产品迭代+下游需求共振，光伏焊带龙头步入快速成长期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇邦新材（301266.SZ）2022年半年报点评 产品迭代+下游需求共振，光伏焊带龙头步入快速成长期 2022年08月31日 ➢ 公司公布2022年半年报。2022H1，公司实现营收9.70亿元，同比增长70.12%，归母净利润0.49亿，同比增长5.43%，扣非归母净利润0.49亿，同比增长12.71%。2022Q2实现营收5.03亿元，环比增长7.70%，实现归母净利润0.29亿元，环比增长42.34%，扣非归母净利润0.30亿元，环比增长56.39%。 ➢ 扩产项目落地，带动公司业绩增长。22H1公司产品营收为9.70亿，同比增长70.12%。其中，22H1互连带营收7.25亿元，同比增长64.87%；汇流带为2.38亿元，同比增长91.69%。上半年公司年产光伏焊带13500吨建设项目投产顺利，产能扩张成为公司营收主要贡献因素。 ➢ 毛利率环比提升，主要是由于产品结构升级+原材料价格回落。2022年Q2公司毛利率为13.83%，相较一季度+2.78pct。龙头焊带企业2022年发力新一代多主栅焊带产品，二季度已有部分新品覆盖，产品结构升级下，毛利率水平改善。焊带企业毛利率同样受限于高价原材料：2022年H1铜价同比增长7.80%，锡价同比增长70.97%；公司毛利率达12.49%，相较去年同期-3.26pct。2022年Q2原材料价格增势减弱，铜价环比增长0.04%，锡价环比降低12.61%；公司Q2单季度毛利率为13.83%，相较于Q1提升2.78pct。 ➢ 光伏行业高景气度持续，焊带市场迎来空间。双碳政策刺激下，光伏市场发展迅速，下游高景气带动光伏焊带行业需求攀升。根据CPIA预测，2021年全球新增装机达170GW，到2025年将增长至440GW。以1GW光伏组件所需光伏焊带500-600吨计算，2025年光伏焊带市场需求量可达22-26.4万吨，市场空间达到翻倍以上增长，公司作为光伏焊带标杆企业，有望坐享行业高景气。 ➢ 龙头扩产+新品迭代+下游光伏拉动，三重共振下公司未来可期。①作为光伏焊带龙头企业，公司持续加大投产力度，光伏焊带年产13500吨建设项目投产顺利，产能扩张带来的营收规模增长在上半年已体现。②公司发力新一代多主栅焊带，高毛利率新品渗透率逐渐提升过程中，公司盈利水平得以改善③受政策支持及产业发展推动，光伏发电成本逐步下降；光伏企业也由政策补贴驱动转向技术创新及降本增效驱动，未来光伏行业将持续保持高景气。预计21-25年全球新增装机量CAGR为26.84%，下游需求拉动保障焊带企业未来市场增长空间。 ➢ 盈利预测与投资建议：作为光伏焊带行业龙头企业，公司深耕于行业16年，研发实力、工艺技术等多方面处于国内领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势。企业扩产不断进行、新品渗透率提升及下游光伏行业的拉动作用下，我们预计22-24年公司实现归母净利1.52/2.15/2.83亿元，对应2022年8月29日收盘价的PE分别为48/34/26倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：技术创新风险，同业竞争风险加剧，下游行业国际贸易摩擦，原材料价格波动。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1239 1819 2164 2765 增长率（%） 51.4 46.8 18.9 27.8 归属母公司股东净利润（百万元） 77 152 215 283 增长率（%） -2.2 96.2 42.1 31.5 每股收益（元） 0.74 1.46 2.07 2.72 PE 94 48 34 26 PB 10.9 4.9 4.3 3.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 67.90元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 分析师 张建业 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.宇邦新材（301266.SZ）深度报告：光伏焊带行业龙头，坐享需求高景气放-2022/07/08 宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 聚焦主营业务，业绩环比大幅增长 ........................................................................................................................... 3 2 扩产+产品结构调整双管齐下，盈利水平提升 ........................................................................................................... 6 3 光伏行业空间广阔，龙头坐享行业高景气度 ............................................................................................................. 8 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 聚焦主营业务，业绩环比大幅增长 2022H1，公司实现营收9.70亿元，同比增长70.12%，归母净利润0.49亿，同比增长5.43%，扣非归母净利润0.49亿，同比增长12.71%。分季度看，2022Q2实现营收5.03亿元，环比增长7.70%，实现归母净利润0.29亿元，环比增长42.34%，扣非归母净利润0.30亿元，环比增长56.39%。 图1：2022H1，公司实现营收9.70亿元 图2：2022H1，公司实现扣非归母净利润0.49亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2022Q2，公司实现营收5.03亿元 图4：2022Q2，公司实现扣非归母净利润0.30亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 毛利为净利润主要增量来源，费用和税金、公允价值和减值损失影响抵扣情况。2022年H1公司实现归母净利润4877.63万元，同比增加5.43%，主要增利点在于毛利提高（+3135.63万元）；营业外利润（+75.59万元）贡献较小，原因系公司受到的政府科技专项奖励，不具有可持续性。减利点主要在于费用和税金（-1559.52万元）、公允价值变动（-475.92万元）和减值损失（-890.47万元）。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0200040006000800010000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）01000020000300004000050000600002021Q12021Q22022Q12022Q2季度营收（万元）05001000150020002500300035002021Q12021Q22022Q12022Q2季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元） 宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5：2022H1公司业绩同比变化拆分（单位：万元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 分季度同比来看，2022Q2归母净利润2864.89万元，同比增长31.37%。主要的增利点在于毛利（+2671.93万元）、其他/投资收益（+19.92万）和营业外利润（+80.11万元）。减利点来自费用和税金（-965.31万元）、公允价值变动（-436.09万元）、减值损失（-568.89万元）和所得税（-120.80万元）。 分季度环比来看，2022Q2归母净利润环比增长42.34%，主要增利点来自毛利（+1797.93万元）、减值损失（+177.76万元）和营业外利润（+19.71万），减值损失带来的增利点是一季度计提了较多的应收款项坏账准备和存货叠加及合同履约成本减值损失。营收减利点来自费用和税金（-675.16万元）、其他/投资收益（-11.28万）、减值损失（-308.37万元）和所得税（-151.86万元）。 图6：2022Q2业绩同比变化拆分（单位：万元） 图7：2022Q2业绩环比变化拆分（单位：万元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 三费总额波动中下降，费用率整体较低。2020年以前由管理费用的下降带动三费总体下降，2020年由于汇兑损失导致财务费用上升拉高三费总额，目前又逐 宇邦新材(301266)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 渐恢复下降趋势。 分项看，22H1销售费用、管理费用、财务费用分别为327.01万元、983.04万元、109.43万元，同比变化+57.73%、+85.43%、-83.33%。销售费用的增长在于销售人员薪资与新客户开拓，管理费用大幅增长原因主要是报告期支付上市活动相关费用，财务费用减少主要是由于公司美元汇率波动导致汇兑收益增加。公司销售费用、管理费用、财务费用费率分别为0.3%、1.0%、0.1%，期间费用率占比整体较低。 公司重视新品研发投入。2022H1研发费用3324.24万元，相较去年同期增长86.23%。公司在光伏焊带年产13500吨建设项目中重点发展新一代多主栅焊带产品