产品量价齐升助力营利高增，海内外产能扩建推动可持续发展

2024年3月25日 核心观点： 分析师 我 们 的 分 析 和 判 断 ： 优 质 客 户 资 源 驱 动 产 品 量 价 齐 升 ， 规 模 效 应 带 动 毛 利 率 回 升 。公 司 在 内 外饰 件 领 域 积 累 了 多 年 的 研 发 制 造 经 验 ， 成 长 为 国 内 汽 车 饰 件 龙 头 企 业 ， 顺 应新 能 源 发 展 趋 势 ， 拓 展 了 头 部 新 能 源 主 机 厂 客 户 资 源 ， 如 特 斯 拉 、 理 想 、 比亚 迪 、 蔚 来 等 ， 并 与 吉 利 、 奇 瑞 等 自 主 品 牌 深 度 绑 定 ，2023年 ， 公 司 前 五 大客 户 收 入 占 比 同 比 上 涨2.27pct至70.73%，为 公 司 业 绩 增 长 贡 献 主 要 增 量，绑定 头 部 客 户 并 顺 应 新 能 源 发 展 趋 势 是 公 司 取 得 亮 眼 业 绩 的 核 心 驱 动 力 。 在 头部 客 户 销 量 攀 升 的 带 动 下 ， 公 司 主 要 产 品 销 量 快 速 增 长 ， 并 依 靠 产 品 升 级 稳步 提 升 产 品 单 价 ，2023年 ， 公 司 仪 表 板 总 成/门 板 总 成/顶 柜 总 成/内 饰 附 件/保险杠总成/外饰附件六大系列产品销量同比分别+47.13%/+50.43%/+131.57%/+32.24%/+57.46%/+158.49%， 单 价 同 比 分 别+4.08%/-8.88%/+7.36%/+6.41%/+35.01%/+16.84%， 量 价 齐 升 进 一 步 激 发 规 模效 应，带 动 毛 利 率 回 升，2023年 公 司 主 营 业 务 毛 利 率 同 比+0.36pct至20.55%，其 中 保 险 杠 总 成 与 门 板 总 成 毛 利 率 提 升 幅 度 较 大 ， 同 比+10.61pct/+1.77pct。 研究助理秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn 期 间 费 用 率 持 续 优 化，研 发 费 用 稳 定 增 长。2023年，公 司 销 售/管 理/财 务 费用 率 分 别 为1.68%/4.28%/-0.06%， 同 比 分 别-0.23pct/-0.21pct/-0.06pct， 期 间费 用 率 继 续 优 化 ， 其 中 销 售 费 用 率 与 管 理 费 用 率 的 下 降 主 要 是 由 于 公 司 营 收高 增 带 来 的 规 模 效 应 显 现 ， 叠 加 公 司 依 靠 高 质 量 产 品 深 度 绑 定 头 部 客 户 ， 销售 费 用 投 入 力 度 较 小 ， 财 务 费 用 率 降 低 主 要 是 由 于 汇 兑 损 益 。 公 司 内 外 饰 产品 与 汽 车 美 观 度 紧 密 相 关 ， 在 汽 车 市 场 竞 争 程 度 加 剧 的 背 景 下 ， 主 机 厂 愈 发重 视 通 过 差 异 化 的 外 观 、 内 饰 等 吸 引 消 费 者 ， 因 此 对 公 司 产 品 设 计 提 出 较 高要 求 。 为 满 足 客 户 需 要 ， 公 司 保 持 了 稳 定 的 研 发 投 入 以 推 动 产 品 升 级 和 为 客户 提 供 定 制 化 开 发 业 务，2023年 公 司 研 发 费 用为4.57亿 元，研 发 费 用率4.32%，同 比-0.08pct， 研 发 费 用 增 速 与 营 收 基 本 保 持 一 致 。 资料来源：同花顺iFind，中国银河证券研究院 积 极 推 进 海 内 外 产 能 扩 建 。 助 力 业 绩 可 持 续 发 展 。2023年 公 司 继 续 推 动 产能 扩 建，并 开 始 积 极 向 海 外 市 场 拓 展。国 内 产 能 方 面，公 司 于2023年8月11日 发 行 可 转 债，募 集 资 金 全 部 用 于 上 海 智 能 制 造 基 地 升 级 扩 建 项 目（一 期）、汽 车 饰 件 智 能 制 造 合 肥 基 地 建 设 项 目 和 补 充 流 动 资 金，预 计 可 形 成80万 套 仪表 板 总 成和20万 套 门 内 护 板 总 成 的 新 增 产 能，满 足 头 部 新 能 源 客 户 新 增 需 求；海 外 产 能 方 面，公 司 于2023年2月 和9月 分 别 向 墨 西 哥 子 公 司 增 加5000万 美元 和9500万 美 元 投 资，以 满 足 新 增 定 点 项 目 的 产 能 扩 充，墨 西 哥 工 厂 将 成 为公 司 满 足 以 特 斯 拉 为 代 表 的 北 美 主 机 厂 客 户 新 增 需 求 的 核 心 制 造 基 地 ， 国 内外 产 能 扩 建 的 稳 步 推 进 为 公 司 业 绩 的 可 持 续 增 长 打 下 良 好 基 础 。 相关研究 投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2024~2026年 营 业 收 入 分 别 为137.87/168.26/194.73亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.05/14.10/16.93亿 元 ， 对 应EPS分 别 为2.27元 、2.89元 、3.48元 ， 维 持“推 荐”评 级 。 风 险 提 示：1、 新 能 源 车 产 品 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；2、海 外 市 场 拓 展 面 临 政策 不 确 定 性 的 风 险；3、 原 材 料 价 格 上 涨 的 风 险 。 分析师承诺及简介 石 金 漫汽 车 行 业 首 席 分 析 师 。香 港 理 工 大 学 理 学 硕 士 、 工 学 学 士 。8年 汽 车 、 电 力 设 备 新 能 源 行 业 研 究 经 验 。 曾 供 职 于 国 泰君 安 证 券 研 究 所 ，2016-2019年 多 次 新 财 富 、 水 晶 球 、II上 榜 核 心 组 员 。2022年1月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议，并 非 作 为 买 卖、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格。除 非 另 有 说 明，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发、转 载、翻 版 或 传 播 本 报 告。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn