2018年报及2019年一季度业绩预告点评：盈利能力持续提升，一季报业绩再超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中联重科（000157）2018年报及2019年一季度业绩预告点评 推荐（维持） 盈利能力持续提升，一季报业绩再超预期 目标价：6.3元 当前价：5.45元 事项：  2018年公司实现营业收入286.97亿元，同比增长23.30%；归属于母公司的净利润20.20亿元，同比增长51.65%，经营性现金流50.64亿元，同比增长77.62%。公司发布2019年一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.5-10.5亿，同比增长125.61%-178.69%。 评论：  收入稳定增长，核心产品龙头优势稳固。2018年公司实现营业收入286.97亿元，同比增长23.30%，其中起重机械/混凝土机械/其他工程机械产品/农业机械/金融服务收入分别为124.72/101.65/40.85/14.77/4.97亿元，同比增长83.28%/38.59%/8.06%/-35.66%/26.77%。主营产品持续产销两旺，汽车起重机全年销售3.23万台，同比增长58%，市占率23.17%排名第二，比上年同期提升2.1个百分点，混凝土机械保持寡头垄断优势，塔机保持领先优势量价齐升，工程机械产品整体平均首付比例达40%，风险可控。  毛利率大幅提升，经营性现金流达到历史最好水平。报告期公司综合毛利率水平为27.09%，比上年同期提升5.74个百分点，其中起重机械/混凝土机械/其他工程机械产品/农业机械/金融服务毛利率分别为29.06%/23.96%/27.3%/6.88%/99.87%，比上年同期分 别 提 升 了7.13% /5.64%/7.3% /-7.08%/-0.03%。报告期间公司期间费用率为19.74%，比上年同期下降4.86个百分点。经营性现金流50.64亿元，同比增长77.62%，达到历史最优水平。  一季报业绩超预期，布局新产品2019年有望再创佳绩。公司2019年一季度预计实现净利润8.5-10.5亿，同比增长125.61%-178.69%，主要得益于工程机械行业一季度持续回暖以及公司主导产品市占率提升。公司积极布局新产品：土方机械蓄势待发，市场销售网络已提前布局，研制的G系列全新一代土方机械产品上市，2019年预备通过建设全新的销售渠道，升级全系列产品，提升市场竞争力；高空作业平台产品也在加速布局，目前已建成高空作业机械智能产线，2018年10月发布三大类别共8个型号的高端智能产品，2019年高空作业机械基于高效率的智能化产线和全系列智能化产品，融合智能物联技术支持，有望快速开拓市场。  盈利预测：基于2019年一季度工程机械行业销量超预期，我们上调公司盈利预测至2019-2021年分别为0.42/0.48/0.53元（原预测值为2019/2020年分别为0.27/0.35元），对应PE为13/11/10倍，考虑下游需求景气及龙头优势，结合公司历史估值水平以及国际对标，给与中联重科2019年15倍估值水平，目标价位6.3元，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行，下游需求不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 28,697 35,680 40,117 43,061 同比增速(%) 23.3% 24.3% 12.4% 7.3% 归母净利润(百万) 2,020 3,253 3,732 4,103 同比增速(%) 51.6% 61.1% 14.7% 9.9% 每股盈利(元) 0.26 0.42 0.48 0.53 市盈率(倍) 21 13 11 10 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月9日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 780,854 已上市流通股(万股) 767,017 总市值(亿元) 425.57 流通市值(亿元) 342.37 资产负债率(%) 58.5 每股净资产(元) 4.9 12个月内最高/最低价 5.57/3.15 《中联重科（000157）：中联重科半年度业绩预告点评：上半年业绩增长超预期，出售环境产业聚焦工程机械+农业机械》 2017-07-18 《中联重科（000157）17年报及18年Q1业绩点评：工程机械行业持续景气，公司经营质量显著改善》 2018-05-02 -25%-4%16%37%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-11～2019-04-09 沪深300 中联重科 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 工程机械 2019年04月10日 中联重科（000157）2018年报及2019年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附表： 图表 1 中联重科营业收入及YOY 图表 2 中联重科归母净利润及YOY 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 3 中联重科2018年分业务板块收入 图表 4 中联重科毛利率与净利率 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 中联重科（000157）2018年报及2019年一季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 10,068 10,589 11,372 14,561 营业收入 28,697 35,680 40,117 43,061 应收票据 1,368 1,701 401 431 营业成本 20,923 25,767 28,930 31,030 应收账款 22,944 23,186 23,261 21,524 税金及附加 251 312 351 377 预付账款 725 515 579 621 销售费用 2,379 2,887 3,246 3,441 存货 9,551 10,307 10,993 10,860 管理费用 1,459 1,814 2,040 2,190 其他流动资产 25,713 28,552 30,388 31,606 财务费用 1,244 615 492 428 流动资产合计 70,369 74,850 76,994 79,603 资产减值损失 87 87 87 87 其他长期投资 3,659 4,549 5,115 5,490 公允价值变动收益 33 41 3 25 长期股权投资 3,499 3,499 3,499 3,499 投资收益 871 871 871 871 固定资产 5,439 5,037 4,676 4,353 其他收益 203 0 0 0 在建工程 638 788 938 1,088 营业利润 2,601 4,388 5,033 5,533 无形资产 4,014 3,613 3,251 2,926 营业外收入 100 99 99 100 其他非流动资产 5,839 3,374 3,372 3,370 营业外支出 62 100 100 100 非流动资产合计 23,088 20,860 20,851 20,726 利润总额 2,639 4,387 5,032 5,533 资产合计 93,457 95,710 97,845 100,329 所得税 682 1,134 1,300 1,430 短期借款 8,325 8,325 8,325 8,325 净利润 1,957 3,253 3,732 4,103 应付票据 3,802 4,682 5,256 5,638 少数股东损益 -63 0 0 0 应付账款 7,009 7,730 8,679 9,309 归属母公司净利润 2,020 3,253 3,732 4,103 预收款项 0 1,784 2,006 2,153 NOPLAT 2,879 3,709 4,097 4,420 其他应付款 3,159 3,159 3,159 3,159 EPS(摊薄)（元） 0.26 0.42 0.48 0.53 一年内到期的非流动负债 13,688 13,688 13,688 13,688 其他流动负债 3,646 2,282 2,543 2,751 主要财务比率 流动负债合计 39,629 41,650 43,656 45,023 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 5,539.00 3,539.00 2,539.00 2,539.00 成长能力 应付债券 8,106.00 8,106.00 8,106.00 8,106.00 营业收入增长率 23.3% 24.3% 12.4% 7.3% 其他非流动负债 1,415 1,130 1,130 1,130 EBIT增长率 41.4% 28.8% 10.4% 7.9% 非流动负债合计 15,060 12,775 11,775 11,775 归母净利润增长率 51.6% 61.1% 14.7% 9.9% 负债合计 54,689 54,425 55,431 56,798 获利能力 归属母公司所有者权益 38,201 40,718 41,847 42,964 毛利率 27.1% 27.8% 27.9% 27.9% 少数股东权益 567 567 567 567 净利率 6.8% 9.1% 9.3% 9.5% 所有者权益合计 38,768 41,285 42,414 43,531 ROE 5.2% 7.9% 8.8% 9.4% 负债和股东权益 93,457 95,710 97,845 100,329 ROIC 8.3% 11.3% 12.9% 14.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.5% 56.9% 56.7% 56.6% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 95.6% 84.3% 79.7% 77.6% 经营活动现金流 5,299 5,639 6,102 7,168 流动比率 177.6% 179.7% 176.4% 176.8% 现金收益 4,045 4,836 5,109 5,342 速动比率 153.5% 155.0% 151.2% 152.7% 存货影响 -665 -756 -686 133 营运能力 经营性应收影响 -908 -451 1,074 1,579 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -40 3,385 1,745 1,159 应收帐款周转天数 280 233 208 187 其他影响 2,867 -1,375 -1,140 -1,045 应付帐款周转天数 110 103 102 104 投资活动现金流 -7,589 -310 -310 -310 存货周转天数 159 139 133 127 资本支出 -561 -314 -313 -313 每股指标(元) 股权投资 505 0 0 0 每股收益 0.26 0.42 0.48 0.53 其他长期资产变化 -7,533