2017年半年报点评：水泥量价齐升，上半年净利增长近2倍

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 塔牌集团(002233) 买入 2017年半年报点评 （维持评级） 水泥II 2017年08月08日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 895/804 总市值/流通(百万元) 12,293/10,417 上证综指/深圳成指 3,279/10,451 12个月最高/最低(元) 16.04/7.77 相关研究报告： 《塔牌集团-002233-2016年年报点评：主业中规中矩，期待新业务有所突破》 ——2017-03-07 《塔牌集团-002233-2015年年报点评：静待转型升级，寻找新利润增长点》 ——2016-03-11 《塔牌集团-002233-重大事件快评：增持瞻显管理层信心，转型进行时》 ——2015-08-14 《塔牌集团-002233-2014年年报点评：后续发展仍值得期待》 ——2015-03-17 《塔牌集团-002233-2014年中报点评：区域好，业绩好，战略好》 ——2014-08-12 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 水泥量价齐升，上半年净利增长近2倍  收入增长28.97%，净利润增长182.09% ，EPS 0.35元/股 2017H1实现营业收入19.72亿元，同比增长28.97%，实现利润总额4.17亿元，同比增长180.56%，实现归属于母公司所有者净利润3.11亿元，同比增长182.09%，EPS为0.35元/股，基本符合预期；其中，Q2实现营业收入10.63亿元，同比增长16.78%，实现归属于母公司所有者净利润1.75亿元，同比增长107.77%。预计1-9月归属母公司所有者净利润为4.09-5.23亿元，同比增长80%-130%。  水泥量价齐升，推动业绩大幅增长，盈利能力显著提升 2017H1公司实现水泥产量710.28万吨（+9.29%）、销量691.95万吨（+6.6%），其中Q1产量333.18万吨（+21.5%）、销量321.42万吨（+23.56%），Q2增幅缩窄主要系雨水较多影响出货量所致。报告期，公司水泥平均售价同比增长24.7%，水泥平均成本受煤炭价格上涨影响同比增长12.63%，价格涨幅更大，水泥毛利率同比提升7.64个百分点至28.67%，实现营业收入18.25亿元（+32.93%）。水泥量价齐升，使盈利能力大幅提升，综合毛利率达到近年高点至27.8%，同比提升6.82个百分点，销售利润率和净利率分别达21.13%、15.75%，同比提升11.42个百分点和8.55个百分点。此外，公司实现混凝土销售28.57万方（+0.3%）、管桩销售54.99万米（+44.95%），分别实现营业收入0.83亿元（-4.53%）和0.51亿元（+64.18%）。  文福一期预计三季度末或四季度初投产，进一步巩固区域龙头地位 定增募集资金不超过30亿元投入文福万吨线建设项目，已于7月28日获证监会核准。项目建设 2×10000t/d 熟料水泥生产线，年产熟料 600 万吨、水泥 745 万吨，一期工程预计今年三季度末或四季度初可建成投产，将进一步扩大公司水泥规模，巩固区域龙头地位。  传统主业有亮点，期待新兴业务有所突破，维持买入评级 公司作为广东省本土唯一一家水泥上市公司，未来有望受益粤港澳大湾区城市群建设，同时在传统主业外积极探索多元化业务，其中作为主发起人之一的梅州客商银行已于6月28日正式开业，未来有望实现“传统+新兴”双轮驱动，期待未来新业务有所突破。不考虑增发，预计17-19年EPS分别为0.70/0.74/0.86元/股，对应PE为19.7/18.5/16.0x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 3,834 3,629 4,741 5,338 5,877 (+/-%) -14.0% -5.3% 30.6% 12.6% 10.1% 净利润(百万元) 381 454 624 665 766 (+/-%) -37.4% 19.2% 37.5% 6.5% 15.2% 摊薄每股收益(元) 0.43 0.51 0.70 0.74 0.86 EBIT Marg in 13.9% 17.1% 17.4% 17.4% 18.5% 净资产收益率(ROE) 8.7% 9.7% 12.5% 12.5% 13.4% 市盈率(PE) 32.3 27.1 19.7 18.5 16.0 EV/EBITDA 15.3 14.6 14.1 13.0 11.8 市净率(PB) 2.8 2.6 2.46 2.30 2.15 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17 塔牌集团 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 676 800 840 882 营业收入 3629 4741 5338 5877 应收款项 303 415 491 567 营业成本 2682 3414 3844 4173 存货净额 381 517 581 632 营业税金及附加 68 95 107 118 其他流动资产 1213 1209 1573 1615 销售费用 98 132 149 164 流动资产合计 2659 3029 3572 3784 管理费用 203 278 309 338 固定资产 2766 3330 3937 4620 财务费用 18 23 42 63 无形资产及其他 682 1155 1702 2336 投资收益 34 34 0 0 投资性房地产 538 538 538 538 资产减值及公允价值变动 6 0 0 0 长期股权投资 89 46 (178) (312) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 6734 8097 9571 10967 营业利润 601 833 888 1023 短期借款及交易性金融负债 355 1072 2039 2966 营业外净收支 4 0 0 0 应付款项 676 927 1052 1155 利润总额 604 833 888 1023 其他流动负债 590 707 838 877 所得税费用 150 208 222 256 流动负债合计 1621 2706 3929 4998 少数股东损益 0 1 1 1 长期借款及应付债券 350 350 350 350 归属于母公司净利润 454 624 665 766 其他长期负债 78 39 (49) (113) 长期负债合计 428 389 301 237 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2049 3095 4230 5235 净利润 454 624 665 766 少数股东权益 7 7 7 8 资产减值准备 (24) (4) (2) (2) 股东权益 4678 4995 5334 5724 折旧摊销 348 267 342 404 负债和股东权益总计 6734 8097 9571 10967 公允价值变动损失 (6) 0 0 0 财务费用 18 23 42 63 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (324) 80 (338) (93) 每股收益 0.51 0.70 0.74 0.86 其它 25 4 2 2 每股红利 0.23 0.34 0.37 0.42 经营活动现金流 473 972 670 1077 每股净资产 5.23 5.58 5.96 6.40 资本开支 (695) (1300) (1495) (1719) ROIC 10% 11% 10% 10% 其它投资现金流 108 0 0 0 ROE 10% 12% 12% 13% 投资活动现金流 (182) (1257) (1271) (1586) 毛利率 26% 28% 28% 29% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 16% 17% 17% 18% 负债净变化 350 0 0 0 EBITDA Margi n 26% 23% 24% 25% 支付股利、利息 (209) (307) (327) (377) 收入增长 -5% 31% 13% 10% 其它融资现金流 (257) 717 968 927 净利润增长率 19% 37% 7% 15% 融资活动现金流 24 410 641 550 资产负债率 31% 38% 44% 48% 现金净变动 315 124 40 42 息率 1.7% 2.5% 2.7% 3.1% 货币资金的期初余额 360 676 800 840 P/E 27.1 19.7 18.5 16.0 货币资金的期末余额 676 800 840 882 P/B 2.6 2.5 2.3 2.1 企业自由现金流 (236) (336) (793) (595) EV/EBITDA 15.5 14.1 13.0 11.8 权益自由现金流 (142) 363 143 285 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及