2022年三季报点评：业绩同比高增长，光伏焊带龙头步入快速成长期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇邦新材（301266.SZ）2022年三季报点评 业绩同比高增长，光伏焊带龙头步入快速成长期 2022年10月28日 ➢ 公司公布2022年三季报。2022Q3，公司实现营业收入4.71亿元，同比增长51.96%，环比下降6.29%；归母净利润0.27亿元，同比增长84.60%，环比下降6.5%；扣非归母净利润0.24亿元，同比增长82.67%，环比下降21.97%。 ➢ 期间费用率稳定，毛利率略有下滑。2022Q3公司单季度毛利率为9.48%，相较二季度-4.35pct。原因或为组件厂商对原材料降价进行了顺价，且组件厂成本压力增加下，焊带产品采购结构有所变化导致，高端产品定价不是普通的“原材料+加工费”的模式，受供需变化影响，目前毛利率高于普通产品。Q3单季度公司销售/管理/财务费用率1.04%/0.86%/-0.52%，环比变化+0.65pct/-0.33pct/+0.14pct，公司期间费用率变化幅度较小，研发费用率为2.53%，环比变化-1.88pct。 ➢ 发布股权激励计划，绑定员工利益。公司拟向股权激励对象授予权益总计不超过32.8万股，约占公司总股本0.315%，授予价格每股33.40元，本次激励对象不超过12人，主要激励对象为公司董事、中高层和核心技术（业务人员），考核标准为以2022年为基准年，公司2023/2024/2025年净利润增长率不低于15%/32%/51%或年焊带产品出货量增长率不低于人30%/69%/120%，公司通过股权激励计划，绑定公司管理层和技术人员利益，将更好的激发公司员工的积极性，保障公司的长期良性发展。 ➢ 产能扩张+新品迭代+市占率提升，公司未来可期。2022年前三季度我国光伏新增装机规模为52.6GW，同比增长106%，21全年光伏新增装机总规模54.88GW，前三季度新增装机规模已接近21全年总规模，体现了光伏行业高景气度，预计Q4我国光伏装机规模有进一步放量空间。随着公司持续扩产，同时新品迭代带来盈利能力和市占率提升，三重共振下公司发展潜力充足：（1）作为光伏焊带龙头企业，公司持续加大投产力度，根据募投项目，预计产能于23年底可达2.55万吨，顺应光伏行业高景气度；（2）公司发力新品SMBB，高毛利率新品渗透率逐渐提升过程中，公司盈利水平得以提升；（3）光伏焊带具有“小行业，大市场”的特征，公司作为行业龙头，目前行业市占率约为17%，提升空间明显。光伏焊带行业所需流动资金多，资金壁垒高，且产品更新迭代需要研发能力及研发投入，研发能力壁垒高，在新品迭代的过程中，有利于行业龙头企业进一步增强市占率。 ➢ 盈利预测与投资建议：作为光伏龙头，深耕行业16年，各方面处于国内领先地位。我们预计22-24年公司实现归母净利1.16/2.16/2.84亿元，对应2022年10月27日收盘价的PE分别为63/34/26倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：技术创新风险，同业竞争风险加剧，下游行业国际贸易摩擦，原材料价格波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,239 1,819 2,164 2,765 增长率（%） 51.4 46.8 18.9 27.8 归属母公司股东净利润（百万元） 77 116 216 284 增长率（%） -2.2 50.1 86.4 31.4 每股收益（元） 0.74 1.12 2.08 2.73 PE 95 63 34 26 PB 11.0 5.1 4.4 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 70.66元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.宇邦新材（301266.SZ）2022年半年报点评：产品迭代+下游需求共振，光伏焊带龙头步入快速成长期-2022/08/31 2.宇邦新材（301266.SZ）深度报告：光伏焊带行业龙头，坐享需求高景气放-2022/07/08 宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,239 1,819 2,164 2,765 成长能力（%） 营业成本 1,071 1,574 1,788 2,280 营业收入增长率 51.37 46.81 18.95 27.81 营业税金及附加 3 5 5 7 EBIT增长率 -8.96 46.92 79.38 29.96 销售费用 5 14 15 18 净利润增长率 -2.23 50.07 86.40 31.41 管理费用 12 24 26 33 盈利能力（%） 研发费用 38 56 67 85 毛利率 13.56 13.50 17.39 17.56 EBIT 100 146 263 341 净利润率 6.24 6.38 9.99 10.27 财务费用 14 15 15 15 总资产收益率ROA 6.25 5.46 9.11 10.39 资产减值损失 -0 -2 -2 -2 净资产收益率ROE 11.56 8.01 12.99 14.58 投资收益 1 0 0 0 偿债能力 营业利润 87 135 252 331 流动比率 1.91 2.82 2.92 2.99 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 1.69 2.53 2.60 2.63 利润总额 90 135 252 331 现金比率 0.25 0.77 0.65 0.42 所得税 13 19 36 47 资产负债率（%） 45.94 31.81 29.90 28.74 净利润 77 116 216 284 经营效率 归属于母公司净利润 77 116 216 284 应收账款周转天数 100.64 102.54 102.89 102.40 EBITDA 109 166 288 373 存货周转天数 42.63 44.47 44.72 44.29 总资产周转率 1.00 0.86 0.91 1.01 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 137 513 451 324 每股收益 0.74 1.12 2.08 2.73 应收账款及票据 658 1,034 1,220 1,549 每股净资产 6.43 13.92 16.00 18.73 预付款项 0 1 1 1 每股经营现金流 -1.14 -1.70 0.59 0.01 存货 125 192 219 277 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 141 130 142 159 估值分析 流动资产合计 1,062 1,869 2,034 2,309 PE 95 63 34 26 长期股权投资 5 4 2 1 PB 11.0 5.1 4.4 3.8 固定资产 119 190 269 349 EV/EBITDA 69.07 43.25 25.09 19.73 无形资产 13 20 28 36 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 175 254 340 425 资产合计 1,237 2,123 2,374 2,734 短期借款 316 316 316 316 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 148 244 276 347 净利润 77 116 216 284 其他流动负债 91 102 104 110 折旧和摊销 10 19 26 32 流动负债合计 555 662 696 773 营运资金变动 -216 -325 -192 -326 长期借款 13 13 13 13 经营活动现金流 -119 -177 62 1 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 -26 -97 -110 -115 非流动负债合计 13 13 13 13 投资 -86 2 1 1 负债合计 568 675 710 786 投资活动现金流 -111 -96 -109 -114 股本 78 104 104 104 股权募资 0 663 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 162 0 0 0 股东权益合计 669 1,448 1,664 1,948 筹资活动现金流 146 649 -15 -15 负债和股东权益合计 1,237 2,123 2,374 2,734 现金净流量 -84 376 -62 -127 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何