 《华新水泥-600801-2016年年报点评：整合资产，产业链拓展，17年值得关注》 ——2017-03-26 《华新水泥-600801-2015年年报点评：最坏的时候或已过去，维持“买入”评级》 ——2016-04-01 《华新水泥-600801-2014年年报点评：水泥加快“走出去”，环保转型仍值关注》 ——2015-03-27 《成本压力挑战08年增长预期》 ——2008-07-17 《华新水泥：产能扩张稳健 业绩继续提升》 ——2008-03-19 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 量价齐升助推高盈利，全年高增长可期  收入增长63.37%，归母净利润增长8954.01%，EPS0.49元/股 2017H1公司实现营业收入93.74亿元，同比增长63.37%，实现利润总额9.18亿元，同比增长1793.18%，实现归母净利润7.28亿元，同比增长8954.01%，EPS0.49元/股；其中，Q2单季实现营业收入54.98亿元，同比增长64.96%，实现归母净利润6.33亿元，同比增长338.26%。公司预计1-9月实现归母净利润同比增幅500%以上，对应归母净利润9.66亿元以上，上年同期1.61亿元。  量价齐升，盈利能力大幅改善 2017H1公司销售水泥及商品熟料3180万吨，同比增长33%，完成年度计划约47%，主要系并购拉法基云南、贵州、重庆产能扩大经营规模所致；同时受益水泥及商品熟料平均价格恢复性上涨约24%左右，量价齐升，盈利能力大幅改善。我们测算2017H1公司销售吨价格约264元/吨，吨成本约196元/吨，吨毛利约68元/吨，吨费用约49元/吨，分别较上年同期提升51元、30元、21元和-3.6元，同比增长23.9%、18%、44.6%和-6.9%，其中，吨成本增加主因煤炭价格上涨影响，吨费用受益规模增长摊薄效应及费用管控的提升。此外，混凝土、骨料分别实现收入4.17亿元和2.2亿元，分别较上年同期增长38%和165.2%，毛利率达18.3%和44.3%，分别同比降低6个百分点和提高12.2个百分点。  国际化战略稳步推进，国内受益滇藏高景气 公司积极布局中亚和东南亚，国际化战略稳步推进，目前尼泊尔项目和东非项目前期工作也有序推进中。分区域来看，2017H1国内和海外收入占比分别约94.6%和5.4%，其中塔吉克斯坦、柬埔寨分别实现营业收入2.61亿元和2.48亿元，受益一带一路，预计海外仍有继续拓展空间。国内受益滇藏区域高景气，子公司华新水泥（西藏）和西藏高新建材上半年分别实现收入 3.86 亿元、4.1 亿元，实现净利润 1.3亿元和1.64 亿元；目前公司在西藏地区拥有3条生产线产能合计约5000吨/日，西藏三期 3000 吨/日水泥熟料生产线项目正在有序推进，投产后将进一步增厚公司业绩。  全年高增长可期，继续给予“买入”评级 公司作为华中地区水泥龙头，通过收购西南拉法基西南地区产能，进一步提升西南区域市占率，目前公司合计拥有水泥产能约9000 万吨/年；下半年有望继续受益西南区域高景气，全年高增长可期，预计17-19年EPS分别为1.05/1.20/1.29元/股，对应PE 为12.9/11.3/10.6x，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 13,271 13,526 19,207 22,376 25,195 (+/-%) -17.0% 1.9% 42.0% 16.5% 12.6% 净利润(百万元) 103 452 1579 1795 1929 (+/-%) -91.6% 339.8% 249.4% 13.7% 7.4% 摊薄每股收益(元) 0.07 0.30 1.05 1.20 1.29 EBIT Marg in 7.6% 10.2% 14.1% 14.1% 13.5% 净资产收益率(ROE) % 4.5% 15.3% 16.9% 17.5% 市盈率(PE) 194.1 44.1 12.9 11.3 10.6 EV/EBITDA 12.2 8.6 7.9 7.7 市净率(PB) 2.0 1.98 1.91 1.85 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17 J-17 华新水泥 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 3719 4511 6038 7410 营业收入 13526 19207 22376 25195 应收款项 1543 2301 2814 3327 营业成本 9971 13637 15887 18067 存货净额 1174 1670 1986 2300 营业税金及附加 208 278 324 365 其他流动资产 183 324 340 404 销售费用 1106 1344 1566 1764 流动资产合计 7425 9610 11984 14246 管理费用 939 1244 1434 1604 固定资产 16152 15753 15430 15219 财务费用 569 230 225 230 无形资产及其他 2295 2303 2327 2367 投资收益 86 100 0 0 投资性房地产 1167 1167 1167 1167 资产减值及公允价值变动 (35) 0 0 0 长期股权投资 388 335 343 320 其他收入 0 0 0 0 资产总计 27427 29169 31250 33320 营业利润 784 2573 2939 3165 短期借款及交易性金融负债 5146 4500 4725 4961 营业外净收支 23 100 100 100 应付款项 3281 4712 5661 6621 利润总额 807 2673 3039 3265 其他流动负债 1373 1815 2183 2468 所得税费用 186 535 608 653 流动负债合计 9801 11027 12569 14050 少数股东损益 169 559 636 683 长期借款及应付债券 5628 5628 5628 5628 归属于母公司净利润 452 1579 1795 1929 其他长期负债 624 735 813 908 长期负债合计 6252 6363 6441 6536 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 16053 17390 19010 20585 净利润 452 1579 1795 1929 少数股东权益 1379 1485 1605 1735 资产减值准备 (102) 1 (1) (1) 股东权益 9995 10294 10634 11000 折旧摊销 1509 1690 1796 1890 负债和股东权益总计 27427 29169 31250 33320 公允价值变动损失 35 0 0 0 财务费用 569 230 225 230 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 112 590 548 447 每股收益 0.30 1.05 1.20 1.29 其它 25 106 121 130 每股红利 0.44 0.85 0.97 1.04 经营活动现金流 2030 3965 4259 4395 每股净资产 6.67 6.87 7.10 7.35 资本开支 (634) (1300) (1495) (1719) ROIC 5% 11% 13% 15% 其它投资现金流 (802) 0 0 0 ROE 5% 15% 17% 18% 投资活动现金流 (1503) (1248) (1502) (1697) 毛利率 26% 29% 29% 28% 权益性融资 2 0 0 0 EBIT Mar gin 10% 14% 14% 13% 负债净变化 756 0 0 0 EBITDA Margi n 21% 23% 22% 21% 支付股利、利息 (658) (1280) (1455) (1563) 收入增长 2% 42% 17% 13% 其它融资现金流 872 (646) 225 236 净利润增长率 340% 249% 14% 7% 融资活动现金流 1070 (1926) (1230) (1327) 资产负债率 64% 65% 66% 67% 现金净变动 1597 791 1527 1372 息率 3.2% 6.3% 7.1% 7.7% 货币资金的期初余额 2122 3719 4511 6038 P/E 45.0 12.9 11.3 10.6 货币资金的期末余额 3719 4511 6038 7410 P/B 2.0 2.0 1.9 1.9 企业自由现金流 1988 3143 3380 3334 EV/EBITDA 13.0 8.6 7.9 7.7 权益自由现金流 3616 2312 3425 3386 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特