敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年7月13日 公司研究 锂电材料量价齐升业绩高增，持续扩建产能打造锂电材料平台型企业 ——天赐材料（002709.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：58.01元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 19.25 总市值(亿元)： 1116.55 一年最低/最高(元)： 32.48/84.71 近3月换手率： 159.39% 股价相对走势 -41%-19%3%25%46%07/2110/2101/2204/22天赐材料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 13.38 -35.90 -32.53 绝对 16.35 35.46 3.69 资料来源：Wind 相关研报 Q1业绩高增超预期，锂电材料扩产步履不停——天赐材料（002709.SZ）公告点评（2022-04-15） 产品价格大涨公司业绩亮眼，一体化布局巩固龙头地位——天赐材料（002709.SZ）2021年年度报告点评（2022-03-22） 电解液产能再加码，完善产业区域布局——天赐材料（002709.SZ）公告点评（2021-12-29） 事件1：7月12日晚，公司发布2022年半年度业绩预告。2022年上半年公司预计实现归母净利润28-30亿元，同比增长257.7%-283.3%；预计实现扣非后归母净利润27.79-29.79亿元，同比增长262.8%-288.9%。2022年Q2公司预计实现归母净利润13.02-15.02亿元，同比增长162.6%-202.9%，环比变动-13.1%-+0.3%。 事件2：7月12日晚，公司发布公告表示拟以全资子公司江苏天赐为主体使用自筹资金在江苏省溧阳市南渡镇新材料工业园建设“年产20万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池回收项目”，该项目总投资约为12亿元，建设周期12个月。项目建成后将新增20万吨/年电解液、5万吨/年铁锂混合粉料、8000吨/年铜粒和4000吨/年铝粒产能。 事件3：7月12日晚，公司发布公告表示拟以孙公司池州天赐为主体使用自筹资金在安徽省池州市东至县经济开发区建设“年产7.5万吨锂电基础材料项目”，该项目总投资约为3.2亿元，建设周期12个月。项目建成后将新增7.5万吨/年五氟化磷、26.65万吨/年硫酸和5.85万吨氢氟酸产能。 事件4：7月12日晚，公司发布公告表示拟设立全资子公司湖北天赐（注册资本2亿元），并以湖北天赐为主体使用自有资金在湖北省枝江市姚家港化工园建设“年产40万吨锂电池材料及10万吨锂电池回收项目”。该项目建成后将新增20万吨/年液体六氟磷酸锂、5.5万吨/年五氟化磷、1.5万吨氟化锂、20万吨/年电解液、2.5万吨/年磷酸铁和5000吨/年碳酸锂等产能。 点评： 电解液及正极材料量价齐升，带动业绩高增。电解液方面，伴随着公司新建液体六氟磷酸锂产能利用率的提升，公司电解液电解质的自供比例接近100%，显著降低公司电解液生产成本。同时公司电解液产能本身也有所提升，助力产品放量。此外，含有LiFSI配方量的提升也同步助推了部分电解液的产品价格。根据百川盈孚数据，2022Q2国内电解液均价同比提升约12.7%。正极材料方面，公司现有3万吨/年磷酸铁产能，受益于磷酸铁销量的快速提升和产品价格的同步增长，预计公司在正极材料业务方面也取得了较为明显的增量。根据百川盈孚数据，2022Q2国内磷酸铁均价同比提升约90.3%。公司今年下半年还将投产10万吨/年磷酸铁产能，进一步夯实公司在正极材料领域的经营实力。 持续扩建电解液、正极材料及锂电回收产能，覆盖锂电材料全生命周期。截至2021年年末，公司在锂电材料领域的总产能约为20.6万吨/年，同时在建/规划有123.2万吨/年电解液、正极材料等相关产能。伴随着相关产能的逐步投产，公司在电解液及正极材料领域的规模优势将进一步扩大，从而巩固公司作为国内锂电材料行业龙头的地位。同时，公司在相关新增产能中也注重在上游领域布局五氟化磷、硫酸、氢氟酸等原料产能，将进一步完善公司电解液产业链，强化公司产业链整体的协同效应。此外，公司在2022年5月、2022年6月和此次公告中分别在广东省江门市、福建省宁德市、江苏省溧阳市和湖北省枝江市进一步规划了多个锂电回收项目，对应锂电回收能力达到40万吨/年，可生产约15万吨/年铁锂混合粉料及其他配套产能。锂电回收项目的规划促使公司产能规划可覆盖锂电材料的全生命周期，在上游锂源等相关资源供应紧张的局面下，可对现有资源进行充分利用，一方面可以一定程度解决公司原材料的自供问题，另一方面还可以再度出售，从而提高相关锂电材料全生命周期内的经济效益。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 推出新型粘结剂等新产品，打造锂电材料平台型企业。公司于2022年6月召开发布会推出了4种锂电粘结剂、1种NMP替代方案和PACK端的新型封装胶。此次新产品主要都来自于公司日化材料与特种材料事业部的研发体系，展现了公司整体强大的研发实力。粘结剂方面，公司分别推出了用于LCO/NCM体系的正极粘结剂Tinctive P124，用于LFP体系的PI类正极粘结剂Tinctive T126，用于CMC替代的负极粘结剂Tictive K112和用于SBR+CMC替代的负极粘结剂Tinctive E124。截至目前，公司的粘结剂新品均已具备量产能力且已在多个下游客户端进行测试与验证，用于替代NMP的溶剂产品E100正处于推广使用中。封装胶新产品则已经与多家客户展开了稳定的合作。此次新型粘结剂等新产品的推出，在公司原有电解液、正极材料、锂电回收等业务的布局基础上，进一步拓展出了新的业务条线，也再次展现出公司从聚焦于电解液相关产品向打造锂电材料平台型企业的战略转型。 盈利预测、估值与评级：受益于电解液产品价格的同比提升和公司产能的提升，公司2022年上半年业绩大幅增长。我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为57.92（上调15.7%）/65.76（上调11.1%）/81.79（上调19.6%）亿元。公司在电解液、正极材料等领域都拥有较大规模的产能规划，伴随着后续在建/规划产能的逐步投产，公司作为新能源材料行业龙头将维持快速增长，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,119 11,091 23,582 35,240 47,141 营业收入增长率 49.53% 169.26% 112.62% 49.44% 33.77% 净利润（百万元） 533 2,208 5,792 6,576 8,179 净利润增长率 3165.21% 314.42% 162.26% 13.55% 24.37% EPS（元） 0.98 2.30 3.01 3.42 4.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.74% 30.86% 46.44% 36.80% 33.10% P/E 59 25 19 17 14 P/B 9.4 7.8 9.0 6.2 4.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-07-12，2020年公司总股本为5.46亿股，2021年公司总股本为9.60亿股，2022年及以后公司总股本为19.25亿股。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 天赐材料（002709.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,119 11,091 23,582 35,240 47,141 营业成本 2,678 7,211 14,736 24,575 33,679 折旧和摊销 284 410 497 584 673 税金及附加 38 78 189 282 377 销售费用 67 76 161 241 323 管理费用 242 355 755 1,128 1,509 研发费用 168 378 804 1,202 1,607 财务费用 73 38 6 -2 -30 投资收益 -6 -2 100 100 100 营业利润 634 2,672 6,901 7,824 9,710 利润总额 626 2,702 6,930 7,853 9,739 所得税 126 394 1,040 1,178 1,461 净利润 500 2,307 5,891 6,675 8,278 少数股东损益 -32 99 99 99 99 归属母公司净利润 533 2,208 5,792 6,576 8,179 EPS(元) 0.98 2.30 3.01 3.42 4.25 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 632 2,047 3,511 6,176 7,821 净利润 533 2,208 5,792 6,576 8,179 折旧摊销 284 410 497 584 673 净营运资金增加 422 1,155 4,032 2,146 2,191 其他 -606 -1,728 -6,809 -3,130 -3,222 投资活动产生现金流 -397 -1,758 -1,000 -1,013 -1,000 净资本支出 -355 -1,609 -1,100 -1,113 -1,100 长期投资变化 7 -14 0 0 0 其他资产变化 -49 -135 100 100 100 融资活动现金流 -124 1,553 -928 -1,292 -1,305 股本变化 -2 414 965 0 0 债务净变化 -51 -93 -444 -117 0 无息负债变化 167 4,147 916 3,584 3,565 净现金流 107 1,836 1,584 3,871 5,515 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,010 13,899 19,784 28,749 39,257 货币资金 312 2,148 3,731 7,602 13,117 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,343 3,386 7,198 10,757 14,390 应收票据 5 0 0 0 0 其他应收款（合计） 16 22 47 71 95 存货 550 1,252 737 1,229 1,684 其他流动资产 514 2,085 2,085 2,085 2,085 流动资产合计 2,822 9,252 14,534 22,970 33,051 其他权益工具 308 302 302 302 302 长期股权投资 131 30 30 30 30 固定资产 1,914 2,493 2,817 3,094 3,310 在建工程 234 955 1,091 1,193 1,270 无形资产 409 531 573 611 645 商誉 37 0 0 0 0 其他非流动资产 48 138 138 138 138 非流动资产合计 3,189 4,648 5,250 5,780 6,207 总负债 2,475 6,529 7,001 10,469 14,034 短期借款 548 444 0 0 0 应付账款 851 2,240 4,577 7,634 10,461 应付票据 58 126 258 430 590 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 252 257 257 257 257 流动负债合计 2,0