2023年年报及2024年一季报点评：Q1业绩超预期，利基型存储周期上行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 兆易创新（603986.SH）2023年年报及2024年一季报点评 Q1业绩超预期，利基型存储周期上行 2024年04月23日 ➢ 事件：2024年4月19日，兆易创新发布2023年年报及2024年一季度报告，2023年公司实现营收57.61亿元，yoy-29.14%，归母净利1.61亿元，yoy-92.15%。2024年一季度，公司实现营收16.27亿元，yoy+21.32%，qoq+19.10%，归母净利润2.05亿元，yoy+36.45%，环比扭亏。 ➢ Q1业绩超预期，经营业绩向好。公司Q1实现营收16.27亿元，yoy+21.32%，qoq+19.10%；归母净利润2.05亿元，yoy+36.45%，环比扭亏，超出市场预期，我们认为主要受益于1）终端景气度复苏，以手机为代表的消费电子类产品需求增长态势明显，行业库存已至拐点，价格开启温和复苏；2）公司持续研发和产品迭代，产品线稳定上量。得益于行业复苏和公司产品结构优化，Q1公司毛利率环比提升3.61pct至38.16%。 ➢ 海外大厂调涨DDR3报价，NOR Flash价格亦有望上行。DRAM业务方面，受益原厂减产，以及三星等存储原厂产能向HBM、DDR5切换，而AI、网通需求回升，导致DDR3吃紧，华邦计划Q2调涨DDR3价格，幅度为10-20%。且值得注意的是，公司公告2023年向长鑫关联交易采购3.62亿元，预计2024年采购8.52亿元，采购金额达翻倍。NOR Flash方面，受益于下游需求复苏，华邦及旺宏稼动率持续上升，代工厂景气度及稼动率同步恢复，在供给增长有限的情况下，NOR Flash价格有望迎来上行。此外，AI PC等行业新趋势有望带动整体出货，从而间接拉动NOR Flash需求。 ➢ MCU价格企稳回升，拓展车规前装市场。2023年MCU行业竞争加剧导致产品价格持续下降，而目前价格已经处于行业底部，部分产品已小幅反弹。目前公司已经成功量产了46个产品系列，超过600款MCU产品，全面覆盖通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主要应用市场。且公司正持续开拓汽车市场，全面从后装应用转向车规级前装应用，并与国内头部tier1平台合作开发MCU产品。 ➢ 股权激励目标积极，彰显发展信心。公司推出2024年股权激励计划，拟向公司董事、主要管理人员及核心骨干人员等共计45人授予678.14万股股票期权。值得注意的是，公司股权激励中营收考核目标积极，以2023年营业收入57.61亿元为基数，考核目标为2024-2027年营收增长率分别不低于26.61%/49.63%/70.12%/104.84%，对应2024-2027年 同 比 增 速26.61%/18.18%/13.69%/20.41%。根据激励计划，若公司于2024年5月底授予权益，预计股权激励需摊销总费用为12691.68万元，2024-2028年分别为3302.19/4431.27/2878.11/1629.38/450.73万元。 ➢ 投资建议：我们预 计 公 司2024/25/26年 归 母 净 利 润 分 别 为10.76/15.40/19.05亿元，对应现价PE分别为47/33/27倍。利基型存储涨价趋势已现，公司业绩有望逐步回升，且公司Nor Flash、SLC NAND、DRAM等新品持续推出，产品结构持续优化，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：终端需求复苏不及预期、新品导入进度不及预期、宏观经济波动 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,761 7,421 9,037 11,052 增长率（%） -29.1 28.8 21.8 22.3 归属母公司股东净利润（百万元） 161 1,076 1,540 1,905 增长率（%） -92.2 568.0 43.1 23.7 每股收益（元） 0.24 1.61 2.31 2.86 PE 314 47 33 27 PB 3.3 3.2 2.9 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月22日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 75.96元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.兆易创新（603986.SH）2023年三季报点评：Q3库存已现拐点，行业复苏可期-2023/10/27 2.兆易创新（603986.SH）事件点评：股权激励稳定人才结构，业绩预期稳健增长-2023/07/11 3.兆易创新（603986.SH）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，期待车规新品引领新成长-2022/11/01 4.兆易创新（603986.SH）2022年中报点评：Q2业绩高速增长，高端领域持续发力-2022/08/30 5.兆易创新（603986.SH）2022年中报预告点评：高端化进程硕果累累，Q2业绩再超预期-2022/07/15 兆易创新(603986)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,761 7,421 9,037 11,052 成长能力（%） 营业成本 3,778 4,634 5,491 6,685 营业收入增长率 -29.14 28.81 21.78 22.29 营业税金及附加 25 37 45 55 EBIT增长率 -91.96 353.55 65.89 27.80 销售费用 270 359 392 442 净利润增长率 -92.15 568.04 43.07 23.72 管理费用 370 444 541 608 盈利能力（%） 研发费用 990 1,190 1,314 1,658 毛利率 34.42 37.55 39.24 39.51 EBIT 167 757 1,256 1,605 净利润率 2.80 14.51 17.04 17.24 财务费用 -258 -275 -230 -239 总资产收益率ROA 0.98 6.15 8.12 9.17 资产减值损失 -613 -126 -80 -80 净资产收益率ROE 1.06 6.70 8.91 10.13 投资收益 83 61 90 111 偿债能力 营业利润 120 1,046 1,572 1,944 流动比率 11.77 10.56 9.84 9.04 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 9.48 8.69 8.05 7.09 利润总额 125 1,046 1,572 1,944 现金比率 7.37 6.86 6.49 5.77 所得税 -36 -31 31 39 资产负债率（%） 7.63 8.28 8.77 9.45 净利润 161 1,076 1,540 1,905 经营效率 归属于母公司净利润 161 1,076 1,540 1,905 应收账款周转天数 7.23 8.57 7.39 7.73 EBITDA 612 1,204 1,774 2,218 存货周转天数 192.35 162.35 152.35 169.02 总资产周转率 0.35 0.42 0.48 0.53 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 7,266 8,089 9,043 9,780 每股收益 0.24 1.61 2.31 2.86 应收账款及票据 127 200 209 261 每股净资产 22.79 24.08 25.93 28.22 预付款项 24 34 40 47 每股经营现金流 1.78 2.43 2.84 2.76 存货 1,991 1,935 2,212 3,015 每股股利 0.00 0.32 0.46 0.57 其他流动资产 2,195 2,206 2,208 2,213 估值分析 流动资产合计 11,603 12,465 13,712 15,317 PE 314 47 33 27 长期股权投资 26 26 26 26 PB 3.3 3.2 2.9 2.7 固定资产 1,090 1,155 1,248 1,385 EV/EBITDA 71.13 35.45 23.52 18.48 无形资产 244 249 264 283 股息收益率（%） 0.00 0.43 0.61 0.75 非流动资产合计 4,853 5,046 5,244 5,464 资产合计 16,456 17,511 18,956 20,781 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 502 589 682 856 净利润 161 1,076 1,540 1,905 其他流动负债 484 591 711 838 折旧和摊销 445 447 518 613 流动负债合计 986 1,180 1,393 1,694 营运资金变动 77 46 -159 -648 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,187 1,619 1,891 1,843 其他长期负债 270 270 270 270 资本开支 -348 -640 -716 -833 非流动负债合计 270 270 270 270 投资 -76 -8 0 0 负债合计 1,256 1,450 1,663 1,964 投资活动现金流 -295 -579 -626 -723 股本 667 667 667 667 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -42 0 0 0 股东权益合计 15,200 16,061 17,293 18,817 筹资活动现金流 -573 -218 -310 -383 负债和股东权益合计 16,456 17,511 18,956 20,781 现金净流量 344 823 955 736 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 兆易创新(603986)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员