公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 酒鬼酒（000799） 证券研究报告 2021年08月31日 投资评级 行业 食品饮料/饮料制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 217.91元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 324.93 流通A股股本(百万股) 324.93 A股总市值(百万元) 70,805.27 流通A股市值(百万元) 70,805.27 每股净资产(元) 9.66 资产负债率(%) 38.75 一年内最高/最低(元) 275.47/80.08 作者 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《酒鬼酒-年报点评报告:高增势头有增无减，内参花开引领馥郁飘香》 2021-04-28 2 《酒鬼酒-公司点评:区域扩展延续高增 长 ， 馥 郁 国 标 开 启 新 纪 元 》 2021-04-26 3 《酒鬼酒-首次覆盖报告:营销改革持续 深 化 ， 内 参 持 续 放 量 可 期 》 2020-04-19 股价走势 提价控盘延续业绩高增，产能扩建助力量价齐升 事件：酒鬼酒披露2021半年报业绩。公司上半年实现营收17.14亿元，同比增长137.31%，归母净利润5.10亿元，同比增长176.55%，基本每股收益1.57元/股。21Q2实现营收8.06亿元，同比增长96.82%，归母净利润2.42亿元，同比增长174.05%。上半年业绩亮眼，符合预期。 公司的营收增长主要来源于销售收入的增长。分产品看主要来自于内参和酒鬼系列的营收增长，内参系列贡献营收5.20亿元，同比增长86.13%，占比30.33%；酒鬼系列贡献营收9.80亿元，同比增长170.51%，占比57.18%。公司聚焦高端化，公司21H1整体毛利率达到80.24%，其中内参系列毛利率92.58%，酒鬼系列毛利率79.50%，为公司带来稳定营收。 公司的品牌建设突出。上半年公司参加了博鳌亚洲论坛年会等一系列品牌推广活动，并通过《中国国家地理》系列合作、冠名 CCTV 5《直播周末》等广告宣传进一步提高了品牌知名度和品牌价值。公司上半年销售费用为3.74亿元，同比增长112.30%，其中广告宣传费和促销费用占比79.92%，各增长86.70%、181.11%。 增加经销商数量，省外扩张加快，市场进一步拓展。21年上半年公司一共增加了292家经销商，其中华中地区增加最多，增加经销商134家。经销商数量的增加不但增加了销量，而且进一步扩大了市场。同时公司上半年也在着力打造优商体系以及样板市场，加强了市场管控，开展专项市场秩序整顿工作，酒鬼系列、内参系列均成功提价控盘。52度500ml内参酒，52度、42度500ml酒鬼酒（传承）等产品价格均有上调。叠加控货措施，批价有望进一步上涨。 加大科研投入。公司成立了酒鬼酒质量技术管理委员会，并引入中粮营养研究院、中国发酵研究院等科研团队，加强产品质量把控，提升生产效率。上半年公司研发投入同比增长725.82%。 公司拟启动投资15.11亿元新建生产三区二期工程项目。公司主要生产馥郁香型白酒，21H1基酒产量7042吨，同比增长5%，当前产能10000吨左右。同时生产三区一期工程在建，生产三区二期工程及改扩建生产二区酿酒车间一期工程已通过审批，项目完工后将新增12800吨产能。这一举措将进一步促进公司销量增长，叠加市场管控，有望实现量价齐升趋势。 投资建议：公司21H1业绩超越先前预期，内参、酒鬼系列营收增势强劲，叠加提价控盘成功因素，我们将盈利预测由之前预计2021-2023年营收27.03/35.14/43.92亿元，归母净利润7.37/10.32/13.42亿元，上调为2021-2023年营收32.28/40.92/55.04亿元，同比+76.74%/26.77%/34.50%，归母净利润9.16/12.90/17.74亿元，同比+86.31%/40.84%/37.52%，EPS分别为2.82/3.97/5.46元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：政策要求提高，白酒行业竞争加剧，产品推广不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,511.90 1,826.17 3,227.56 4,091.72 5,503.51 增长率(%) 27.38 20.79 76.74 26.77 34.50 EBITDA(百万元) 474.42 626.54 1,202.65 1,706.61 2,336.32 净利润(百万元) 299.50 491.61 915.90 1,289.97 1,773.91 增长率(%) 34.50 64.15 86.31 40.84 37.52 EPS(元/股) 0.92 1.51 2.82 3.97 5.46 市盈率(P/E) 236.42 144.03 77.31 54.89 39.91 市净率(P/B) 29.13 24.78 19.82 15.47 11.88 市销率(P/S) 46.83 38.77 21.94 17.30 12.87 EV/EBITDA 21.58 77.59 56.30 39.70 28.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -13%17%47%77%107%137%167%2020-082020-122021-04酒鬼酒饮料制造沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,317.91 2,153.61 2,964.56 2,945.24 5,112.97 营业收入 1,511.90 1,826.17 3,227.56 4,091.72 5,503.51 应收票据及应收账款 204.27 391.17 604.83 666.54 1,067.74 营业成本 336.37 385.86 671.40 769.18 924.76 预付账款 4.03 11.06 19.32 12.73 26.12 营业税金及附加 241.16 285.30 513.18 638.31 842.04 存货 932.94 1,027.05 1,210.94 1,353.00 1,729.53 营业费用 383.88 423.61 737.50 788.51 1,055.44 其他 7.68 6.71 36.34 7.25 49.71 管理费用 146.52 145.71 136.53 227.87 377.23 流动资产合计 2,466.82 3,589.60 4,835.99 4,984.77 7,986.06 研发费用 9.74 10.82 19.37 22.50 29.17 长期股权投资 43.30 41.80 35.80 37.80 40.80 财务费用 (10.53) (27.64) (42.56) (49.14) (67.01) 固定资产 426.22 399.94 406.54 504.41 593.21 资产减值损失 (18.21) 0.02 (0.97) (6.39) (2.45) 在建工程 0.74 24.32 106.94 86.63 38.67 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 199.69 195.24 198.89 211.91 229.17 投资净收益 11.19 (1.87) 9.19 6.17 4.50 其他 91.82 86.11 134.95 110.45 111.11 其他 11.84 2.53 (18.39) (12.34) (9.00) 非流动资产合计 761.76 747.41 883.12 951.21 1,012.96 营业利润 399.96 601.82 1,202.31 1,707.05 2,348.82 资产总计 3,228.58 4,337.01 5,719.11 5,935.98 8,999.02 营业外收入 2.33 60.18 22.27 28.26 36.90 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.34 7.17 2.93 3.81 4.64 应付票据及应付账款 120.49 157.55 215.45 271.11 317.25 利润总额 400.95 654.83 1,221.65 1,731.50 2,381.09 其他 663.67 1,307.57 1,919.21 1,073.28 2,706.57 所得税 101.45 163.22 305.76 441.53 607.18 流动负债合计 784.16 1,465.12 2,134.66 1,344.39 3,023.82 净利润 299.50 491.61 915.90 1,289.97 1,773.91 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 299.50 491.61 915.90 1,289.97 1,773.91 其他 13.97 14.77 12.92 13.89 13.86 每股收益（元） 0.92 1.51 2.82 3.97 5.46 非流动负债合计 13.97 14.77 12.92 13.89 13.86 负债合计 798.13 1,479.89 2,147.58 1,358.28 3,037.68 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 324.93 324.93 324.93 324.93 324.93 成长能力 资本公积 1,161.26 1,161.26 1,161.26 1,161.26 1,161.26 营业收入 27.38% 20.79% 76.74% 26.77% 34.50% 留存收益 2,105.53 2,532.20 3,246.60 4,252.77 5,636.42 营业利润 35.74% 50.47% 99.78% 41.98% 37.60% 其他 (1,161.26) (1,161.26) (1,161.26) (1,161.26) (1,161.26) 归属于母公司净利润 34.50% 64.15% 86.31% 40.84% 37.52% 股东权益合计 2,430.45 2,857.13 3,571.53 4,577.70 5,961.35 获利能力 负债和股东权益总计 3,228.58 4,337.01 5,719.11 5,935.98 8,999.02 毛利率 77.75% 78.87% 79.20% 81.20% 83.20% 净利率 19.81% 26.92% 28.38% 31.53% 32.23% ROE 12.32% 17.21% 25.64% 28.18% 29.76% ROIC 28.12% 42.23% 140.83% 258.39% 111.40% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 299.50 491.61 915.90 1,289.97 1,773.91 资产负债率 24.72% 34